开源晨会

2023年03月02日 市场快报 开源晨会0302 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机3.960 通信3.848 传媒3.554 建筑装饰2.071 建筑材料1.962 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 美容护理-0.306 电力设备-0.140 医药生物-0.047 纺织服饰-0.038 商贸零售0.011 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力——2023年3月十大转债 ——固收专题-20230301 【金融工程】券商金股解析月报（2023年3月）——金融工程定期-20230301 行业公司 【地产建筑】2023年1-2月百强销售金额点评：单月销售同比转正，国央企表现更优——行业点评报告-20230301 【电子：顺络电子(002138.SZ)】2022业绩低于预期，汽车电子逆势高增长——公司信息更新报告-20230301 【中小盘：盐津铺子(002847.SZ)】利润率重回高位，看好全渠道布局红利加速释放——中小盘信息更新-20230301 【中小盘：经纬恒润(688326.SH)】业绩符合预期，把握智能化拥抱成长——中小盘信息更新-20230301 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力——2023年3月十大转债——固收专题-20230301 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045市场回顾：市场窄幅震荡 转债和正股2月份呈窄幅震荡的态势，创业板回调较多，TMT表现较好，金融地产、电新等板块回调；转债月内震荡下行，表现弱于正股，或受到赎回预期影响；从不同维度来看，小盘、低等级、低价转债表现较好。 市场展望：市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力 2022年10月份二十大之后，市场对经济和政策强预期，大盘价值跑赢中小盘；2023年春节以来，大盘价值开始走弱，中小盘表现较好，表明市场对经济和政策的预期在转弱，由二十大之后的强预期转为当前的弱预期。 当前经济复苏的动力靠什么？市场认为经济复苏要靠政策强刺激，我们认为经济复苏不一定非要政策强刺激，核心还是靠经济的内生动力。只要我国经济能够恢复到潜在经济增速水平，就能实现经济复苏。 当前市场的弱预期和2019年一季度类似。2019年一季度经济面临较大的稳增长压力，房地产和出口增速都非常低，但是2019年的赤字率只比2008年提高了0.2%，政策没有进行强刺激；但是2019年3月经济企稳回升，体现为社融存量增速一季度出现拐点。 政策和发展经济取向一致，经济才能上行。十九大时期，我们有很多目标，如调结构、去杠杆、金融防风险等，这些目标更加注重经济发展的质量，经济增速处于较低的水平。 2022年底中央经济工作会议重提“稳增长”，当前政府采取的是促进经济增长的扩张性政策，即使没有采取强刺激政策，经济也能够回升。 2023年3月份市场对经济尤其是政策预期较低，如果政策能够加码，可能超出市场预期，为市场带来意外之 喜；稳增长不是一直需要增量政策，而是要见到实效。每年春季3月份是开工旺季，尤其是北方天气转暖，开工可能出现较大幅度上升，稳增长见到实效的可能性是非常大的。 展望后市，政府着力稳增长，扩大内需，经济能够企稳复苏，我们战略性看好内需板块相关转债，尤其是跟内需相关的龙头，推荐银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费、互联网平台等行业的龙头标的。 2023年3月十大转债：布局稳增长下的内需 2023年是经济反转之年，政府发力稳增长，扩大内需成为稳增长的重要支撑，和内需紧密相关的大消费和地产链有望受益，高景气板块也值得关注。 择券上，我们建议关注两个逻辑，一是加大股性转债配置力度，股性转债跟涨能力更强，选取正股行业景气度高，有一定驱动力的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，全面注册制下择券空间变大，选取在细分领域具有一定竞争力的个券，同时估值不宜过高。 风险提示：稳增长不及预期；疫情影响超预期；企业经营变化超预期。 【金融工程】券商金股解析月报（2023年3月）——金融工程定期-20230301 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 3月份券商金股特征解析 3月份中国移动、中兴通讯、长城汽车、泸州老窖、中国电信、祥鑫科技、苏试试验等金股推荐次数靠前。我们统计了全市场43家券商发布的金股，去重后金股数量合计为318只。在重复金股中，3月份推荐次数靠前的金股为：中国移动（7次）、泸州老窖（4次）、中国电信（4次）、祥鑫科技（3次）、科大讯飞（3次）等；在新进金股中，3月份推荐次数靠前的金股为：中兴通讯（5次）、长城汽车（5次）、苏试试验（3次）、三一重工（3次）、中科曙光（3次）等。 3月份机械设备、计算机、医药生物等行业金股数量占比靠前。3月份金股权重靠前的行业分别为：机械设备 （8.7%）、计算机（8.4%）、医药生物（8.2%）、电力设备（8.2%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为通信 （+3.8%）、机械设备（+2.3%）、农林牧渔（+2.2%）；权重减少最多的行业为：非银金融（-3.8%）、电力设备（-3.6%）、商贸零售（-2.1%）。 3月份券商金股的市值水平和估值水平均下降。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，3月份券商金股的市值水平和估值水平均有一定下降，表明3月券商金股转向价值风格。 2月份券商金股绩效回顾 2月份券商金股组合整体收益率为-0.8%，2023年以来收益率为7.1%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为19.9%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合2月份收益率分别为-0.8%、1.1%、-2.6%，2023年以来收益率分别为7.1%、9.9%、4.6%。 2月份华电重工、科前生物、中国汽研、威胜信息、康普化学等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：华电重工、科前生物、中国汽研、威胜信息、康普化学等金股月度收益靠前，2月份收益率分别为33.4%、23.3%、23.3%、23.1%、22.0%。 开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合2月份收益率为1.1%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为28.0%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合2月份收益率为1.1%，2023年以来收益率为9.7%。 3月份开源金工优选金股组合持仓明细：奥特维、德方纳米、江海股份、潞安环能、石英股份、北方华创、鸿合科技、彩讯股份等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【地产建筑】2023年1-2月百强销售金额点评：单月销售同比转正，国央企表现更优——行业点评报告 -20230301 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 2月百强销售整体表现较好，单月增速+10% 克而瑞公布2023年2月百强销售榜单。TOP100房企整体销售金额9089亿元，累计同比下降13%，降幅较1 月大幅收窄19个百分点；整体销售面积5581万平米，累计同比下降20%。其中2月单月同比销售金额5094亿元，同比增长10%，从数据端来看销售数据边际回暖趋势明显。2月销售增长主要因为春节假期因素和市场温和复苏。 国央企整体销售表现优异，越秀、华发、华润等同比增速居前 分结构看，TOP10、11-30名、31-50名、51-100名房企累计同比增速分别为-2%、-7%、-31%、-30%，部分 国央企整体表现优异，特别是越秀地产（累计同比+164%）、华发股份（+85%）、华润置地（+60%）、中国海外发展（+58%）、招商蛇口（+52%）等企业表现优异。伴随3-4月小阳春推盘高峰到来，2022年拿地积极的国央企货值会更充裕。 3月预计房企整体推盘力度会加速，数据有望持续改善 我们认为3月房企整体会加大推盘力度，后续销售数据有望持续改善，主要由于三方面的原因：（1）春节后销售市场复苏节奏超预期，房企普遍准备不足，整体新推盘较少，1-2月主要以老项目续销为主。3月将成为承上启下非常关键的月份，预计企业新推盘力度会加大；（2）3月销售将对一批次拿地资金形成重要支撑，一批次获取的土地有望在年内开盘，有利于抢占全年销售市场份额；（3）从基数层面看，2022年1-5月基数持续下行，低基数下销售数据同比改善具备可能性。 投资建议 伴随中央和地方政策组合拳不断出台，春节后多城销售数据边际回暖。板块贝塔依赖政策放松和房价波动，个股阿尔法来自销售增长和未来拿地利润率的回升。供给侧改革下，持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、华发股份、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、金地集团、新城控股、美的置业等财务稳健等民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 【电子：顺络电子(002138.SZ)】2022业绩低于预期，汽车电子逆势高增长——公司信息更新报告-20230301 刘翔（分析师）证书编号：S0790520070002|傅盛盛（分析师）证书编号：S0790520070007业绩低于预期，维持“买入”评级 公司发布2022年年报，2022年实现收入42.38亿元，同比-7.4%，实现归母净利润4.33亿元，同比-44.8%， 扣非净利润3.68亿元，同比-46.9%，业绩低于预期。基于消费电子需求疲软，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.44/10.89/14.10亿元（前值为8.32/11.05亿元，2025年为新增），EPS为0.92/1.35/1.75元（前值为1.03/1.37元，2025年为新增），当前股价对应PE为27.6/18.9/14.6倍。我们认为，公司是全球领先的电感生产商，消费电子需求有望逐步回暖，汽车电子收入在快速提升，维持“买入”评级。 消费和通讯市场需求疲软影响全年业绩，汽车电子、陶瓷和PCB逆势增长 2022年，公司收入出现成立以来首次负增长，主要系消费和通讯市场需求疲软，终端应用订单较2021年同期下滑明显。分产品看，信号处理和电源管理产品下滑明显，同比2021年分别下滑19.7%和24.7%。汽车电子和陶瓷、PCB业务逆势增长，其中汽车电子收入4.91亿元，同比+62.0%，占比由2021年的6.6%上升到11.6%；陶瓷、PCB和其他业务收入9.33亿元，同比+38.9%，占比由2021年的14.7%提升到22.0%。2022年毛利率33.0%，同比2021年下滑2.05个百分点，主要系产能利用率短期未达预期和产品结构变化，2022年固定周转率1.01，低于2021年的1.34。 2022Q4收入环比增长，存货有所改善，静待下游需求拐点 2022Q4收入10.57亿元，环比+1.1%。存货有所改善，四季度存货9.30亿元，环比三季度的9.65亿元有所下降；2022Q4存货周转天数125.4，环比三季度的129.2小幅下降。公司是全球领先的电感生产商，虽然消费电子需求短期有所波动，但公司汽车电子收入在快速提升，成功且全面布局储能、光伏