银行永续债月度观察：发行明显放缓，利差有所下行

发行规模环比下降 截至2023年2月末，存续银行永续债的数量为171只（以起息日计），存量规模为21519亿元。2023年2月永续债的发行主体为贵州银行，发行规模为10亿元。从月度发行情况来看，2023年2月份相比于2023年1月份发行规模环比有所下降。 2023年2月无新增发行主体。截至2023年2月末存量银行永续债的发行主体为97家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2023年2月末，已有批复额度的银行均有存量永续债，后续永续债发行主体数暂将保持稳定。 2023年2月无新获批银行永续债额度。目前，97家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23754亿元，而同期永续债已成功发行21519亿元，仍有2235亿元的剩余额度待发行。 AAA级城商行固定利差有所抬升，AA+级城商行固定利差略有下降。2月发行主体为贵州银行，AAA级城商行的固定利差由2022年的1.54%升至2.21%，AA+级城商行的固定利差由2022年的2.24%降至2.20%。 信用利差开始下行 截至2023年2月28日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为173、302、417bps，其中AA+级和AA级利差达到2019年以来90%分位数以上，AAA级最新信用利差分位数为77.5%。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2023年1月底分别下行了25、20、17个bp，开始整体下行。 2023年月银行永续债换手率环比同比均有所上升。2023年2月，银行永续债的换手率为24.46%，环比上升，而2022年2月换手率为17.53%，同比亦有所上升。分银行类型来看，2023年2月份换手率最高的是国有银行，换手率为27.05%，民营银行、股份制银行和城商行换手率为23.35%、22.72%和21.93%，农商行换手率为14.24%，外资银行和政策性银行换手率低于10%。 最新投资观点 整体而言，银行永续债这一品类的信用风险相对低，且相较于银行二级资本债、普通信用债而言存在条款溢价，兼之流动性不断提升、理财赎回压力暂缓，银行永续债依然会受到市场的追捧。基本面依然偏弱的背景下，利率没有大幅上行的基础，因此可以把握调整之后的大型国有商业银行、股份制银行的永续债配置机会、交易机会。当前AAA-级银行永续债收益率水平仍具备配置价值，关键期限收益率均位于历史80%分位数以上。具体来看，AAA-/3Y的银行永续债相对利差和当前收益率水平所处的历史分位水平较高，建议关注。 风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。 1、发行规模环比下降 截至2023年2月末，存续银行永续债的数量为171只（以起息日计），存量规模为21519亿元。2023年2月永续债的发行主体为贵州银行，发行规模为10亿元。从月度发行情况来看，2023年2月份相比于2023年1月份发行规模环比有所下降。 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模 2023年2月无新增发行主体。截至2023年2月末存量银行永续债的发行主体为97家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2023年2月末，已有批复额度的银行均有存量永续债，后续永续债发行主体数暂将保持稳定。 图表2：银行永续债发行规模（分银行类型） 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体） 2月无新获批银行永续债额度。目前，97家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23754亿元，而同期永续债已成功发行21519亿元，仍有2235亿元的剩余额度待发行。 图表4：2019年1月至2023年2月商业银行永续债批复规模 AAA级城商行固定利差有所抬升，AA+级城商行固定利差略有下降。2月发行主体为贵州银行，AAA级城商行的固定利差由2022年的1.54%升至2.21%，AA+级城商行的固定利差由2022年的2.24%降至2.20%（注：固定利差指债券发行时确定的票面利率与基准利率之间的利差）。 图表5：各类型银行永续债固定利差情况 2、信用利差开始下行 截至2023年2月28日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为173、302、417bps，其中AA+级和AA级利差达到2019年以来90%分位数以上，AAA级最新信用利差分位数为77.5%。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2023年1月底分别下行了25、20、17个bp，开始整体下行。 图表6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况 图表7：AAA级银行永续债信用利差 图表8：AA+级银行永续债信用利差 图表9：AA级银行永续债信用利差 2023年2月银行永续债换手率环比同比均有所上升。2023年2月，银行永续债的换手率为24.46%，环比上升，而2022年2月换手率为17.53%，同比亦有所上升。分银行类型来看，2023年2月份换手率最高的是国有银行，换手率为27.05%，民营银行、股份制银行和城商行换手率为23.35%、22.72%和21.93%，农商行换手率为14.24%，外资银行和政策性银行换手率低于10%。 图表10：银行永续债成交量及换手率 年2月；换手率为债券区间成交量与存量债券余额之比，下同 图表11：各类型银行永续债换手率 商行、股份制商行、城商行、农商行为例 3、银行永续债最新投资观点 整体而言，银行永续债这一品类的信用风险相对低，且相较于银行二级资本债、普通信用债而言存在条款溢价，兼之流动性不断提升、理财赎回压力暂缓，银行永续债依然会受到市场的追捧。基本面依然偏弱的背景下，利率没有大幅上行的基础，因此可以把握调整之后的大型国有商业银行、股份制银行的永续债配置机会、交易机会。当前AAA-级银行永续债收益率水平仍具备配置价值，关键期限收益率均位于历史80%分位数以上。具体来看，AAA-/3Y的银行永续债相对利差和当前收益率水平所处的历史分位水平较高，建议关注。 图表12：中债商业银行无固定期限资本债收益率曲线（AAA-） 图表13：银行永续债到期收益率统计 图表14：银行永续债与二级资本债的相对利差（AAA-） 4、风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。