2月PMI数据点评：超预期上行的背后

2023年03月01日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 超预期上行的背后 ——2月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：景气超预期扩张，生产恢复强于需求。随着节后员工陆续返岗，经济进入加快复苏阶段，2月制造业采购经理人指数录得52.6%，较上月回升 2.5个百分点。从需求端看，前期抑制需求继续释放，加之海外需求有所转好，2月新订单指数为54.1%，高于上月3.2个百分点，但需求偏弱的问题仍有待改善；从生产端看，2月生产指数较上月升高6.9个百分点至56.7%，升至荣枯线上；从就业情况看，2月从业人员指数较上月回升2.5个百分点至50.2%；从进出口情况来看，内需持续改善，进口景气度升高；国内出口供给能力修复，稳外贸政策持续发力，海外国家经济有一定韧性，外需改善好于内需。从行业来看，不同行业景气水平联动改善，中上游产业引领复苏，基础原材料、装备制造行业PMI升幅较大。3月，制造业景气度或维持在扩张区间，高基数作用下趋于平稳或小幅回落。 不同规模企业景气继续上行，中小企业重回扩张区间。分企业规模看，不同规模企业景气度均上升，中小企业产需两端重新扩张。大中小型企业产需均不同 程度回升，生产回升幅度均大于需求。进出口方面，大中小型企业出口指数均上升，大中型企业进口指数上行，而小型企业进口指数小幅回落。从业人员方面，不同规模企业从业人员指数均升高，企业预期均继续向好。大型企业的就业恢复情况好于中小企业，中小企业就业压力仍然存在。不同规模企业的预期均明显改善，小型企业的预期最为乐观。随着经济活动复苏加快，叠加针对性政策支持，中小企业景气度有望延续回升。 原材料和出厂价格指数走高，配送时间指数继续回升。2月，国际原油价格震荡，受国内复工复产加快、经济动能较强影响，主要原材料购进价格指数上升 2.2个百分点至54.4%，出厂价格指数也同步上行2.5个百分点至51.2%。短期油价或延续震荡，若后续国内经济强劲复苏，部分原材料价格仍有上行可能，但保供稳价政策下原材料价格或保持相对稳定。从不同规模企业来看，大中小型企业主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均上升，但中小企业的成本压力有所增大。2月，防疫限制解除、市场需求回升，供应商配送时间指数较上月继续走高，产成品库存指数与原材料库存指数较上月均上升，企业对未来市场需求预期依然较好，继续处于主动补库存状态，原材料的补库意愿相对不强。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气度继续走高。2月，非制造业商务活动指数为56.3%，较上个月超预期升高1.9个百分点，连续2个月处于荣枯线上。 节后人员流动加快，服务业复商复市，服务业商务活动指数较上月上升1.6个百分点至55.6%，连续2个月扩张。从行业看，与企业商务往来密切相关行业，以及与居民休闲消费意愿提升相关的行业景气度较高。分项指标来看，新订单指数、从业人员指数、服务业销售价格均继续上升，但投入品价格略有下降。后续服务业景气仍有望维持在扩张区间。2月，建筑业景气度连续2个月上升。从行业情况看，土木工程建筑业以及房地产行业商务活动指数均在扩张区间。预计政策力度不减，地产市场有所好转，建筑业有望维持较高景气度。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期，疫情超预期反复。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.乘势而上——开启双期切换下的经济新周期(2023-02-24) 2.风波中谋发展，走科技强国建设之路 (2023-02-24) 3.轮动与空间：详解三大部门资产负债表 (2023-02-20) 4.一号文件亮点何在，美国通胀又超预期 (2023-02-17) 5.超预期背后，居民仍谨慎——1月社融数据点评(2023-02-12) 6.剪刀差继续走阔，季节性影响有多大？ ——1月通胀数据点评(2023-02-11) 7.质量强国建设推进，欧美加息规划分道扬镳(2023-02-10) 8.新发展格局驶入快车道，联储如期放缓加息(2023-02-03) 9.全球齿轮转动，数字经济机会详解 (2023-02-03) 10.触底回升，复苏已至——1月PMI数据点评(2023-02-01) 请务必阅读正文后的重要声明部分 随着节后企业复工复产，疫情影响消退，稳经济政策加快落地，加之外需显现出一定韧性，经济景气继续上行，2023年2月份中国制造业采购经理指数较上月回升2.5个百分点至52.6%，春节后各地加快复商、复市、复工，非制造业商务活动指数走高1.9个百分点至56.3%，综合PMI产出指数也升高3.5个百分点至56.4%，景气度均继续回升，制造业在节后复工的带动下回升幅度相对更大。2月，企业复工复产以及稳增长政策持续落地，制造业生产恢复快于需求。从多部委近期的表态来看，今年宏观调控政策仍将积极发力，随着企业复工复产加快，制造业有望继续保持扩张，但需求偏弱问题仍需关注。 1制造业PMI：景气超预期扩张，生产恢复强于需求 制造业产需继续扩张，从业人员数量回升。随着疫情影响消退，节后员工陆续返岗，企业经济活动逐渐活跃，经济已进入到加快复苏阶段，2023年2月制造业采购经理人指数录 得52.6%，为2012年以来的最高水平，较上月回升2.5个百分点，回升幅度超过预期，显 示出本月经济复苏较为强劲。产需指数均继续上行，随着企业复工复产，生产端的恢复快于需求端。从需求端看，前期受疫情抑制的需求继续释放，加之海外需求有所转好，2月新订 单指数为54.1%，高于上月3.2个百分点，恢复至2017年以来的最高水平。但反映市场需求不足的企业占比仍超过52%，需求偏弱的问题仍有待改善。从生产端看，节后员工返岗，物流恢复畅通，企业复工复产，生产端如期加快修复，2月生产指数较上月升高6.9个百分 点至56.7%，大幅跃升至荣枯线之上，为2012年来的最高水平。生产指数再度超过新订单指数2.6个百分点。从企业预期来看，疫情影响减弱叠加政策效应，企业对后市预期更强， 2月生产经营活动预期指数为57.5%，较上月回升1.9个百分点，连续三个月走高。从就业 情况看，2月从业人员指数较上月回升2.5个百分点至50.2%，是自2021年3月以来首次 进入至扩张区间，企业用工需求增加，从业人员供给也有回升。总体来看，随着社会面流动性全面恢复，市场主体活力提升，市场需求继续释放，再加上政策前置发力，多地集中开工建设重大项目，节后制造业延续景气上行趋势。据百年建筑网，截至2月21日，全国施工企业开复工率和劳务到位率分别达到86.1%和83.9%，复工情况好于去年农历同期水平。2月，财政部部长刘昆指出今年的财政政策仍将积极加力提效，央行四季度货币政策执行报告中也提出货币政策要精准有力，发改委产业司也在部分重点省份工业稳增长座谈会上提出稳定和扩大制造业投资，争取一季度工业经济平稳开局，预计上半年宏观调控政策仍将发力支持经济复苏，3月制造业景气度或维持在扩张区间，PMI指数或在高基数作用下平稳或小幅回落。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均继续上行。新出口订单指数和进口指数分别为52.4%和51.3%，分别较前值升高6.3和4.6个百分点，分别自2021年4月和5 月以来再度回到荣枯线上。进口方面，内需持续改善，进口景气度升高；出口方面，国内出口供给能力修复，稳外贸政策持续发力，此外，海外国家通胀回落，经济尚具有一定韧性，美国2月制造业PMI延续上行，但仍在收缩区间，越南、马来西亚、泰国等PMI指数也不同程度上行，作为全球贸易晴雨表的韩国出口金额2月同比下降7.5%，但降幅较上月大幅收敛。本月我国出口景气度快速回升，回升幅度大于进口。总体上，外需改善情况好于内需，出口景气度高于进口1.1个百分点。短期来看，随着国内经济活动保持活跃，政策加大稳增长力度，内需有望延续扩张趋势，预计进口景气度继续回升。然而，美国通胀回落不及预期，需求的不确定性较大，或对我国后续出口形成一定压力。 从行业来看，不同行业景气水平联动改善，中上游产业引领复苏。21个细分行业PMI 中，14个细分行业PMI较上月上升，18个细分行业PMI高于50%，显示大部分制造业细分行业的景气度较高。由于多地集中开工建设重大项目，装备制造业和基础原材料行业景气走高明显，2月，基础原材料、装备制造、高技术制造以及消费品行业的PMI分别为51.6%、54.5%、53.6%和51.3%，高于上月3.0、3.8、1.1和0.4个百分点，均升至扩张区间，景气水平连续两个月回升，中上游产业带动下游产业稳中有升。从行业情况看，木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业产需指数均升至60.0%以上高位景气区间，农副食品加工、纺织、通用设备、专用设备、汽车等10个行业对近期行业恢复发展较为乐观。2月，国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，今年我国数字经济将迎来快速发展期。另外，部分省市公布2023年重大项目投资计划中产业投资成为其增长重点，战略性新兴产业项目比重上升。预计高技术制造业、装备制造业仍将保持较强的增长动力。 图1：产需指数均继续回升图2：新出口订单指数、进口指数继续回升 % % 6055 5550 50 4545 4040 3535 30 2530 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2025 PMI:生产PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气继续上行，中小企业重回扩张区间 分企业规模看，不同规模企业景气度均上升，中小企业产需两端重新扩张。2月，大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2％，分别较上月上升1.4、3.4和4.0个百 分点，中小企业PMI分别自2022年6月和2021年4月以来重新回到扩张区间，大型企业则连续两个月扩张。具体来看，大中小型企业生产指数高于新订单指数，产需均不同程度回升，生产回升幅度均大于需求。2月，大中小型企业生产指数分别较上月升高5.1、9.4和7.5个百分点至58.2%、56.6%和53.7%，新订单指数分别上升1.0、4.6和5.9个百分点至56.1%、 52.8%和51.4%。进出口方面，大中小型企业出口指数均上升，其中大型企业进出口指数均 回到临界线上，小型企业的出口回升程度较明显，也重新回到扩张区间，大中型企业进口指数上行，而小型企业进口指数小幅回落。具体来看，2月，大、中、小型企业新出口订单指 数分别较上月上调5.4、6.3和10.7个百分点至53.7%、49.1%和54.0%，大、中型企业进口指数分别较前值上升5.6、4.0个百分点至53.4%、47.8%，小型企业进口指数则下降0.7个百分点至46.1%。总体来看，国内供应能力回升，外需有所好转，大、小型企业出口景气度回到扩张区间，而中小型企业的进口仍然低迷。 不同规模企业从业人员指数均升高，企业预期均继续向好。大中小型企业的从业人员指数分别走高3.2、1.9和1.8个百分点至51.0%、49.1%和50.0%，