22年扣非归母净利润增长30.86%，经营业绩再创新高

证券研究报告|2023年03月03日 核心观点公司研究·财报点评 公司发布业绩快报，22年扣非归母净利润同比增长近31%。公司22年实现营收180.34亿元(YoY+19.3%)，归母净利润25.56亿元(YoY+26.67%)，扣非归母净利润19.96亿元(YoY+30.86%)。公司4Q22单季度实现营收71.58亿元(YoY+8.54%,QoQ+64.6%)，归母净利润9.93亿元（YoY+21.8%, QoQ+43.5%），扣非归母净利润8.58亿元(YoY+32.8%,QoQ+65%)。 新兴装备业务加速成长，光伏逆变器22年逆变器中标容量达10GW。基于公司电力电子技术及核心器件自主配套的优势获得客户广泛认可，22年光伏逆变器订单快速增长。根据光伏招标数据，22年株洲变流中标容量达10GW，其中以集中式逆变器为主，国内市占率大幅提升，排名第四。 22年公司电驱动系统市占率持续提升。在零件缺货背景下，得益于功率器件及传感器自主供应，公司汽车电驱系统拓展迅速，产品广泛覆盖高、中、低三个功率段。根据NE时代数据，22年公司国内新能源乘用车电驱动系统搭载量约16.70万套(YoY+233.4%)，市占率达4.6%，位列第6;电机控制器约 19.56万套(YoY+262.2%)，市占率达3.4%，位列第9。 汽车IGBT模块持续增加，22年上险乘用车IGBT模块供应量达63.28万套。22年公司国内新能源乘用车IGBT功率模块搭载量约63.28万套(占12.4%)，位列第4。展望23-24年，公司在成为法雷奥IGBT模块供应商基础上，预计总交货量超250万只，有望逐步放量。此外，为匹配市场需求，公司布局了 年产能共计72万片的8英寸中低压功率器件扩产项目，以支撑24年后功率半导体业务的增长。 轨交市场稳步发展，夯实公司业务基础。公司22年轨交业务稳中有进，展 望23年，随着疫后城轨建设加速，高铁换修需求增加，该业务板块有望加速增长。此前，1-3Q22年公司轨交业务累计已实现营收72亿：其中轨道交通电气装备营收57.03亿元，轨道工程机械营收7.83亿元;通信信号业务营 收3.74亿元;其他轨道交通装备营收3.42亿元。 投资建议：我们看好公司在高压IGBT、SiC等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力。预计公司23-24年归母净利润29.0/31.9亿元(YoY+13.5%/10.0%)，对应22-24年PE分别为25.4/23.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，轨交、电网投资不及预期等。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,034 15,121 18,038 20,886 22,891 (+/-%) -1.7% -5.7% 19.3% 15.8% 9.6% 净利润(百万元) 2475 2018 2555 2899 3190 (+/-%) -6.9% -18.5% 26.6% 13.5% 10.0% 每股收益（元） 2.11 1.42 1.80 2.05 2.25 EBITMargin 14.3% 9.5% 15.4% 15.1% 14.9% 净资产收益率（ROE） 10.4% 6.2% 7.4% 8.0% 8.3% 市盈率（PE） 24.7 36.5 28.8 25.4 23.1 EV/EBITDA 25.1 43.0 25.3 22.3 20.6 市净率（PB） 2.56 2.26 2.15 2.03 1.92 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：叶子 021-608933060755-81982153 hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003 证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔021-60871321021-60375402 huhui2@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cn S0980521080002S0980522100001 证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307 lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522090001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价52.06元 总市值/流通市值73729/39418百万元 52周最高价/最低价74.70/36.67元 近3个月日均成交额192.38百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《时代电气（688187.SH）-新能源发电与汽车齐发力，新兴装备步入加速期》——2022-10-20 《时代电气（688187.SH）-电驱IGBT模块获法雷奥定点，产能扩充提供增长动力》——2022-09-27 《时代电气（688187.SH）-轨交业务保持稳健，新型装备多点开花》——2022-08-31 《时代电气（688187.SH）-电驱动系统与功率器件双轮驱动，新兴业务高速增长》——2022-07-26 时代电气（688187.SH） 22年扣非归母净利润增长30.86%，经营业绩再创新高 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司近五年分产品营收结构（%）图4：公司近五年毛利率、净利率（%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5129 8219 7113 6716 7094 营业收入 16034 15121 18038 20886 22891 应收款项 10560 9506 11340 13131 14391 营业成本 10067 10019 11539 13386 14732 存货净额 4258 4921 5604 6469 7098 营业税金及附加 112 116 139 156 174 其他流动资产 6478 11996 12955 13947 14772 销售费用 1108 1050 1092 1265 1382 流动资产合计 26425 34643 37012 40263 43355 管理费用 761 813 801 919 1005 固定资产 4395 4886 5492 6094 6403 研发费用 1687 1690 1692 2001 2193 无形资产及其他 804 713 685 656 628 财务费用 3 (74) (156) (139) (136) 其他长期资产 1691 3297 3297 3297 3297 投资收益 43 34 69 58 64 长期股权投资 551 612 612 612 612 资产减值及公允价值变动 (232) (91) (85) (47) 38 资产总计 33866 44151 47097 50921 54295 其他收入 670 653 15 15 15 短期借款及交易性金融负债 795 818 618 744 727 营业利润 2778 2101 2928 3323 3658 应付款项 5380 6318 7195 8306 9113 营业外净收支 59 22 10 10 11 其他流动负债 1703 2015 2277 2628 2883 利润总额 2837 2123 2939 3334 3669 流动负债合计 7877 9151 10090 11678 12722 所得税费用 340 88 360 408 449 长期借款及应付债券 83 78 74 70 66 少数股东损益 21 17 23 27 29 其他长期负债 1646 1629 1854 2080 2224 归属于母公司净利润 2475 2018 2555 2899 3190 长期负债合计 1729 1707 1928 2149 2290 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 9606 10858 12018 13828 15012 净利润 2497 2035 2579 2926 3219 少数股东权益 407 672 714 761 814 资产减值准备 234 162 192 207 202 股东权益 23852 32621 34324 36255 38381 折旧摊销 514 532 615 768 888 负债和股东权益总计 33866 44151 47055 50844 54206 公允价值变动损失 (2) (71) (107) (160) (240) 财务费用 14 21 (156) (139) (136) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (964) (1594) (1926) (1722) (1212) 每股收益 2.11 1.42 1.80 2.05 2.25 其它 (545) 1066 (36) (69) (66) 每股红利 0.47 0.48 0.60 0.68 0.75 经营活动现金流 1747 2150 1162 1811 2656 每股净资产 20.29 23.03 24.24 25.60 27.10 资本开支 (1855) (974) (1193) (1341) (1169) ROIC 19% 13% 15% 17% 17% 其它投资现金流 1225 (5040) 0 0 0 ROE 10% 6% 7% 8% 8% 投资活动现金流 (630) (6014) (1193) (1341) (1169) 毛利率 37% 34% 36% 36% 36% 权益性融资 0 7699 0 0 0 EBITMargin 14% 9% 15% 15% 15% 负债净变化 (148) (5) (4) (4) (4) EBITDAMargin 18% 13% 19% 19% 19% 支付股利、利息 (552) (673) (871) (989) (1088) 收入增长 -2% -6% 19% 16% 10% 其它融资现金流 155 (46) (200) 126 (17) 净利润增长率 -7% -18% 27% 13% 10% 融资活动现金流 (545) 6975 (1075) (867) (1109) 资产负债率 30% 26% 27% 29% 29% 现金净变动 540 3099 (1107) (396) 378 息率 0.8% 0.9% 1.2% 1.3% 1.4% 货币资金的期初余额 4244 4784 7883 6776 6380 P/E 24.7 36.5 28.8 25.4 23.1 货币资金的期末余额 4784 7883 6776 6380 6757 P/B 2.6 2.3 2.1 2.0 1.9 企业自由现金流 (281) (664) (69) 477 1495 EV/EBITDA 25.1 43.0 25.3 22.3 20.6 权益自由现金流 (274) (714) (136) 721 1594