2022年归母净利润5.5亿，分布式光伏和工商业储能规模有望快速增长

事项： 2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，2022全年实现营业总收入28.88亿元，同比增加10.29%，净利润为5.53亿元，同比增加15.56%。 国信环保公用观点：1）2021年报中，公司2022年的经营目标为利润总额6.90亿、净利润6.00亿。此次快评披露的利润总额为6.80亿，归母净利润为5.53亿，基本完成经营目标。2）公司工业节能及建筑节能业务营收规模保持稳定增长，综合资源利用业务由于疫情及生物质燃料价格上涨等原因营收状况较上年略有下降。 考虑到分布式光伏装机提速，我们上调分布式光伏装机增速，2023年、2024年预计新增1.5GW、2.0GW分布式光伏（原预计为1.0GW、1.5GW），我们预计2023年/2024年公司归母净利润分别为10.65/16.29亿元（前值为10.16、13.45亿元），给予公司2023年38-40倍PE，对应权益市值为405-426亿元，对应目标价为10.69-11.25元，较当前股价具有26%-33%上涨空间，维持“买入”评级。 评论： 2022年全年归母净利润5.53亿元，同比增长15.56% 图1：公司历年营收情况（亿元） 图2：公司历年归母净利润情况（亿元） 锂电价格有望下跌，工商业储能今年迎来发展期 工商业储能目前受制于锂电池价格较高，项目收益率较低。我们按照10年折旧、衰减率10年后到达65%、每日两充两放、放电折扣95折、95%DOD、谷电充电电价0.35元/千瓦时、运维成本0.03元/Wh的参数，计算了不同单位造价和尖峰放电电价的全投资收益率。从测算结果来看，当单位造价低于170万元/MWh、峰电电价高于1.05元/千瓦时，全投资收益率将高于5%。当造价成本每下降0.1元/Wh，全投资IRR将提升0.9%-1%。 表1：单位造价及尖峰电价对工商业储能项目全投资IRR的敏感性分析 调整分布式光伏装机增速和利润预测 参考公司2022年全年业绩，公司2022年全年约增加 300M W分布式光伏，2022年全年投资决策通过 920.9M W分布式光伏，因此有大量在手项目，同时随着组件成本下跌，公司2023年投资决策体量会增加。综上，调整装机预测，2023、2024年新增1.5GW、2.0GW分布式光伏装机。 表2：公司分布式光伏运营假设变更 投资建议：维持“买入”评级 预计公司2023-2024年归属母公司净利润分别为10.65/16.29亿元（前值为10.16、13.45亿元），利润增速分别为92.1%、52.9%，每股收益分别为0.28/0.43元。看好公司今年和明年分布式光伏装机增长和工商业储能发展，维持“买入”评级。 风险提示 装机不及预期，用电量增速下滑，电价下调，市场竞争加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物 利润表（百万元）营业收入 现金流量表（百万元）净利润