贵金属策略日报：市场正在修正提前降息预期，继续等待观望，后续仍有机会

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-19 市场正在修正提前降息预期，继续等待观望，后续仍有机会 报告要点 昨日贵金属继续回调，主要原因有三：（1）债务上限；（2）货币政策预期管理；（3）前期交易打满，暂告一段落。我们认为，只要加息→经济走弱→通胀回落→降息的总方向不变，那么贵金属的演绎就并未结束。我们建议继续等待到二季度末和三季度。 摘要： 昨日贵金属继续回调，近期调整原因有三：（1）美国债务上限风险使部分市场参与者持有美金观望，提升现金需求，支撑美元，贵金属被压制；（2）降息时间点被修正，同时为了紧缩货币政策的有效性，市场再度出现鹰派“论调”，6月加息概率上升至33%；（3）前期“衰退”交易较满，短期没有新驱动。这些因素叠加，造成近期的调整需要。 我们认为，只要加息→经济走弱→通胀回落→降息的总方向不变，那么贵金属就仍有向上投资的机会，更不要说人民币“国际化”的趋势，但正如我们二季报所说，要注意节奏因此需要耐心等待。近期美国经济数据仍显“疲态”，市场并未做新反应，这主要是说明需要等待“量变到质变”。 在此重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点，5月或是最后25bp。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息，而经济将在下半年加速回落。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度。短期由于债务上限问题使得美元指数走强，因此建议观望。 操作策略：我们将黄金支撑位上移至1950-2000元/盎司，白银支撑位上升至23- 24美元/盎司，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属2000-2100附近面对 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声 中信期货研究|贵金属日报 较强阻力。白银长期潜力强于黄金，短期经济情绪冲击使价格回落，留意后续购买机会。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 449.40 450.24 -0.84 -0.19% comex黄金 美元/盎司 1960.40 1985.70 -25.30 -1.27% 沪金基差 元/克 -1.07 -1.52 0.45 -29.61% 内外价差 元/克 8.31 3.46 4.85 140.41% COMEX黄金库存 吨 726.37 726.37 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 936.96 936.96 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.65 3.57 0.08 2.24% 人民币汇率 点 6.9967 6.9748 0.02 0.31% 美元指数 点 103.56 102.89 0.68 0.66% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.42 1.35 0.07 5.19% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.23 2.22 0.01 0.45% 金银比 点 82.93 83.06 -0.13 -0.16% 标普500指数 点 4158.77 4109.90 48.87 1.19% VIX波动率指数 点 16.05 16.87 -0.82 -4.86% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5401.00 5400.00 1.00 0.02% comex白银 美元/盎司 23.64 23.94 -0.30 -1.25% 基差 元/克 -9.00 -7.00 -2.00 28.57% 内外价差 元/克 83.11 14.61 68.50 468.94% COMEX白银库存 吨 8742.16 8728.30 13.86 0.16% SLVETF持有量 吨 14572.91 14572.91 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:近期市场交易衰退逻辑，白银因金价承压，但后期会有回 复 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 长线行情 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-16 4月零售销售(月率) -1.0% 0.7% 0.4% 2023-05-16 5月NAHB房价指数 45 45 50 2023-05-17 上周EIA原油库存变化(万桶) 295.1 -- 504 2023-05-17 上周API原油库存变化(万桶) 361.8 -100 362.9 2023-05-17 4月新屋开工(年化月率) -0.8% -1.7% 2.2% 2023-05-18 上周季调后初请失业金人数(千人) 264 254 242 2023-05-18 4月NAR季调后成屋销售(年化月率) -2.4% -3.6% -3.4% 欧洲 2023-05-16 3月季调后贸易帐(十亿欧元) -0.1 -- 17.0 2023-05-16 第一季度GDP修正值(年率) 1.3% 1.3% 1.3% 2023-05-17 4月消费者物价指数终值(年率) 7.0% 7.0% 7.0% 中国 2023-05-16 4月规模以上工业增加值(年率) 3.90% 10.10% 5.60% 2023-05-16 4月社会消费品零售总额(年率) 5.8% -- 18.4% 日本 2023-05-15 4月国内企业商品物价指数(年率) 7.2% 5.6% 5.8% 2023-05-17 第一季度实际GDP初值(年化季率) 0.1% 0.7% 1.6% 2023-05-19 4月全国消费者物价指数(年率) 3.2% 3.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间18日，美国众议院议长凯文·麦卡锡表示，预计众议院将于下周就债务上限达成协议。 2.美联储布拉德重申，他支持进一步提高利率，作为对抗通胀的“保险”政策；预计通胀将下降；他将对6月的下次政策会议保持“开放心 态”，但暗示他倾向于支持再次加息；对银行业压力影响的担忧被“过分强调”了。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 -3.6 2023/4/242023/5/22023/5/10 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/152023/03/292023/04/122023/04/262023/05/10 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/202023/04/032023/04/172023/05/012023/05/15 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/202023/04/042023/04/192023/05/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 5.50 4.40 担保隔夜融资利率（SOFR) 联邦基金有效利率（EFFR) 4042003.30 20 0 2022/042022/072022/102023/012023/04 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-03-172023-04-062023-04-262023-05-16 2022/112022/122023/012023/022023/032023/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 人民币兑美元中间价 1087.06 106 1046.98 102 100 2023-04-052023-04-192023-05-032023-05-17 6.90 2023-04-272023-05-032023-05-092023-05-15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商 标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适