2022年可转债是如何退出的？

2022年可转债是如何退出的？ 分析师：周岳执业证书编号：S0740520100003Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：�素芳Email：wangsf01@zts.com.cn 相关报告 证券研究报告/可转债周报2023年1月8日 投资要点 交易条款博弈如何获利？强赎操作可以压缩投资方以较低转股价格获得公司股票的获利空间，但同时发布强赎公告后可能导致股票和债券价格的双重下跌，最终促成投资者在强赎公告后大量转股。在触发强赎条件后，发行人往往根据自身利益及长期战略决定是否进行强赎操作。投资人选择合适时机进行回售，可以缩短债券持有期限，可以提前实现回笼现金流，降低持有债券带来的潜在投资损失。 近年可转债退市只数明显增加，但规模未出现明显变动。截至2022年12月30日，退市可转债共364支，其中2020-2022年退市可转债达226支，占全部退市可转债62%。但由于发行与退市间存在存续期间，退市规模无法与发行规模同步出现大幅度提高，根据存续期计算，预计未来几年将会有持续大规模的转债退市。可转债存续期间方面，近年来可转债退市节奏不断加快，2022年退市可转债平均存续时间仅为671.3天。 可转债主要退出方式为转股期内转股。在退市可转债中，存续期转股比例普遍较高，转股比例超过99%的转债共251支，占全部退市可转债的69%。仅有4支可转债完全未进行转债转股，基于对收益率的考量，持有可转债至到期进而完成无条件赎回比例也极低，仅有12支转债出现到期赎回比例超过20%的情况。 2022年强赎支数下降明显，强赎金额比例呈上升趋势。强赎支数方面，2020-2021年保持相对稳定，2022年强制赎回支数出现明显下滑，强赎金额方面，2020-2022年强赎金额保持稳定，金额比例呈上升趋势。2022年单支转债平均强赎比例提升，表明发行人敦促投资人尽快完成转股，但投资方对权益市场信心不足，不愿持有过多公司股票，而选择接受发行人强制赎回政策，将手中持有可转债售出。 转债回售支数少，回售金额比例波动明显。由于转债回售支数及金额较少，因而不同年份中回售退出情况极易受到单支转债影响，回售表现偶然性较强。2022年进行回售的已退市转债共6支，每支转债回售比例均较低。 本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均有上涨。截至1月6日收盘，上证综指上涨2.21%，报收3157.64点；创业板指上涨3.21%，报收2422.14点。分行业板块来看，本周上涨居多。其中计算机、建筑材料和通信板块涨幅较大，分别达5.15%、 5.08和5.05%；农林牧渔、社会服务、交通运输板块下跌幅度相对较大，分别为-1.22%、 -0.96%和-0.15%。2）本周债券指数出现小幅上涨，中证全债指数上涨0.15%、中证国债指数上涨0.09%。本周中证转债指数较上周上涨2.11%，报收400.96点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是今飞转债，合力转债，大元转债，涨幅分别为24.72%、24.33%、24.31%；跌幅前三的分别是惠城转债、泰林转债、盘龙转债，跌幅分别为-9.06%、-4.38%、-4.34%。本周转债市场成交金额为2137.14亿元，日均 成交金额为427.43亿元，较前一周下跌12.23%。3）本周共8家公司发布可转债最新进度情况，其中2家公司发布可转债发行预案，1家公司发布发行公告，5家公司发布上市公告。 风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。 内容目录 一、2022年可转债是如何退出的？.-3- 1.可转债退出方式多元...............................................................................-3- 2.可转债主要为转股期内转股退市.............................................................-4- 3.可转债2022年强制赎回、回售情况......................................................-6- 二、本周行情回顾...............................................................................................-7- 1.权益市场.................................................................................................-7- 2.债券市场.................................................................................................-8- 3.转债市场.................................................................................................-9- 4.一级市场发行进展情况...........................................................................-9- 一、2022年可转债是如何退出的？ 可转换公司债券兼有债权和股权双重特征，由于存在自主选择空间，投资方和发行方均具有潜在获利可能。可转债常见的退出方式包括转股、提前赎回、回售和到期兑付四种情况，不同退市方式在一定程度上反映当前权益市场表现，以及投资方和发行方的资金运用逻辑，系统梳理可转债退出方式有助于投资者全面认知转债市场并通过交易条款博弈获利。 1.可转债退出方式多元 可转债常见发行期限为5或6年。可转债发行结束之日起6个月后，进入转股期，转股期一般将持续至可转债到期。不同于普通公司债券，可转债存在强制赎回条款及回售条款。常见强制赎回条件为15/30,130%，即在转股期内，当股票价格连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%时，发行人有权按照约定价格强制赎回仍在流通的可转债。常见回售条件为30/30,70%，即在存续最后两个计息年度，当公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，投资者有权将其持有的可转债回售给发行方。 对于强制赎回条款，一方面，强赎操作压缩投资方以较低转股价格获得公司股票的获利空间，另一方面，短时间内大规模转股将稀释股权，影响股价和可转换债券价格，导致强赎公告后股票和债券价格的双重下跌，最终促成投资者在强赎公告后大量转股。强赎条款保护发行人利益，在触发强赎条件后，发行人往往根据自身利益及长期战略决定是否进行强赎操作。 回售条款保护投资人利益，在正股价格大幅下行阶段，投资人可以选择即刻将持有可转债回售，无需持有可转债至到期。对于投资人而言，回售缩短债券持有期限，可以提前实现回笼现金流，降低持有债券带来的潜在投资损失。对于发行人，大量回售操作使得公司现金流流出，为避免公司流动性受到负面影响，发行方往往下修转股价格提高回售难度。 图表1：可转债退出市场方式示意图 转股价格的130% 转股价格 强赎操作压缩投资方以较低转股价格获得公司股票的获利空间 • • 回售期 股票价格在任何连续30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，投资人可进行回售 • 强制赎回期 股票价格连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当 期转股价格的130%（含130%）时，发行人可进行强制赎回 短时间内大规模转股将稀释股权，导致强赎公告后股票和债券价格的双重下跌，最终促成投资者在强赎公告后大量转股 转股价格的70% 回售缩短债券持有期限，可以提前实现回笼现金流，降低持有债券带来的潜在投资损失 2年 转股期 6个月 可转债发行 来源：中泰证券研究所 近年可转债退市只数明显增加，但规模未出现明显变动。自2019年可转债供给呈现历史性扩容，可转债发行数量及规模均维持高位，与之对应转债退市数量也出现明显增长。截至2022年12月30日，退市可转 债共364只，其中2020-2022年退市可转债达226只，占全部退市可转债62%。但由于发行与退市间存在存续期间，退市规模无法与发行规模同步出现大幅度变动，根据存续期计算，预计未来几年将会有持续较大规模的转债退市。 图表2：2000-2022可转债发行规模及只数图表3：1996-2022可转债退市规模及只数 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 发行规模(亿元)发行支数(右坐标) 250 200 150 100 50 2000年 2002年 2003年 2004年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 2500 2000 1500 1000 500 0 退市规模（亿元）退市支数(右坐标) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1996年 2001年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 虽然可转债发行期限达5至6年，但极少有可转债存续至到期赎回。近年来可转债退市节奏不断加快，所有已退市可转债平均存续时间为725.5天，其中2022年退市可转债平均存续时间仅为671.3天。目前已退市可转债中，存续时间最短为2020年8月退市的博威转债，上市与 退市日期间隔为196天。 2.可转债主要为转股期内转股退市 可转债产品设计兼顾权益收益及债券收益，其到期赎回价格往往低于同类型普通公司债券，因而投资者更愿意在转股期内将持有可转债转换为公司股票。在退市可转债中，存续期转股比例普遍较高，转股比例超过99%的转债共251只，占全部退市可转债的69%。 图表4：退市可转债转股比例分布 >99%95%-99%50%-95%≤50% 来源：Wind，中泰证券研究所 仅有4只可转债完全未进行转债转股，分别为蓝天转S1、茂炼转债、17伏泰转、18君实转。蓝天转S1及17伏泰转对应正股分别因财务报告被注册会计师出具无法表示意见的审计报告及向全国股份转让系统公司主动申请终止挂牌情况停牌，18君实转因其公司股东数量大于200人，申请暂停可转债转股，茂炼转债为我国证券市场上网公开发行的第三个可转债，其交易条款博弈仍处于探索阶段。其中蓝天转S1全部持有至到期，赎回后完成退市，茂炼转债先后进行回售及强制赎回后退市，17伏泰转投资者全部进行回售后退出市场，18君实转发行人全部强制赎回后退市。 代码 名称 期限(年) 退市日期 发行额转债转股金额赎回金额回售金额到期金额 图表5：未进行转债转股的退市转债一览 (万元)(万元) (万元) (万元) (万元) 117103.SZ蓝天转S1(退市) 3 2020-10-16 20000.00 0.00 0.00 2,000.00 125302.SZ茂炼转债(退市) 5 2004-07-28 1500000.00 149,999.20 0.80 0.00 145901.SH17伏泰转(退市) 1 2018-10-16 40000.00 0.00 4,000.00 0.00 145951.SH18君实转(退市) 6 2019-07-08 200000.00 20,000.00 0.00 0.0