贵金属策略日报：美国谘商会消费信心回落贵金属企稳，近期建议等待观望

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-01 美国谘商会消费信心回落贵金属企稳，近期建议等待观望 报告要点 昨日贵金属震荡，黄金和白银企稳，美元指数回落。主要原因来是谘商会消费者信心指数回落，芝加哥商业活动指数下滑至11月以来的最低水平，而欧元区消费者信心反弹。我们认为近期数据相悖主要来自于美国宽财政对紧货币政策扰动，贵金属逻辑不变，节奏延后，因此短线观望，等待经济重归下行趋势入场。 摘要： 昨日贵金属震荡，黄金和白银伴随其他流动性资产企稳，美元指数回落，通胀预期震荡。主要原因来自于，继周一公布的美国耐用品订单录得30多个月来的最大降幅后，谘商会消费者信心指数同样回落，美国2月谘商会消费者信心指数为102.9，预期108.5，前值修正为106.0，而作为美国PMI风向标的芝加哥商业活动指数继续下滑至43.6，下跌9.7，为11月以来的最低水平。但欧元区消费者信心指数出现反弹，这限制了美元指数上行。 我们认为近期经济数据双向背离主要来自于财政和货币政策的相反取向，宽财政+紧货币预期使得实际利率获得了支撑，而拜登一揽子财政刺激计划（减免学生贷款、降低医疗和购房费用等）趋于落地，导致数据出现扰动，美国各项经济数据出现企稳反弹，通胀数据压力再度增大，使贵金属向上的逻辑被延后。我们发现近期IMF公布G20财政政策对经济拉动，拜登美国通胀削减法案对23年经济拉动在1.3%附近 （美联储预测美国经济+0.5%），可能预示着美国经济某些部门的复兴，而G20的整体财政支撑却为负值（-1.5%）。 但这同样将使得通胀下降缓慢，同时增加美国债务偿还负担，并且紧缩货币政策对经济的负向冲击预计在二三季度才会不断加强。在美国高债务偿还负担下，我们认为后续利率上行高点仍有限度（略高于5%），这使得逻辑延后但不会缺席，关注后续货币政策传导。不过短期内，黄金建议观望，主要仍以白银为目标。 前两周我们建议关注白银的多头机会，选择试仓，观察企稳情况，但近期数据显示不佳。尽管伦敦金银协会和Comex库存仍处低位，但近日comex库存出现反弹，同时 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 黄金和白银ETF持仓均呈现走弱，这使得我们前期关注的趋势逻辑发生变化。因此除非长期战略性持有，否则短期离场观望，不建议继续抄底，直到主逻辑重新生效。 操作策略：长期可低位战略性持有，短期观望为主。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 412.64 412.20 0.44 0.11% comex黄金 美元/盎司 1837.00 1824.20 12.80 0.70% 沪金基差 元/克 -0.03 0.80 -0.83 -103.75% 内外价差 元/克 2.49 4.90 -2.42 -49.31% COMEX黄金库存 吨 696.18 696.44 -0.26 -0.04% SPDRETF持有量 吨 917.61 917.61 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.92 3.92 0.00 0.00% 人民币汇率 点 6.9519 6.9572 -0.01 -0.08% 美元指数 点 104.58 104.65 -0.07 -0.07% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.49 1.56 -0.07 -4.49% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.43 2.36 0.07 2.97% 金银比 点 87.17 87.77 -0.60 -0.68% 标普500指数 点 3982.24 3970.04 12.20 0.31% VIX波动率指数 点 20.70 20.95 -0.25 -1.19% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4875.00 4870.00 5.00 0.10% comex白银 美元/盎司 21.11 20.74 0.37 1.78% 基差 元/克 -33.00 -21.00 -12.00 57.14% 内外价差 元/克 162.81 240.42 -77.61 -32.28% COMEX白银库存 吨 9291.38 9272.01 19.37 0.21% SLVETF持有量 吨 14886.56 14966.63 -80.07 -0.53% （二）行情观点： 品种观点展望观点:非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-27 1月耐用品订单初值(月率) 同步 5.6% -2.1% -4.5% 2023-02-27 1月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 2.5% -- 8.1% 2023-02-28 2月谘商会消费者信心指数 同步 107.1 108.5 102.9 2023-02-23 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 764.8 -- -- 2023-02-23 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 989.5 -100 620.3 2023-03-01 2月ISM制造业采购经理人指数 47.4 48.0 -- 2023-03-01 1月营建支出(月率) -0.4% 0.2% -- 2023-02-23 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 192 197 -- 2023-02-23 第四季度实际GDP修正值(年化季率) 同步 2.9% 2.9% 2.7% 2023-02-23 四季度PCE修正值(年化季率) 同步 2.1% -- 1.4% 2023-02-24 1月个人收入(月率) 同步 0.2% 0.9% -- 2023-02-24 1月个人消费支出(月率) 同步 -0.2% 1.3% -- 2023-02-24 1月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.1% 0.4% -- 2023-02-24 1月新屋销售(年化月率) 同步 2.3% -0.1% -- 2023-02-24 2月密歇根大学消费者信心指数终值 同步 66.4 66.4 -- 欧元区 2023-03-02 1月失业率 同步 6.6% 6.6% -- 2023-03-02 2月消费者物价指数初值(年率) 同步 8.6% 8.2% -- 2023-03-03 1月生产者物价指数(年率) 24.6% -- -- 日本 2023-03-03 1月失业率 2.5% 2.5% 中国 2023-03-01 2月官方制造业采购经理人指数 同步 50.1 50.7 -- 2023-03-03 2月财新服务业采购经理人指数 52.9 2023-03-03 2月财新综合采购经理人指数 51.1 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国近期公布的一系列的经济数据好坏参半，令市场对美国经济的现状感到困惑。强劲的就业市场与韧性的消费显示经济正在扩张，但房市与制造业却继续萎缩。对此现象，一些经济学家给出的解释是，美国经济正经历“滚动式衰退”，即经济结构中多个产业轮流而非同时萎缩。 2.当地时间2月27日，欧盟委员会发布的报告显示，欧盟、欧元区经济景气指数基本与前月持平，欧元区消费者信心指数连续第五个月出现回升，升至一年以来的最高水平。 数据显示，欧盟2月经济景气指数为97.8，与1月份持平。欧元区2月经济 景气指数比1月小幅下降0.1个百分点，至99.7，是继前三个月上涨之后的第一次下滑。根据美国《华尔街日报》此前的调查，多数经济学家原本预计欧元区经济景气指数将连续第四个月上升，至101。 与此同时，欧元区2月消费者信心指数从1月的-20.7升至-19，符合市场 预期，为2022年2月份以来的最高值。报告显示，受访消费者对经济状况及经济前景的评估有所改观。从行业来看，制造商和服务提供商的信心有所恶化，而零售商和建筑公司的信心有所改善。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2023/2/82023/2/162023/2/24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 90 86 82 78 74 70 2022/12/212023/01/042023/01/182023/02/012023/02/15 550 金铜比 526 502 478 454 430 2022/12/272023/01/112023/01/262023/02/102023/02/25 金油比 30 28 26 24 22 20 2022/12/272023/01/102023/01/242023/02/072023/02/21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/012022/042022/072022/102023/01 3000 0.95 0.00 2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-12-27202