锌月报：强现实弱预期下 锌价宽幅震荡

2022年11月7日星期一 强现实弱预期下 锌价宽幅震荡 联系人：黄蕾 电子邮箱：huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 要点 ●宏观面看，美联储11月加息符合预期，暗示最快12月开始放缓加息，但终端利率有所上调。目前美国经济增速放缓，欧洲衰退强化，经济下行预期拖累金属走势。国内疫情反复下，经济延续弱复苏。 ●供应端看，三季度海外锌矿产出逐步增加，叠加炼厂检修导致需求减少，海外矿相对宽松。国内北方矿山进入生产淡季，不过锌矿进口窗口持续开启，进口货源补充下，原料相对充沛，内外加工费环比增加。叠加副产品价格回升，炼厂利润较佳，产量增加预期强。但目前矿到锭转换仍需时间，现货端维持偏紧。海外炼厂端看，欧洲炼厂减产再兑现，且能源自高点大幅回落，短期能缘端支撑减弱，但欧洲冬季天气存变数，后期炼厂再减产仍存一定概率。 ●需求端看，通胀及流动性收紧双重压力下，海外需求承压回落。国内看，四季度天气转凉，户外施工受限，基建投资增速或驱于平缓；汽车板块在政策加持下，有望维持高增速；地产竣工环节也将来部分消费增量，但持续性不宜过分乐观；家电或延续偏弱。总的来看，消费旺季后，需求端支撑力度或边际放缓。 ●整体来看，美联储激进加息压力暂缓，然金属将面临更长时间流动性压力。国内远期供应增加预期较强，但产量释放仍需时间。当前现货仍显偏紧，低库存支撑力度依然较强。目前，多空均有逻辑支撑，锌价走势较为纠结，市场情绪变化有望放大锌价波动，预计11月期价呈现宽幅震荡，区间在22000-24500元/吨。在库存尚未出现持续累库压力下，跨月价差将维持BACK结构。 风险提示：宏观风险，国内供应远低于预期 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1海外方面5 2.2国内方面6 三、锌基本面分析8 3.1锌矿供应情况8 3.1.1全年全球海外锌矿呈过剩8 3.1.2国内锌矿供应稳中有增9 3.2精炼锌供应情况10 3.2.1全球精炼锌供应情况10 3.2.2国内精炼锌供应增加预期较强12 3.3精炼锌需求情况14 3.3.1全球精炼锌需求情况14 3.3.2国内精炼锌初端需求情况15 3.3.3国内精炼锌终端需求情况16 3.4内外库存维持低位19 四、总结与后市展望20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况7 图表3欧元区通胀情况7 图表4美国利率水平7 图表5欧元区利率水平7 图表6欧美PMI数据7 图表7全球PMI数据7 图表8国内PMI数据8 图表9国内GDP同比增速8 图表10上市公司锌矿产量情况（万吨）9 图表11全球锌矿月度产量情况9 图表12国内锌矿月度产量情况10 图表13国内锌矿月度进口情况10 图表14内外矿加工费走势分化10 图表15锌矿进口盈亏10 图表16全球精炼锌月度产量情况11 图表17欧洲TTF天然气期货价格11 图表18欧洲主要国家电价11 图表19欧洲天然气库存情况11 图表202021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）12 图表21国内精炼锌月度产量13 图表22锌矿港口库存13 图表23冶炼厂原料库存13 图表24国内精炼锌月度净进口量13 图表25冶炼厂利润情况13 图表26锌锭进口盈亏情况13 图表27全球精炼锌月度需求情况14 图表28美国新屋销售情况14 图表29美国成屋销售情况15 图表30美国汽车销量情况15 图表31欧元区房屋营建情况15 图表32欧元区汽车销量情况15 图表33镀锌企业开工率16 图表34压铸锌合金企业开工率16 图表35氧化锌企业开工率16 图表36镀锌板出口情况16 图表37基建逐步发力18 图表38非制造业PMI指数18 图表39地产主要指标仍显疲弱18 图表40房屋竣工面积当月同比增速18 图表41地产销售面积当月同比增速18 图表42汽车当月产销情况18 图表43白色家电内需情况19 图表44白色家电外需情况19 图表45上期所库存回落19 图表46LME库存加速下滑19 图表47社会库存大幅减少20 图表48保税区库存维持低位20 一、锌市场行情回顾 10月沪锌主力期价呈现冲高回落走势。上半月，产业端主导锌价走势，国庆假期归来， 10月合约临近交割，但因交易所仓单远低于持仓量及现货偏紧，引发交割月挤仓，从而带动主力11月合约期价跟涨，期价一度反弹至25000元/吨附近。10月合约交割后，现货维持偏紧，而月底部分贸易商长单交货又出现困难，期价一度冲高至25650元/吨。但自21日后，随着交易所仓单持续流出，部分进口锌锭流入补充，及多头担心监管压力，11月挤仓动力不足，锌价应声下跌。同时，临近美联储利率会议，宏观再度占据主导，叠加国内多地疫情再抬头，需求受抑制，悲观情绪升温，锌价延续跌势。截止至月底，期价收至22610元/吨，月度跌幅达4.48%。 伦锌呈现先扬后抑走势。月初，欧洲炼厂扰动再现，受能源高价影响，嘉能可将从11月1日对其位于德国的Nordenham锌冶炼厂进行维护，刺激锌价低位反弹，但随后因欧洲能源危机延缓，天然气延续跌势及需求下行担忧，锌价上涨动力不足，重回震荡。月底，海外激进加息担忧重燃，锌价跌破年内低点，最终收至2688.5美元/吨，月度跌幅达9.6%。 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 元/吨SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 13000 美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-09 1600 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1海外方面 欧美通胀压力依然存在。美国劳工统计局公布数据显示，美国9月CPI同比增长8.2%，略高于市场预期，前值为8.3%。美国9月核心CPI也高出预期，同比增长6.6%，为1982年8月以来最大增幅，前值为6.3%，通胀数据再度暴表。在11月初的美联储最新利率会议上，11月加 息75BP，符合预期。但随后发布会上，鲍威尔称最快12月放慢加息，但鹰派表态指出，终端利率将高于之前预估，考虑暂停加息还太早。 欧元区方面，10月调和CPI同比上升10.7%，高于预期的10.3%和前值的10%，同时创下1997年有记录以来的峰值。核心CPI同比增长5%，与预期持平，超过9月时创下的历史最高4.8%。由于俄罗斯大幅削减了对欧天然气供应，欧洲国家不得不从其它地方寻找天然气，并为其支付更高的价格，加速了通胀上行。10月底，欧洲央行宣布连续第二次加息75个基点，将关键利率从0.75%上调至1.5%，但同时表示了对经济增长的担忧。从目前的高企的通胀数据看，12月再度加息75bp的概率依然较大。 而伴随着欧央行和美联储大幅加息及能源危机，欧美经济前景堪忧。美国10月ISM制造业PMI降至50.2，创2020年5月以来新低，预估为50.0，前值为50.9。其中，新订单指数在最近五个月中，第四次萎缩；出口订单分项指数为连续第三个月收缩；就业指数小幅回升，但仍然处于低位。数据显示，美国经济正在向衰退边缘滑落。欧元区10月制造业PMI终值由初值46.6下修至46.4，低于预期并较9月进一步下滑，连续四个月低于荣枯线，经济衰退预期得以强化。 整体来看，欧美依旧维持较高通胀，美联储及欧央行将继续收紧流动性，大类资产上方压力有所增加。同时，在高通胀、流动性收紧的影响下，欧美经济增速继续呈现放缓趋势，且在能缘断冲击的背景下，欧洲经济衰退的压力更大。 2.2国内方面 第三季度，我国GDP同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点。三季度国内疫情改善，经济恢复明显好于二季度，生产需求持续改善，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，总体运行在合理区间。 但国内10月PMI数据表现不佳，10月份制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点，主因10月国内多地疫情反复，拖累经济复苏。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。生产指数为49.6%，比上月下降1.9个百分点；新订单指数为48.1%，比上月下降1.7个百分点；原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.1个百分点；从业人员指数为48.3%，比上月下降0.7个百分点；供应商配送时间指数为47.1%，比上月下降1.6个百分点。 国庆假期后，国内多地疫情有所抬头，在防疫政策维持“动态清零”总方针不变的背景下，国内经济预期仍以弱复苏为主。 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2009/01 2009/12 2010/11 2011/10 2012/09 2013/08 2014/07 2015/06 2016/05 2017/04 2018/03 2019/02 2020/01 2020/12 2021/11 2022/10 2022-03 % 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 % 2008-12 2009-12 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 % 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-05 2019-08 2019-11 美国:CPI:当月同比 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 2020-02 图表2美国通胀情况 图表4美国利率水平 2020-05 美国:联邦基金目标利率 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 12 10 8 6 4 2 0 -2 % 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 图表6欧美PMI数据 图表7全球PMI数据 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI % 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明 7/21 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 摩根大通:全球综合PMI 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2020-05 2020-07 2020-09 锌月报 图表3欧元区通胀情况 图表5欧元区利率水平 2020-11 欧元区:HICP:当月同比 欧元区:核心HICP:当月同比 2021-01 2021-03 2021-05 欧元区:隔夜存款利率 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 图表8国内PMI数据 制造业PMI 60%财新PMI:制造业 55 50 45 40 35 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 202