互联网不插电：理解最近的电子通信数据点

德意志银行的研究 北美 美国 台湾海陆运输公司 互联网 行业 美国互联网 日期 2023年2月20日 产业升级 互联网不插电：理解最近的电子通信数据点 上周，电子商务行业的无数数据点袭来，在我们的报道中推动了相当大的波动。最值得注意的是 ，强劲的美国零售销售初步数据周三导致电子商务名称大幅上涨，但被Shopify不温不火的第一季度指南所超越，该指南由DB分析师BhavinShah报道，他认为前景中存在健康的保守主义。在大多数情况下，美国零售销售数据仍然非常具有建设性，多个可自由支配类别在1月份经历了正常季节性的典型环比下降。在我们看来，这表明宏观逆风目前并未加剧.这与我们的电子商务品牌检查一致，该检查表明2月份销售增长显著同比加速。另一方面，SHOP的第一季度指南暗示季节性GMV下降比该公司在第一季度通常经历的情况要糟糕得多（图表1）。除了过去几天报告的这些数字之外，我们还强调了Etsy的DAU/MAU增长趋势，这些趋势在1月和2月仍面临大于典型的季节性压力，同时尽管Omicron比较宽松，但到2月仍同比减速。 因此，我们问自己，这对EBAY和ETSY本周的电子商务收益意味着什么，特别是因为它与第一季度指引有关。我们还强调了最近的CPI数据，宠物类别的持续通货膨胀以及这对CHWY的估计意味着什么。 1月美国零售销售显示强劲假日季的后续表现令人印象深刻 1月份美国整体零售销售同比增长8%，高于前四个月6-7%的水平。最重要的是，1月份的环比下降幅度仅为20%，与典型的1月份季节性基本一致。鉴于Omicron在2022年1月为零售业创造了一个简单的比较，为电子商务创造了一个艰难的比较，我们认为这些季节性模式是揭示潜在需求的最干净方式。 非必需零售品类需求保持健康 当分离Etsy的杠杆类别时，即家居用品，健康与个人护理，服装与配饰，爱好和体育用品，我们看到1月份的M/M零售下降表明，在最坏的情况下，典型的季节性，并且在家具和家居用品（Etsy最大的类别）的环比下降仅为13.5%，明显好于典型的季节性下降>20%。 李霍洛维茨研究分析师 +1-212-250-4403 本杰明黑人研究分析师 +1-212-250-9218 Ishant高尔研究助理 +1-212-250-1942 Xiaorui歌研究助理 +1-212-250-6301 杰夫围网渔船研究助理 +1-212-250-8153 分布在:20/02/202315:10:33格林尼治时间 德意志银行证券公司。 德意志银行正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。披露和分析师认证位于附录1。MCI（P）097/10/2022. 7t2se3r0ot6kwopa 2).在我们看来，这应该可以相信Shopify指南可能支持相当程度的保守主义。除了报告的数据外，我们还对某些可自由支配类别的电子商务品牌进行了检查，这些品牌指出2月份的销量同比大幅增长 。 美国电子商务分享后退一步Y/Y 1月份非实体店零售商占零售总额的百分比为22.7%，同比下降50个基点（图表3），这是自 2022年3月美国积极重新开放并重新回到实体店以来的首次下降。我们认为这只是2022年1月电子商务趋势受益于与Omicron相关的购物行为的补偿问题。因此，我们预计电子商务占零售总额的百分比将继续走高。重要的是，在我们看来，由于电子商务份额仍高于大流行前的趋势线，并从这里走高，我们仍然认为，电子商务向前发展的拉动现在已经完全消化，并且部分已被证明是粘性的。 Etsy用户增长的压力不容忽视尽管美国零售销售数据具有建设性，但我们强调了Etsy全球DAU进入2月份的一些减速趋势。值得注意的是，截至2月14日，T7天平均DAU比11月高点下降了~25%，这比第一季度的典型用户压力要大得多（图表4和图5）。值得注意的是，Street估计第一季度GMS与第四季度相比下降至放缓，事实是T7日用户增长继续减速到2月底（图表6）。总而言之，目前对经济衰退的担忧似乎并没有建立起来，一般的零售销售趋势表明Shopify的指导是保守的。尽管如此，目前对Etsy用户的压力可能导致Etsy的管理层以一定程度的保守主义进行指导。.尽管如此，鉴于我们预计ETSY将在强劲的假日季节中超过第四季度核心GMS预期的34亿美元，该公司有空间指导第一季度GMS比典型的季节性更差，同时仍然领先于或领先于华尔街。总而言之，鉴于数据有些混杂，我们预计Etsy的第一季度指南不会在华尔街之前有意义地出现。当结合自第三季度收益以来相对于整体市场上涨~20点的股票和领先于卖方的买方柏忌时，我们认为风险/回报不会在收益中出现正偏斜。 宠物通胀继续火热虽然每月CPI数据对我们报道表现的影响是不可否认的，但我们专注于宠物类别的通胀，以阅读CHWY。具体而言，1月份宠物和宠物产品同比增长~12%，与12月份相比略有减速。在下面，宠物食品同比增长15%，与12月的增长率持平。值得注意的是,宠物食品通胀率平均 第四财季同比增长~15.5%，第三季度为~14.0%（图7）。相比之下，街头CHWYNSPAC对第四财季的增长预期为13.5%，略低于第三季度的13.8%，第一季度的展望要求NSPAC增长减速至11.5%。除了这种通胀环境之外，我们预计假期将强劲，这得益于Chewy和Chewy好于预期的耐用品/可自由支配支出，以及因此，我们预计总收入增长估计有上行空间，预计收入增长为~11%，低于第三季度的14.5%。.此外，我们怀疑，由于宠物通胀率居高不下，再加上行业供应商准备在1H23转嫁价格，预计第一季度更有意义的价格减速有上行空间。 图1：Shopify的第一季度预计季节性下跌将比典型的情况更差，但我们怀疑其支持相当程度的保守主义 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 40.3% 4QQ/QGMV增长 32.1% 33.6% 30.4% 商店ETSY 0% −5% −10% −15% −20% −25% 1QQ/QGMV增长 −14.5% −18.0% 商店ETSY −22.0%−20.1% 典型的季节性平均 报告/预期典型的季节性平均报告/预期 资料来源：DB估计，公司数据，彭博财经LP 图2：核心非必需Etsy零售品类在1月份具有弹性，显示出典型的季节性压力，不再有 家具和家居用品商店 美国零售销售M/M的增长 0% −10% −20% −30% 服装和服装体育用品、爱好、 访问。商店等 −14% −22% 健康和个人保健店 −10%−11% −40% −50% −60% −52% −53% −42%−44% 2023年1月典型的1月季节性 来源:美国人口普查局,DB研究 图3：虽然美国电子商务占零售总额的比例在1月份同比回落了一步，但仍高于大流行前的趋势，我们预计电子商务份额将从这里开始走高 26%8.0% 24%7.0% 22% 6.0% 20% 18% 16% 14% 5.0% 4.0% 3.0% 12% 2.0% 10% 1.0% 1/1/2015 4/1/2015 7/1/2015 10/1/2015 1/1/2016 4/1/2016 7/1/2016 10/1/2016 1/1/2017 4/1/2017 7/1/2017 10/1/2017 1/1/2018 4/1/2018 7/1/2018 10/1/2018 1/1/2019 4/1/2019 7/1/2019 10/1/2019 1/1/2020 4/1/2020 7/1/2020 10/1/2020 1/1/2021 4/1/2021 7/1/2021 10/1/2021 1/1/2022 4/1/2022 7/1/2022 10/1/2022 1/1/2023 8%0.0% 我们e−通讯股份溢价相对于趋势(RHS)我们e−通讯分享报告我们e−通讯共享趋势线 来源:美国人口普查局,DB研究 图4：尽管美国零售数据强劲，但Etsy用户增长似乎面临比典型的季节性压力更大的压力...... 全球T−道7天 2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23 150 140 130 120 110 100 90 80 11月1−11月8日−11月15日−11月22日−11月29日−12月6日−12月13日−12月20日−12月27日−3−1月10−1月−1月17日−1月24日−1月31日7−2月−2月14日 资料来源:感应塔,DB的研究 图5：...随着季节性高峰和2月份之间的增长速度达到有记录以来最严重的下降...... 假日高峰与2月迄今−T7日平均DAU 2022/232020/212021/222017/182016/172018/192015/162019/20 0% −5% −10% −8.6% −6.5% −4.9% −4.2% −2.8% −15% −20% −20.6% −19.3% −25% −25.2% −30% 资料来源:感应塔,DB的研究 图6：...而同比用户增长继续减速 30% ETSYY/YT−7天道增长 25% 20% 15% 10% 5% 10/2/22 10/9/22 10/16/22 10/23/22 10/30/22 11/6/22 11/13/22 11/20/22 11/27/22 12/4/22 12/11/22 12/18/22 12/25/22 1/1/23 1/8/23 1/15/23 1/22/23 1/29/23 2/5/23 2/12/23 0% 资料来源:感应塔,DB的研究 图7：虽然自5月以来总体同比通胀增长趋于稳定，但宠物类别通胀在11月加速，1月数据显示宠物食品通胀率居高不下，支持CHWYNSPAC数据 宠物“lnflation”与CPl−Y/Y增长 宠物和宠物产品宠物食品购买宠物,宠物用品,配件产线 20% 15% 10% 5% 0% −5% −1月19 −3月19 −5月19 −7月19 −9月19 −11月19 −1月20 −3月20 −5月20 7月−20 −9月20 −11月20 −1月21 −3月21 −5月21 −7月21 −9月21 −11月21 −1月22 −3月22 −5月22 −7月22 −9月22 −11月22 −1月23 −10% 资料来源:美国劳工统计局,DB研究 附录1 重要的信息披露 *根据客户要求提供的其他信息 *除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关对本研究主要主题以外的证券提出的建议或估计的披露，请参阅最近发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查找页面https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要风险和冲突披露也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer中找到。强烈建议投资者在投资前查看此信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确反映了以下签名的首席分析师对标的发行人及其证券的个人观点。此外，以下署名的首席分析师没有也不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。李·霍洛维茨。 股票评级的关键 股票评级分散和银行关系 买入：根据当前12个月的股东总回报率（股东总回报率=股价从当前价格到预计目标价格的百分比变化加上预期股息收益率），我们建议投资者购买股票。 卖出：根据当前12个月的股东总回报率，我们建议投资者卖出股票。 持有：我们对12个月后的股