中国工业自动化行业：7月份的数据点显示出不同的趋势；第二季度和展望：全球同行的观点

2022年8月3日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 中国工业自动化板块 7月数据点呈现分化趋势；2Q22和全球同行的展望 ▪ 我们的渠道检查表明7月份机器人订单稳健，新能源和流程市场对自动化需求健康，而 ▪ 传统市场保持低迷。这与7月PMI数据以及我们在6月下旬的观点一致，即6-7月的复苏不是V型的。 MIR7月销售数据显示，海外品牌伺服销售恶化，低压逆变器销售回升。我们认为这可能是由于 ▪ 软需求、供应限制和市场份额损失。 自6月2日以来，市场对机器人相关名称的情绪一直乐观，希望特斯拉即将推出的供应链本地化 人形机器人。我们认为，在我们的覆盖范围内，投资者情绪已逐渐从Leader等本已昂贵的名称转向更便宜的名称，例如新杰甚至SMEIC（与Nabtesco合资生产RV减速器）。有趣的是，与中国的兴奋不同，我们的美国汽车分析师观察到投资者对特斯拉在美国的机器人业务的兴趣有限。 ▪从基本面来看，机器人的订单趋势要好于自动化组件。考虑到当前 估值方面，我们的偏好是汇川（跑赢大市）=埃斯顿（跑赢大盘）>励辉（跑赢 大盘）>新捷（中性）>领航（中性）。然而，我们仍然警告说，埃斯顿第二季度的业绩可能会平庸或疲软。 罗克韦尔—7月27日.受中国影响，亚太地区销售额下降-6%，但君开始复苏。罗克韦尔继续预计2022年所有地区的销售将出现强劲增长。罗克韦尔的数据表明供应链有所改善（图6）。 ABB—7月21日.在中国，机器人订单增长43%由电动汽车投资有机驱动。流程自动化订单增长了24%。受新冠疫情影响，第二季度销售额下降。ABB预计将进一步未来几个季度零部件供应放松. Supcon—7月20日.第二季度销售额/净利润增长53%/44%。 Airtac—7月11日.二季度销售低于预期。Airtac呼唤推迟客户决定在潜在的激励政策公告和Covid控制的持续影响之前。 安川——7月8日.受新冠疫情影响，中国销售额下降-33%。安川预计中国需求将在CY2H22复苏，但复苏步伐尚不清楚.安川电机认为，其在中国的机器人订单受益于竞争对手的较长交货时间。 特斯拉——7月20日.没有提到人形机器人在结果或调用中。然而，特斯拉已经将工厂中每单位产能的车身焊接机器人数量减少70%在奥斯汀和柏林，由于大型铸造，车身车间比平时小约3倍。 图3：ABB中国机器人订单图4：终端市场曝光率2Q22保持强劲公司 图1：7月订单增长——机器人图2：7月销量增长——新能源终端市场伺服销售强劲，海外品牌转差；低压 传统终端市场低迷逆变器改进 资料来源：公司数据，瑞士信贷 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 资料来源：瑞士信贷估计资料来源：MIR、瑞士信贷 已报告的自动化名称的CY2Q22结果 Inovance——8月1日盈利预警.提到新能源汽车的快速增长以及自动化和机器人的良好增长。 Nabtesco——7月29日报道.由于中国液压设备需求低迷，下调了财年指引，但提到需求稳定用于减速齿轮，特别是用于机器人，和预计 2H保持高位. 新杰—7月29日.2Q22销售额/净利润同比增长9%/-7%。 施耐德—7月28日.6月份中国销售额整体下降高个位数，但强劲的两位数增长。施耐德仍预计中国将在2022年增长. 发那科—7月27日.中国整体销售额同比增长13%机器人显着增加并增加Robomachine。中国整体订单下降-11%增加机器人但在Robomachine和工厂自动化方面有所下降。 图5：MegaCasting减少了特斯拉图6：罗克韦尔——制造领先单位时间内的车身车间机器人数量提高了制造能力 资料来源：特斯拉资料来源：罗克韦尔、瑞士信贷 研究分析师 郑虹，CFA/85221016075 iris.zheng@credit-suisse.com 崔丹尼尔/85221016523daniel.cui@credit-suisse.com 杰西林/85221016545 jessie.lin@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 风险： 我们对新捷电气的42.1元目标价和中性评级的主要风险包括：(1)国内外疲弱和制造业资本支出增长；(2)国内竞争加剧挤压了新捷的毛利率，缩小了市场份额，尤其是在小型PLC市场；(3)国外供应商芯片导致关键供应中断，对公司经营产生负面影响；(4)长期Covid限制措施的影响。 提及的公司（截至2022年8月2日的价格） ABB(ABBN.S,SFr28.51) 亚泰克(1590.TW,NT$825.0) 台达电子(2308.TW,NT$258.5) 埃斯顿自动化(002747.SZ,27.81元,跑赢大市[V],目标价27.6元)发那科（6954.T，¥22,620） 汇川科技(300124.SZ,Rmb66.31,优于大市[V],目标价Rmb79.0) 领导者和谐驱动(688017.SS,Rmb192.85,中性[V],目标价Rmb108.64) 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）埃斯顿自动化(002747.SZ) 方法：我们以DCF（折现现金流）模型对埃斯顿进行估值，并给予优于大市的评级，目标价为27.6元。DCF模型还假设终端增长率为3.5%，鉴于中国目前的工业机器人普及率低和人口老龄化，我们预计埃斯顿的长期可持续增长。我们的DCF模型还假设EBIT利润率为12%，WACC为7.6%。考虑到对工业机器人的预期强劲需求和埃斯顿持续的市场份额扩张，我们预计埃斯顿的收入将在2022年/23年稳健增长。从目前的低位来看，我们还看到了埃 斯顿的利润率提升潜力。 风险：我们对埃斯顿自动化的增持评级和27.6元人民币目标价的下行风险包括：(1)经济复苏乏力和制造业资本支出，尤其是在3C、太阳能和锂电池领域，对销量和利润率造成压力；(2)Covid限制的影响；(3)利润率改善弱于我们的预期。 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）汇川科技（300124.SZ） 方法：我们使用DCF（贴现现金流）模型对汇川进行估值，目标价为79元。对于DCF，我们假设终端增长率为3.5%，EBIT（息税前利润）利润率为15%，WACC（加权平均资本成本）为7.4%。我们认为汇川是不断增长的中国自动化和新能源汽车（新能源汽车）市场的结构性赢家，因此给予该股优于大市的评级。 风险：我们对汇川科技的79元目标价和优于大市评级的风险包括：(1)房地产市场疲软可能影响电梯逆变器的需求；（2）电动汽车（EV）市场增速低于预期；(3)自动化市场的显着放缓和竞争对手的激进行为；(4)原材料价格上涨导致利润率下降。 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）LeaderHarmoniousDrive(688017.SS) 方法：我们采用DCF（折现现金流）模型对LeaderHarmonious进行估值，得出我们的目标价为108.64元。鉴于其在国内谐波减速器市场的领先地位，以及积极的产能扩张以适应未来的增长，我们预计其收入/净利润将在2022-24年以28%/24%的复合年增长率增长。我们的DCF模型还假设终端增长率为3.5%，息税前利润率为43%，WACC为8.7%。由于估值公允，以及来自日本同行和中国新兴企业的激烈竞争，我们对该股的评级为“中性”。 风险：我们对领航和谐驱动的中性评级和目标价108.64元人民币的下行风险包括：（1）新进入市场加剧竞争，对产品价格和利润率造成压力；(2)国内经济复苏和制 造业资本支出慢于预期，尤其是汽车和电子产品。上行风险包括：（1）综合品类业绩快于预期；(2)谐波减速器市场份额增长快于预期。 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）LeadshineTechnology(002979.SZ) 方法：我们24.9元的目标价来自假设终端增长率为3.5%、中期EBIT利润率为21%和WACC为9.1%的折现现金流法。我们基于不高的估值、在自动化市场的全面产品供应以及稳健的资产负债表，以把握国内替代的长期趋势，将其评级为优于大市。 风险：我们对领盛科技的增持评级和24.9元目标价的下行风险包括：(1)竞争加剧可能对产品价格和利润率造成压力，尤其是在进入门槛较低的电机业务方面；（二 ）经济增速放缓、制造业资本支出偏低，尤其是电子、专用机床等关键下游行业，市场需求不及预期；(3)由于激烈的竞争和(4)长期的Covid限制，伺服系 统的进展比我们预期的要慢。 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）信捷电气（603416.SS） 方法：基于折现现金流法，假设终端增长率为3%，中期息税前利润率为26%，WACC为10.7%，我们将新捷的目标价定为42.1元。我们给予新杰中性评级，因为我们看好该公司在小型PLC领域的扎实技术和长期增长前景，但鉴于其在快速增长的终端市场和日益激烈的竞争中的敞口有限，我们注意到复苏缓慢的潜力来自PLC领域的Inovance。 领耀科技(002979.SZ,21.97元,跑赢大市[V],目标价24.9元)纳博特斯克（6268.T，¥3,140） 松下控股公司（6752.T，1,100日元）罗克韦尔自动化（韩国， 248.26美元）施耐德电气（SCHN.PA，131.68欧元） 上海机电实业有限公司(600835.SS,Rmb15.4) 中控科技(688777.SS,Rmb79.66) 特斯拉公司（TSLA.OQ，901.76美元） 新杰电气(603416.SS,Rmb50.53,中性[V],目标价Rmb42.1) 安川电机（6506.T，¥4,585） 披露附录 分析师认证 IrisZheng、CFA、DanielCui和JessieLin各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人看法(2)他或她的报酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 埃斯顿自动化(002747.SZ)3年价格和评级历史 002747.SZ 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 21年1月20日 32.67 44.58 哦* 21年4月30日 32.21 45.45 21年8月31日 30.83 42.83 21年10月29日 26.45 42.71 21年12月13日 26.88 * 22年4月12日 16.60 23.70 ○ 22年4月29日 14.83 20.10 *星号表示覆盖的开始或假设。 汇川科技（300124.SZ）3年价格及评级历史 300124.SZ 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 19年8月27日 15.15 14.59 ñ 19年10月29日 16.36 16.46 20年4月28日 21.99 22.40 20年7月8日 29.28 31.53 ○ 20年8月18日 37.09 43.73 20年11月2日 51.39 52.99 21年1月20日 62.27 70.65 21年4月27日 56.31 75.21 21年7月21日 82.28 92.07 21年8月24日 75.34 91.82 21年10月28日 65.80 91.14 21年12月13日 71.55 * 22年2月14日 60.56 90.66 ○ 22年4月12日 54.58 75.60 *星号表示覆盖的开始或假设。 LeaderHarmoniousDrive(688017.SS)的3年价格和评级历史 688017.SS 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 21年1月20日 119.56 95.85 无* 21年