TDI行业点评：巴斯夫产能关闭，TDI景气度有望恢复

行业研究 报基础化工 告 2023-03-01 行业点评报告 看好/维持 化工&新材料 TDI行业点评：巴斯夫产能关闭，TDI景气度有望恢复 22/7/1 22/9/1 22/11/1 23/1/1 走势比较 报告摘要 5% 22/3/1 22/5/1 0% 太(5%) 平 (10%) (15%) 证 洋(20%) (25%) (30%) 券股份 基础化工沪深300 事件：2023年2月24日，巴斯夫在2022年业绩报告中公布，由于德国路德维希港的TDI综合体未能被充分利用，在经济表现方面未达到预期，决定关闭位于德国路德维希港30万吨TDI装置。 点评：巴斯夫关闭30万吨TDI装置，TDI供给收缩。近期万华福建年产10万吨TDI装置永久关停，再加上巴斯夫关闭30万吨TDI装置，全球TDI总产能从349.5万吨缩减至309.5万吨，缩减11%。TDI新增产能方面，万华化学万华福建TDI10万吨产能置 有相关研究报告： 限《制冷剂价格反弹，PVC毛利改善》 公--2023/02/26 司《氟化工、纯碱毛利水平持续改善，证EVA价格大幅反弹》--2023/02/19券《氟化工系列报告之一：第三代制研冷剂配额锁定基期结束，行业拐点究临近》--2023/02/14 报 告证券分析师：王亮 电话： E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 换成25万吨产能的扩建工作预计2023年完成，沧州大化26.5万 吨新建产能暂无明确投产时间，除此之外TDI几乎没有新增产能。目前TDI供应情况，甘肃银光12万吨装置重启时间继续推迟；烟台巨力5万吨和3万吨装置尚未重启；上海科思创装置降负运行。 政策驱动下基建地产复苏，TDI需求有望回升。TDI下游主要用于聚氨酯软泡（海绵）、涂料、密封剂和弹性体。其中聚氨酯软泡为最大下游,聚氨酯软泡(海绵)主要用于沙发、床垫、汽车座椅等，占全部TDI需求的69.2%。TDI产品需求与地产和汽车行业具备较高的相关度。随着国内宏观经济恢复和政策驱动下基建地产产业链复苏，房地产后周期相关产品的库存去化，TDI需求有望回升，价格有望进一步上涨。 海外能源紧张，看好国内相关企业。国际能源署（IEA）表示，欧洲的能源危机尚未结束。欧洲即将面临“天然气去俄化”的第一个夏季用气高峰。此外中国经济复苏对天然气的需求也将提高，欧洲能源危机仍存在复发风险，欧洲厂商在成本端面临较大压力。国内煤炭为基础的能源结构使得TDI成本和价格优势凸显，国内出口有望受益。并且未来小产能和落后产能或将逐步退出，竞争格局有望进一步优化。看好国内头部企业。 重点关注：万华化学（TDI产能55万吨，预计2023年底扩至 80万吨）、沧州大化（TDI产能15万吨）。 风险提示：原材料价格大幅上升；需求不及预期；出口受阻等。 巴斯夫关闭30万吨TDI装置，TDI供给收缩 2023年2月24日，巴斯夫在2022年业绩报告中公布，由于德国路德维希港的TDI综合体未能被充分利用，在经济表现方面未达到预期，决定关闭位于德国路德维希港30万吨TDI装置，保留美国路易斯安那州盖斯玛、韩国丽水以及中国上海的TDI装置，合计总产能48万吨。高能源价格和不稳定的能源供应拖累了欧洲项目的盈利能力和竞争力。巴斯夫表示，2022年，乌克兰局势、欧洲原材料与能源成本高企、物价与利率上升等因素所引发的高度不确定性，将在2023年持续存在。 万华福建年产10万吨TDI装置于2023年2月1日永久关停，再加上巴斯夫关闭30万吨TDI装置，全球TDI总产能将从349.5万吨缩减至309.5万吨，缩减11%。TDI行业呈现寡头垄断格局，前三大生产商为科思创、万华化学和巴斯夫，产能分别为81万吨、55万吨和48万吨，CR3产能占据行业总体的59%。TDI新增产能方面，万华化学万华福建TDI10万吨产能置换成25万吨产能的扩建工作预计2023年完成，沧州大化26.5万吨新建产能暂无明确投产时间，除此之外TDI几乎没有新增产能。 2022年全国TDI产能为142万吨，产量为102万吨，同比下降10.5%；TDI表观消费量为71万吨，同比下降14.0%。2023年以来，TDI开工率在63%左右波动。近期TDI项目情况，甘肃银光12万吨装置重启时间继续推迟；烟台巨力5万吨和3万吨装置尚未重启；上海科思创装置降负运行，截至2023年2月24日，国内TDI开工率为63.73%。 图表1全球TDI产能分布情况 公司名称 现有产能 公司名称 现有产能 巴斯夫 16（美国） 韩国韩华 15（韩国） （48万吨/年） 30（德国，永久关停） 沧州大化 15（沧州） 16（韩国） 日本三井 12.8（日本） 16（上海） 甘肃银光 12（甘肃，重启时间推迟） 科思创 20（美国） GNFC 6.7（印度） （81万吨/年） 30（德国） 连石化工 5（辽宁） 31（上海，装置降负运行） OCI 5（韩国） 万华化学 30（烟台） Karoon 4（伊朗） （55万吨/年） 10（福建，永久关停）25（匈牙利） Petroquimica2.8（阿根廷）Riotercero NPU2.5（日本） 烟台巨力 23（烟台3万吨与5万吨装置停车检 修，新疆巨力15万吨/年装置正常运 行） 其他 1.7 Sadara20（沙特） 合计349.5-10-30=309.5 注：截至2023年2月。标红为永久关停。 图表2中国TDI产能、产量及表观消费量图表3TDI周度开工率 资料来源：华经情报网，太平洋研究院 万吨产能产量表观消费量 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016201720182019202020212022 %100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 TDI周度开工率 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01 资料来源：百川盈孚，太平洋研究院整理资料来源：百川盈孚，太平洋研究院整理 政策驱动下基建地产复苏，TDI需求有望回升 TDI下游主要用于聚氨酯软泡（海绵）、涂料、密封剂和弹性体。其中聚氨酯软泡为最大下游,聚氨酯软泡(海绵)主要用于沙发、床垫、汽车座椅等，占全部TDI需求的69.2%；涂料需求位列第二，占比20.4%。TDI产品需求与地产和汽车行业具备较高的 相关度。随着国内宏观经济恢复和政策驱动下基建地产产业链复苏，房地产后周期相关产品的库存去化，TDI需求有望稳步增长。 TDI供需格局改善，价格有望恢复上涨。2020年疫情爆发，悲观预期导致TDI价格进入下行通道。2021年初海外货源紧张，国内出口市场向好，TDI价格上涨。自2022年8月初起，受全球能源价格普涨、全球部分装置出现不可抗力或阶段性停工检修等影响，TDI价格延续反弹趋势，价格最高达到2.65万元/吨。近期TDI价格稍有回落，截至2月24日，国内华东地区TDI价格为1.95万元/吨。后续在房地产等拉动下，TDI需求将有一定改善，TDI价格有望反弹。 图表4TDI价格及价差 元/吨 30000 TDI-1.16*甲苯（右轴）TDI华东 元/吨 20000 2500015000 2000010000 150005000 100000 5000-5000 0 2020/032020/082021/012021/062021/112022/042022/092023/02 -10000 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 海外能源紧张，看好国内相关企业 在俄乌冲突爆发一周年之际，国际能源署（IEA）表示，欧洲的能源危机尚未结束。尽管近期受暖冬以及各项节能措施的影响，欧洲出现了对能源问题的乐观情绪，但实际上欧洲的能源危机远未结束。欧洲即将面临“天然气去俄化”的第一个夏季用气高峰。此外中国经济复苏对天然气的需求也将提高，欧洲能源危机仍存在复发风险，欧洲厂商在成本端面临较大压力。国内煤炭为基础的能源结构使得TDI成本和价格优势凸显，国内出口有望受益。并且未来小产能和落后产能或将逐步退出，竞争格局有望进一步优化。看好国内头部企业：万华化学（TDI产能55万吨，预计2023年底扩至80万吨）、沧州大化（TDI产能15万吨）。 重点标的 表1：重点公司汇总表 股票代码 股票简称 最新评级 总市值(亿元) 归母净利润（亿元） PE 2021A 2022E 2023E 2022E 2023E 600309.SH 万华化学 暂未评级 3240.53 246.49 162.39 219.27 18 15 600230.SH 沧州大化 暂未评级 80.28 2.2 7.26 13.77 11 6 注：截至2023年2月28日。未有评级标的盈利预测采用万得一致预期。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的