可转债周报：银行转债是如何退出的？

可转债周报20230226 银行转债是如何退出的？ 2023年02月26日 市场周度回顾及展望 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 2023-02-12，光大银行发布关于“光大转债”到期兑付暨摘牌的提示性公 告，光大转债兑付本息金额为105元/张，最后交易日为2023-03-13，最后转股日为2023-03-16，摘牌日为2023-03-17。 截至2023-02-24，光大转债未转股余额241.98亿元，未转股比例为 80.66%，当下转股价值为88.66元，转股溢价率18.21%；若要促成转股，至少正股价格在剩余期限内上涨18.43%，使转股价值超过赎回价105元，但是目前光大转债离最后交易日仅剩余11个交易日，转股几乎无望。 展望后市，建议关注：（1）双低转债依然具备性价比。2023年初至今，市 场整体修复态势较强，转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显，目前在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升；在此期间，双低转债已有一定表现，但展望后市，仍具备一定的性价比。（2）地产板块复苏预期之下，银行有望迎来估值回升。全面注册制之下，券商板块或有望迎来行情修复；（3）寻求 相关研究 正股弹性。国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。消费电子或将迎来 1.利率债周度跟踪20230225：下周利率债 困境反转；光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上 发行1741亿元-2023/02/25 游大宗商品值得持续关注。 一级市场 2.流动性跟踪周报20230225：同业存单净 融资转负-2023/02/25 3.高频数据跟踪周报20230225：原油价格 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有4只，规模合计122.65 震荡下行-2023/02/25 亿元。本周一级审批公司达14家。 二级市场 4.城投随笔系列：津城建，人生若只如初见- 2023/02/23 5.利率专题：2023，广义财政视角下的基建 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.65%，上证转债上涨0.59%，深 投资-2023/02/23 证转债上涨0.77%，但转债成交额有所回落。行业层面上，国防军工、煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三，大消费领跌。 转债行业层面上,合计24个行业收涨，仅5个行业收跌。其中国防军工、 煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三，美容护理、传媒和商贸零售等行业领跌。 转债市场估值 全市场加权转股价值略有回落，溢价率小幅上升。从市场转股价值和溢价 率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为90.53元，较上周末增加1.57元，全市场加权转股溢价率为37.63%，较上周末下降了1.47pct。 锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市 场百元平价溢价率水平为20.29%，较上周末小幅下降1.11pct；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的70%分位数水平以上。风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。 目录 1市场周度回顾与展望3 1.1周度专题——银行转债是如何退出的？3 1.2市场周度回顾9 2转债市场周报11 2.1本周无转债上市，一级审批数量减少11 2.2近期市场震荡调整，溢价率小幅下行13 3高频数据跟踪18 3.1全市场转债估值情况18 3.2不同分类转债表现18 4风险提示21 插图目录22 表格目录22 1市场周度回顾与展望 1.1周度专题——银行转债是如何退出的？ 2023-02-12，光大银行发布关于“光大转债”到期兑付暨摘牌的提示性公告，光大转债兑付本息金额为105元/张，最后交易日为2023-03-13，最后转股日为2023-03-16，摘牌日为2023-03-17。 截至2023-02-24，光大转债未转股余额241.98亿元，未转股比例为80.66%，当下转股价值为88.66元，转股溢价率18.21%；若要促成转股，至少正股价格在剩余期限内上涨18.43%，使转股价值超过赎回价105元，但是目前光大转债离最后交易日仅剩余11个交易日，转股几乎无望。 图1：光大转债正股价与转股过程（元） 正股价转股价强赎价转股比例（右） 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 100% 80% 60% 40% 20% 2023-01-05 2022-10-05 2022-07-05 2022-04-05 2022-01-05 2021-10-05 2021-07-05 2021-04-05 2021-01-05 2020-10-05 2020-07-05 2020-04-05 2020-01-05 2019-10-05 2019-07-05 2019-04-05 2019-01-05 2018-10-05 2018-07-05 2018-04-05 2018-01-05 2017-10-05 2017-07-05 2017-04-05 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 那么历史上，银行转债都是以何种方式退出的？本文我们进行复盘。 截至2023年2月24日，退市银行转债共计8只，其中除了发行较早的民生 转债和招行转债最终到期赎回外，其余6只均因触发提前赎回条款而被提前赎回。由于当时招行转债和民生转债发行时间较早，博弈条款相较其余转债发生较大变化，因此本次不予讨论。 转债代码转债简称 产权性质 发行总额（亿元） 发行日期 最后交易日 正股核心一级资本充足率 113001.SH中行转债(退市) 国有大行 400.00 2010-06-02 2015-03-06 8.72% 113002.SH工行转债(退市) 国有大行 250.00 2010-08-31 2015-02-12 9.88% 提前赎回 110023.SH民生转债(退市) 股份制银行 200.00 2013-03-15 2015-06-24 8.55% 128024.SZ宁行转债(退市) 城商行 100.00 2017-12-05 2019-08-21 11.92% 113018.SH常熟转债(退市) 农商行 30.00 2018-01-19 2019-05-16 9.69% 127010.SZ平银转债(退市) 股份制银行 260.00 2019-01-21 2019-09-18 8.56% 110036.SH招行转债(退市) 股份制银行 65.00 2004-11-10 2006-09-28 —— 表1：退市银行转债一览 100016.SH 民生转债(退市) 股份制银行 40.00 2003-02-27 2005-10-28 —— 到期赎回 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：中行转债、工行转债、民生转债核心一级资本充足率为2013年度数据，其余均为发行前最近一期经审计的核定数 银行发转债动机较强，其核心目的是促转股，补充核心一级资本充足率。资本充足率是银行监管的重要指标，根据2013年起实行的《商业银行资本管理办法(试行)》，商业银行的核心一级资本充足率不得低于5%，叠加2.5%的储备资本要求和对系统重要性银行0.25%-1%的额外资本要求，商业银行要满足8.5%的核心一级资本充足率要求。而银行转债转股之后，可以补充银行的核心一级资本，更好地满足监管要求，因此银行转债促转股意愿均比较强烈。 从银行转债发行的前一报告期的核心一级资本充足率情况来看，多数银行都处于临界值。 与此同时，银行转债条款较弱。一方面，银行转债回售仅在证监会认定为改变募集资金用途时才触发，而股价低于转股价不会触发，这使得银行转债的回售条款被弱化，该规定出台后至今无银行转债回售。另一方面，证监会要求银行转债转股价不得低于最近一期经审计的每股净资产，从而即使是触发了下修条款，转股价格下修的空间十分有限。 在目前已退市的银行转债中，只有常熟转债通过下修转股价的方式转股成功，其余触发下修条款的银行转债，由于股东大会决议未通过（例如民生转债）或价格高于每股净资产的要求而未能下修转股价格。 从各银行转债强赎时间点来看，主要集中于2015年及2019年；这两个时间段均处于历史宽信用周期，具备经济承压、政策驱动流动性与信用环境改善的特征，银行板块均在周期中期政策驱动预期改善以及周期后期经济企稳取得了相对收益机会。 2015年2、3、6月 各有一只转债强赎 申万银行指数 沪深300指数 2019年5、8、9月 各有一只转债强赎 图2：2014-2020年申万银行指数及沪深300指数涨跌幅 150% 120% 90% 60% 30% 0% 2019-10-03 2019-07-03 2019-04-03 2019-01-03 2018-10-03 2018-07-03 2018-04-03 2018-01-03 2017-10-03 2017-07-03 2017-04-03 2017-01-03 2016-10-03 2016-07-03 2016-04-03 2016-01-03 2015-10-03 2015-07-03 2015-04-03 2015-01-03 2014-10-03 2014-07-03 2014-04-03 2014-01-03 -30% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：统计区间为2014-01-02至2019-12-31，基期为2014-01-02 首先来看2015年，2015年共有三支转债赎回，分别为工行转债、中行转债和民生转债，存续时间分别为4.45年、4.76年、2.28年。2015年权益市场迎来牛市行情，银行指数也呈现了相应走势。权益市场与行业β上推促银行转债转股。 图3：2015年前后银行、申万银行指数及沪深300指数涨跌幅 民生银行工商银行中国银行申万银行指数沪深300指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2015-06-11 2015-05-28 2015-05-14 2015-04-30 2015-04-16 2015-04-02 2015-03-19 2015-03-05 2015-02-19 2015-02-05 2015-01-22 2015-01-08 2014-12-25 2014-12-11 2014-11-27 2014-11-13 2014-10-30 -20% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：统计区间为2014-10-30至2015-06-24，基期为2014-10-30 2019年共有三支转债赎回，分别为常熟转债、平银转债以及宁行转债，存续时间分别为1.32年、1.71年、0.66年。 2019年市场主体对政策持续宽松的预期促成了市场行情启动。2019年以来，央行在1月、5月、9月三次全面降准，着力缓解企业融资难融资贵问题。同时，2019年1月央行调整普惠降准小微企业贷款，并分别在1月、7月开展了2575、 2977亿元的定向中期借贷便利（TMLF）操作。市场主体对政策持续宽松的预期促成了市场行情启动。 信贷发力，社融回暖，银行板块市场估值回升。从2019年的信贷数据来看， 2019年全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比多增6439亿元。2019年社会 融资规模增量累计为25.58万亿元，比上年多3.08万亿元；2019年末社会融资规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%。银行业通过加大对普惠金融、先进制造业、基础设施等领域的信贷支持，发挥了金融在“六稳”中的关键作用。 制度改革推升板块上行。2019年除具备历史行情驱动的流动性与信用环境改善特征之外，还面临着制度变革驱动的市场环境变化。第一是