贵金属策略日报：逻辑延后，继续观望等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-03 逻辑延后，继续观望等待 报告要点 昨日贵金属企稳，美元指数反弹。近期波动原因主要是美国经济数据出现正负背离，同时通胀再度出现复燃迹象。我们认为近期美国经济数据背离是由于财政政策扰动，与货币政策传导时间差异造成。但只要选择杀需求调控通胀，那么未来美国需求走弱衰退预期再起、等待降息的模式就不会改变，因此短期暂且等待。 摘要：昨日贵金属震荡，盘面呈现企稳格局，美元指数反弹，通胀预期大幅升至2.5附近。 美国经济数据出现背离：消费者信心和零售向上，但制造业订单等却出现下滑，美国2月ISM制造业指数为47.7，预期48，前值47.4；美国1月营建支出月率下降0.1%。我们认为近期经济数据双向背离主要来自于财政和货币政策的相反取向，宽财政+紧货币预期使得实际利率获得了支撑，而拜登一揽子财政刺激计划（减免学生贷款、降低医疗和购房费用等）快于货币政策（6个月）趋于落地，导致消费数据出现扰动，美国各项经济数据出现企稳反弹，通胀数据压力再度增大，使贵金属向上的逻辑被延后。但货币政策紧缩效果却仍然缓慢释放，这使得经济数据发生矛盾现象。我们发现近期IMF公布G20财政政策对经济拉动，拜登美国通胀削减法案对23年经济拉动在1.3%附近（美联储预测美国经济+0.5%），可能预示着美国经济某些部门的复兴，而G20的整体财政支撑却为负值（-1.5%）。 但这同样将使得通胀下降缓慢，同时增加美国债务偿还负担，并且紧缩货币政策对经济的负向冲击预计在二三季度才会不断加强。在美国高债务偿还负担下，我们认为后续利率上行高点仍有限度（略高于5%），这使得逻辑延后但不会缺席，关注后续货币政策传导。而欧元区近日调控通胀目标仍使得其加息持续，并且欧洲央行执委会委员也提出了缩表的可能选项。不过短期内，仍以观望为主，观察短期异常后的企稳情况，目前我们发现黄金在1850美元/盎司，白银在21美元/盎司附近形成强力支撑，这显示出短期政策和长期风险的中和。 前两周我们建议关注白银的多头机会，选择试仓，观察企稳情况，但近期数据显示 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 不佳。尽管伦敦金银协会和Comex库存仍处低位，但近日comex库存出现反弹，同时黄金和白银ETF持仓均呈现走弱，这使得我们前期关注的趋势逻辑发生变化。因此除非长期战略性持有，否则短期离场观望，近两日发现价格呈现企稳迹象，我们持续关注。 操作策略：长期可低位战略性持有，短期观望为主。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 414.04 412.64 1.40 0.34% comex黄金 美元/盎司 1845.30 1833.90 11.40 0.62% 沪金基差 元/克 0.49 -0.03 0.52 -1733.33% 内外价差 元/克 2.60 3.74 -1.14 -30.50% COMEX黄金库存 吨 696.12 696.18 -0.06 -0.01% SPDRETF持有量 吨 915.30 915.30 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.01 3.92 0.09 2.30% 人民币汇率 点 6.9400 6.9519 -0.01 -0.17% 美元指数 点 104.37 104.99 -0.62 -0.59% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.57 1.49 0.08 5.37% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.44 2.43 0.01 0.41% 金银比 点 87.48 87.17 0.31 0.36% 标普500指数 点 3970.15 3982.24 -12.09 -0.30% VIX波动率指数 点 20.58 20.70 -0.12 -0.58% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4935.00 4875.00 60.00 1.23% comex白银 美元/盎司 21.11 21.03 0.08 0.38% 基差 元/克 -33.00 -33.00 0.00 0.00% 内外价差 元/克 229.31 187.15 42.16 22.53% COMEX白银库存 吨 9235.20 9291.38 -56.18 -0.60% SLVETF持有量 吨 14886.56 14886.56 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-02-27 1月耐用品订单初值(月率) 5.6% -2.1% -4.5% 2023-02-27 1月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 2.5% -- 8.1% 2023-02-28 2月谘商会消费者信心指数 107.1 108.5 102.9 2023-03-01 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 764.8 -- 116.6 2023-03-01 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 989.5 -100 620.3 2023-03-01 2月ISM制造业采购经理人指数 47.4 48.0 47.7 2023-03-01 1月营建支出(月率) -0.4% 0.2% -0.1% 欧元区 2023-03-02 1月失业率 6.6% 6.6% -- 2023-03-02 2月消费者物价指数初值(年率) 8.6% 8.2% -- 2023-03-03 1月生产者物价指数(年率) 24.6% -- -- 日本 2023-03-03 1月失业率 2.5% 2.5% 中国 2023-03-01 2月官方制造业采购经理人指数 50.1 50.7 52.6 2023-03-03 2月财新服务业采购经理人指数 52.9 2023-03-03 2月财新综合采购经理人指数 51.1 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储理事沃勒表示，数据显示，劳动力市场非但没有放松，反而在收紧；无法承担让通胀死灰复燃的风险；通胀回落速度不及预期；美联储需要采取一切必要措施来实现把通胀率控制在2%的目标；美联储的政策制定者必须继续参照经济数据来采取行动；如果数据显示通胀并未缓和，那么就需要继续加息；近期数据的强劲可能是暂时的。 2.当地时间周四(3月2日)，亚特兰大联储主席博斯蒂克(RaphaelBostic)表示，高利率对经济的影响可能要到春季才会开始发挥效果，他倾向于美联储以较慢的步伐加息。 3.欧洲央行执委会委员IsabelSchnabel称量化宽松计划下累积持有的大量债券有可能令抗击通胀的努力变得复杂。Schnabel周四在讲话中表示，当前资产负债表的规模超过了有效实施欧洲央行货币政策立场所需的规模。她说，缩减资产组合将带来好处，其中包括若利率被降至十年来的极端水平，央行官员将有更多行动空间。“在QE计划下收购的大量资产继续提供大幅的货币政策宽松程度，”Schnabel表示。这“可能与我们让通胀及时回到2%的目标水平而所作出的努力背道而驰。” 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2023/2/102023/2/182023/2/26 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 90 86 82 78 74 70 2022/12/232023/01/062023/01/202023/02/032023/02/17 金油比 30 28 26 24 22 20 2022/12/292023/01/122023/01/262023/02/092023/02/23 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 526 502 478 454 430 2022/12/292023/01/132023/01/282023/02/122023/02/27 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/012022/042022/072022/102023/01 3000 0.95 0.00 2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-12-292023-01-182023-02-072023-02-27 2022/092022/112023/012023/03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-01-182023-02-012023-02-152023-03-01 6.70 2023-02-092023-02-152023-02-212023-02-27 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本