贵金属策略日报：鲍威尔国会发言鹰派，贵金属继续等待观望

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-08 鲍威尔国会发言鹰派，贵金属继续等待观望 报告要点 昨日贵金属大幅承压，美元指数上涨，隐含加息预期高点升至5.65%，通胀预期从2.5%降低至2.38%，主因来自于鲍威尔证词再次显露鹰派预期，详细信息可见资讯部分，我们认为经济走弱+货币拐点的上涨逻辑将被延后，因此短期观望。白银的机会同样因此被滞后，后续等待过程中带来的抄底机会，以及金银比回落机会。 摘要： 昨日贵金属大幅承压，美元指数上涨，隐含加息预期高点升至5.65%，通胀预期从2.5%降低至2.38%，主要原因来自于鲍威尔证词再次显露鹰派预期，详细信息可见资讯部分，核心信息在于近期通胀压力使得后续加息预期进一步上升，此时贵金属承压。 我们认为，近期美国数据因积极财政政策出现扰动，叠加美国劳动力市场结构性问题，使得加息预期上升，积极财政政策+紧缩货币政策令美国实际利率和美元指数获得支撑，此时贵金属很难大幅度突破向上。但另一方面，欧元区和日本经济韧性和货币政策空间相对美国的滞后性限制了美元指数的反弹动力，同时货币政策传导实体经济和美国业主等价租金拐点的滞后性使得加息空间同样受限，这支撑了贵金属，因此价格近期将表现为震荡，经济走弱+货币拐点的上涨逻辑将被延后。我们认为，昨日通胀预期高位下，鲍威尔鹰派发言将通胀预期重新从2.5%打回到2.38%，黄金在1800-1850美元/盎司具有较强支撑，白银在21美元/盎司附近支撑虽被向下穿透，但近期价格再度下探程度和幅度或受限，不过短期动力不足，因此仍建议观望等待企稳，不建议抄底。 关于白银，我们发现库存和ETF逻辑仍存，但需等待逻辑修正完毕。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓本周继续下降至8925吨（上周8970吨），本周SLV白银ETF持仓量14900吨，相比上周下降-104.70吨，相比疫情前（2020年1月）仍多3700吨左右；黄金ETF本周库存912.12吨，相比上周下降-5.20吨，相比疫情前下降107吨左右，这使得 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 白银逻辑或将延后，短期建议观望，后续关注金银比与通胀预期相关下是否实现反弹。 操作策略：长期可低位战略性持有，短期观望为主，价格支撑在1800-1850美元/盎 司，白银认为在20-21附近有支撑，关注企稳情况，向上动力认为被推迟到二季度末或三季度。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 418.82 418.44 0.38 0.09% comex黄金 美元/盎司 1819.30 1852.40 -33.10 -1.79% 沪金基差 元/克 0.75 1.39 -0.64 -46.04% 内外价差 元/克 13.58 5.82 7.75 133.11% COMEX黄金库存 吨 695.45 695.45 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 912.12 912.12 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.97 3.98 -0.01 -0.25% 人民币汇率 点 6.9156 6.8951 0.02 0.30% 美元指数 点 105.38 104.27 1.11 1.07% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.59 1.49 0.10 6.71% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.38 2.49 -0.11 -4.42% 金银比 点 90.10 87.75 2.35 2.68% 标普500指数 点 4048.42 4045.64 2.78 0.07% VIX波动率指数 点 19.59 18.61 0.98 5.27% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4948.00 4978.00 -30.00 -0.60% comex白银 美元/盎司 20.16 21.15 -0.99 -4.68% 基差 元/克 -32.00 -35.00 3.00 -8.57% 内外价差 元/克 458.55 268.03 190.52 71.08% COMEX白银库存 吨 9224.13 9225.65 -1.52 -0.02% SLVETF持有量 吨 14871.94 14871.94 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:近期通胀预期反复，贵金属预期震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:近期通胀预期反复，贵金属预期震荡 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-08 2月ADP就业人数变动(千人) 106 168 -- 2023-03-08 1月贸易帐(十亿美元) -67.4 -69.0 -- 2023-03-08 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 116.6 -- -- 2023-03-08 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 620.3 -100 -383.5 2023-03-09 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0304) 190 195 -- 2023-03-10 2月季调后非农就业人口变动(千人) 517 200 -- 2023-03-10 2月失业率 3.4% 3.4% -- 欧元区 2023-03-06 1月零售销售(月率) -2.7% 1.0% 0.3% 日本 2023-03-10 2月国内企业商品物价指数(年率) 9.5% 8.4% -- 2023-03-10 无担保隔夜拆借利率 -0.10% -0.10% -- 中国 2023-03-07 1-2月贸易帐(十亿元) 50.1 50.7 810.32 2月底外汇储备(十亿美元) 3184.46 3160.00 3133.15 2023-03-09 2月末M2货币供应(年率) 12.6% 12.5% -- 2023-03-09 2月社会融资规模(十亿元) 5980.0 2200.0 -- 2023-03-09 2月新增人民币贷款(十亿元) 4900 1500 -- 2023-03-09 2月工业生产者出厂价格指数(年率) -0.8% -1.4% -- 2023-03-09 2月居民消费品价格指数(年率) 2.1% 2.0% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.3月8日美联储主席鲍威尔表示，如果所有获得的数据都显示，需要加快收紧政策，美联储准备加快加息步伐，终端利率水平可能较之前预期更高。美联储将继续根据全部所获得的数据，以及对增长和通胀前景的影响，逐次会议作出决策。他表示，最新的经济数据强于预期，特别是通胀压力方面的数据，为使政策立场足够限制性，以令通胀逐步回归2%的目标水平，持续提高政策利率可能是合适的。他还表示，让通胀回落仍有很长的路要走，道路亦可能会崎岖不平，为恢复价格稳定，可能需要将限制性政策立场保持一段时间。 鲍威尔表示，没有任何数据表明美国已经过度紧缩，到目前为止的数据表明，将在未来几个季度有一个更高的终端利率。 鲍威尔表示，“我们将实现2%的通胀目标。我们有工具让通胀随着时间的推移而下降。核心通胀并没有像我们希望的那样迅速下降，美联储还有很长的路要走。” 他表示，历史告诫不要过早放松政策，我们将坚持到底，直到任务完成。最新的经济数据也强于预期，这表明最终的利率水平可能会高于此前预期。 鲍威尔还表示，最新经济数据强于预期；对前几个季度的修正幅度表明，通胀可能高于预期；目前为止，除房地产外的核心服务领域几乎没有出现通胀回落的迹象。 他表示，要使通胀率回落到2%，就需要降低核心服务(不包括住房)的通胀，而且劳动力市场很可能需要出现一些疲软。而此前数据显示，美联储最看重的 通胀指标——美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，增幅超过经济学家的预期。1月新增非农就业人口51.7万，接近市场预期的三倍。 鲍威尔强调，目前的趋势表明，美联储抗击通胀的工作还没有结束。“我们已经做了很多工作，到目前为止，紧缩政策的全部效果还没有显现。但即便如此，我们还有更多工作要做。” 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2023/2/142023/2/222023/3/2 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2022/12/292023/01/122023/01/262023/02/092023/02/23 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/032023/01/182023/02/022023/02/172023/03/04 金油比 30 28 26 24 22 20 2023/01/042023/01/182023/02/012023/02/152023/03/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3000 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 8