贵金属策略日报：出现回调，继续观望等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-17 出现回调，继续观望等待 报告要点 昨日贵金属回调，主要仍集中在美国政府债务上限悬而未决，同时市场对联储本年降息预期越来越低。我们认为，当前属于前期期望的回调情形，因此建议观望等待，而不建议追空。 摘要： 昨日贵金属回调，主要仍集中在美国政府债务上限悬而未决，同时市场对联储本年降息预期越来越低。我们认为，当前属于前期期望的回调情形，因此建议观望等待，而不建议追空。 近期贵金属回调明显，尤其是白银，主要原因是市场对于美元指数反弹的预期以及后续降息时间点的不确定性，白银受到铜价影响出现下行。本周我们发现美国信贷确实在收紧，但CPI中业主等价租金部分仍强，使得降息预计仍将延后，这使得贵金属仍维持震荡。我们更新数据发现美国经济仍处于走弱过程中，实体经济所以产生韧性，一方面与美国服务业对加息影响最为滞后有关，也与拜登的积极财政政策相关。积极财政政策刺激消费端，而货币收紧抑制生产端 （银行、企业），导致了经济数据的异常波动，债务上限问题实际也是这种模式的必然结果。此外，尽管4月欧元区工业生产指数数据不佳，但美国中小企业乐观指数同样趋降，同时日本和英国经济预期指标向好，也支撑贵金属。 在此重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点，5月或是最后25bp。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息，而经济将在下半年加速回落。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度。短期由于债务上限问题使得美元指数走强，因此建议观望。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 操作策略：我们将黄金支撑位上移至1950-2000元/盎司，白银支撑位上升至23- 24美元/盎司，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属2000-2100附近面对较强阻力。白银长期潜力强于黄金，短期经济情绪冲击使价格回落，留意后续购买机会。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 452.26 453.42 -1.16 -0.26% comex黄金 美元/盎司 1994.50 2021.40 -26.90 -1.33% 沪金基差 元/克 -1.45 -1.42 -0.03 2.11% 内外价差 元/克 6.45 1.60 4.85 304.22% COMEX黄金库存 吨 726.37 726.38 -0.01 0.00% SPDRETF持有量 吨 934.94 934.07 0.87 0.09% 美债收益率-10年 % 3.54 3.50 0.04 1.14% 人民币汇率 点 6.9506 6.9654 -0.01 -0.21% 美元指数 点 102.62 102.43 0.18 0.18% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.35 1.31 0.04 3.05% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.19 2.19 0.00 0.00% 金银比 点 83.41 83.27 0.14 0.17% 标普500指数 点 4136.28 4124.08 12.20 0.30% VIX波动率指数 点 17.99 17.12 0.87 5.08% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5388.00 5445.00 -57.00 -1.05% comex白银 美元/盎司 23.94 24.27 -0.32 -1.34% 基差 元/克 -5.00 7.00 -12.00 -171.43% 内外价差 元/克 36.91 21.27 15.64 73.56% COMEX白银库存 吨 8716.29 8692.25 24.04 0.28% SLVETF持有量 吨 14601.48 14601.48 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:近期市场交易衰退逻辑，白银因金价承压，但后期会有回 复 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 长线行情 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-16 4月零售销售(月率) -1.0% 0.7% 0.4% 2023-05-16 5月NAHB房价指数 45 45 50 2023-05-17 上周EIA原油库存变化(万桶) 295.1 -- -- 2023-05-17 上周API原油库存变化(万桶) 361.8 -100 -- 2023-05-17 4月新屋开工(年化月率) -0.8% -1.7% -- 2023-05-18 上周季调后初请失业金人数(千人) 264 254 -- 2023-05-18 4月NAR季调后成屋销售(年化月率) -2.4% -3.6% -- 欧洲 2023-05-16 3月季调后贸易帐(十亿欧元) -0.1 -- 17.0 2023-05-16 第一季度GDP修正值(年率) 1.3% 1.3% 1.3% 2023-05-17 4月消费者物价指数终值(年率) 7.0% 7.0% -- 中国 2023-05-16 4月规模以上工业增加值(年率) 3.90% 10.10% 5.60% 2023-05-16 4月社会消费品零售总额(年率) 5.8% -- 18.4% 日本 2023-05-15 4月国内企业商品物价指数(年率) 7.2% 5.6% 5.8% 2023-05-17 第一季度实际GDP初值(年化季率) 0.1% 0.7% -- 2023-05-19 4月全国消费者物价指数(年率) 3.2% 3.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国两党就债务上限的谈判仍无明显进展，美国财政部长耶伦24小时内两次发出警告。她在15日致函美国国会，催促国会在6月1日之前尽快采取行动提高债务上限，否则美国将面临债务违约。 在16日的另一场银行业会议上，耶伦警告称国会只要一天不采取行 动，美国就会经历日益严重的经济问题，这可能引发经济衰退，摧毁许多就业机会和企业。如果届时未能解决债务上限，不仅联邦政府的基本运作可能会中断，而且造成的潜在经济衰退的严重程度可能与2008年的大衰退相当，失业人数将超过800万人，美国股市市值将缩水45%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 -3.6 2023/4/212023/4/292023/5/72023/5/15 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/142023/03/282023/04/112023/04/252023/05/09 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/172023/03/312023/04/142023/04/282023/05/12 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/172023/04/012023/04/162023/05/012023/05/16 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 5.50 4.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042003.30 20 0 2022/042022/072022/102023/012023/04 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-03-152023-04-042023-04-242023-05-14 2022/112022/122023/012023/022023/032023/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-04-032023-04-172023-05-012023-05-15 6.70 2023-04-252023-05-012023-05-072023-05-13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商 标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查