软商品周报：需求成色已经显现，工业属性品种仍偏乐观

【中信期货软商品】 需求成色已经显现，工业属性品种仍偏乐观 ——周报20230226 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口继续增加，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格季节性小幅上涨，对成本端形成了有效支撑。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储后续加息计划仍在，海外消费仍会转弱。3、轮胎库存快速去化，对金三银四的看涨逻辑有支撑作用。4、下游开工积极，轮胎企业产能利用率周环比继续提高，其中半钢胎已超过2021年全年水平。库存：1、一般贸易库存继续小幅累库。2、整体库存累库速度有明显放缓，特别是保税区内库存出现转折。3、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均呈现上涨走势，其中现货方面表现更好，混合胶价格涨幅显著大于期货端，带动非标价差进一步收窄。基本面来看，需求端的下游轮胎企业开工积极，以补齐前期订单缺口，带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率继续周提升至近两年来高位。但需求终端恢复进度不一，开工率或难以继续提升。供给端，国内继续处于停割期；泰国进入减产季，胶水价格季节性走高；浓乳胶价格维持强势，这是对于全乳胶存在一定利多。驱动看，春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期，此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的。目前主要对期货价格进行压制的仍是橡胶库存仍处高位，但从去库节奏相对乐观，我们预计拐点会在3月下旬出现。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。目前我们认为看涨逻辑依旧不变，只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著，正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑，进而导致正套加仓，导致金融属性利空加重，最后 使得单边趋势不明显。操作端，单边，逢低布局偏多头寸。套利，非标正套、多NR空RU。 震荡 操作策略：单边：逢低布局偏多头寸。套利：非标正套、多NR空RU风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：本周ICE棉期价走强，USDA展望论坛预计23/24年度美棉种植面积同比减21%，22/23年度全球、中国及美国的棉花期末库存均同比下降，报告利多，此外，美棉周度签约量环比增近1倍，装运数量维持强劲，支撑国际棉价周度上涨。本周郑棉期价延续14000-14500区间震荡。2.外盘。（1）供应：1）美棉检验量，截至2月17日当周，美陆地棉累计检验量307.76万吨，同比降18.3%，占年陆地棉产量预估值的99.47%；2）印度上市量，截至2月19日当周，印度22/23年度的棉花累计上市量约241.21万吨，较三年均值减少约158.94万吨。（2）需求：美国周度签约、装运环比均增，截至2月16日当周，2022/23美陆地棉周度签约9.6万吨，环比增95%，装运4.4万吨，环比增4%。 3.内盘。（1）供应：加工量，截至2月25日，新疆地区皮棉累计加工总量570.57万吨，同比增幅8.27% 。（2）需求：纺织端，纯棉纱厂开机率环比+0.2%至61%，纺企棉花库存环比-0.1天至31.1天，纺企棉纱库存环比+1.3天至10.4天，全棉坯布开机率环比+1.1%至60.4%，织厂棉纱库存环比-0.6天至12.7天，全棉坯布库存环比-1天至28天。（3）库存：截至1月底，棉花商业库存512万吨，环比+50万吨，同比-43万吨。 4.总结。国际市场，供应因素对ICE棉期价有支撑，22/23年度印度产量仍有下调可能，23/24年度美棉种植面积预计下降，本次USDA展望论坛给出的预估略超市场预期；但终端市场需求萎缩持续背景下，ICE棉价仍承受较大压力，短期或延续震荡行情。国内市场，终端消费复苏节奏及纺织端订单恢复情况缓慢、不及预期，叠加今年棉花产量增加、加工周期延长、供应压力增大，短期棉价缺乏实质性利多，上涨阻力较大；但今年国内需求复苏预期未被证伪，市场乐观心态不改，当前纺织端开机率、利润及成品库存都较年前有所改善，大幅下跌亦难。综合来看，短期郑棉期价围绕14000-15000区间震荡，中长期关注需求复苏及下年度植棉面积等因素，预计价格重心上抬。 5.操作：14000附近轻仓试多。 风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至1月底，本制糖期全国共生产食糖566万吨（同比增加34万吨），本榨季预计国内产量1000-1010万吨，同比增加40万吨左右。2、需求方面：2022/23榨季截至1月底，本制糖期全国累计销售食糖237万吨（同比增加27万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。3、库存方面：截至1月底，国内糖厂库存329万吨，同比增加7万吨。4、基差方面：上周，郑糖主力基差0，环比上涨64。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行，一季度，全球贸易流偏紧，后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，价格处于偏高位置，二季度原糖供需有所改善，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。投资策略：短期观望，长期逢高空风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区冷库苹果成交价格基本维持稳定，冷库客商采购量比之前下降，主要选购部分小果及统货，大果成交较少。周边产区果农惜售情绪比较高，客商减少明显，随后周边产区虚高报价的货源减少，报价趋弱，未有实际降价。陕西产区冷库主流成交价格稳定，没有明显变化。近段时间咸阳地区成交比较稳定，延安和渭南地区整体出货速度缓慢，行情一般。冷库中客商较少，采购不多，实际发货量也不大。当地多数存储商认为后期货源供应不足，惜售情绪较高。甘肃产区冷库主流成交价格与上周相比，略有上涨，其主要是部分冷库中剩余苹果质量较少，前往采购客商较多，主流报价略有上浮。此部分货源主要转往陕西地区存储。多数冷库报价维持稳定。2、需求方面：上周市场整体到货量不多，出货速度缓慢，主流成交价格稳定。市场采购人员较少，出货速度缓慢，多数档口表示市场成交量低于往年同期。优质品牌好货整体成交尚可，需求变动不明显。一般质量货源出货速度缓慢，客户采购积极性较差。市场以销售甘肃货源为主，利润空间一般。山东货市场销售难度比较大。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至2023年2月23日，全国苹果库存697.08万吨，库存量已与去 年形成交叉。 4、利润方面：现货端，根据mysteel数据，栖霞80#一二级目前储存利润为-0.2元/斤，而交割厂库接货层面仍处于亏损态势。5、苹果观点：苹果期货主力合约2305连周走高，并于2月24日收于9234元/吨，环比上涨276元/吨，涨幅3%。期货市场表现强势的主要原因我们认为仍然是春节后甘肃产地炒货带动的各地现货价格先后上涨所维持情绪。虽然上周炒货现象已经基本消失，但部分产区小果走货顺畅导致果农挺价惜售情绪仍然较强。现货批发市场情况较为一般，下游需求依旧疲弱，但批发市场价格传到至产地仍需一定时间。所以短期来看，产区价格走弱仍需一段时间，这也对期货价格形成了一定的支撑作用。近期产地苹果交易较少，市场一般，出货速度缓慢行情有趋弱表现。但是果农惜售情绪较高，对价格有较强支撑，预计近期价格总体以稳定为主。目前来看，后续走势短时间内还需观望，一是关注每周的去库进度，二是关注产地的交易情绪。投资策略：逢高沽空。风险因素：消费低迷、替代品。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、3月针叶报盘目前看以持平为主基调。在人民币汇率快速贬值的情况下，进口完税成本有所提高。2、阔叶弱势氛围未变。3、针叶浆最近两周多有检修或事故、罢工新闻，多为利好信息。4、国内现货成交不佳。需求：1、下游各纸种开工都在陆续提高。产销多在走高，但目前尚无品种的产销超出正常范围。2、近期价格普遍上涨。3、市场反馈双胶纸、卫生纸成交略好与其他纸类。库存：1、期货仓单数量小幅回落。2、欧洲1月库存大幅走高至151万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。本周交易逻辑：市场维持在弱势状态中，阔叶未见企稳迹象，而针叶角度，产业供应稳定角度多有消息出现，芬兰罢工、浆厂检修停产的等信息从定性角度看是利多消息。但在过去3周左右的利多消息环绕的背景下，针叶还是持续的走弱。从结论分析驱动看，一者欧洲市场疲弱使得中国低价针叶流入始终时有出现。二者，下游边际好转但好转的力度不足以大幅刺激市场进行各环节的库存扩张，因此，需求对纸浆价格的影响效果不佳。由于这两者的原因，针叶现货与期货持续偏弱运行。往后看，由于针叶浆在春节后的持续震荡走低，下行的驱动已经反应在期货中。观察09以后的远期合约，基本持稳在6100附近。表明，弱势的供需是存在边界的，未到无下限下跌的状态中。预计，纸浆期货主力在6300附近存在支撑，但核心还是需看现货能否稳定不再跟跌期货，进而使得期货在贴水环境下的低估价值体现。总体看，我们依旧认为纸浆当前不是一个伶俐的持续下跌行情，价格多会有来回波动，6300附近存在技术支撑。近期的市场变动暂不足以促使区间的下沿改变。操作上，当前仍以区间对待，6300~6400有支撑，上方压力在6800~6900。操作端，依旧以区间双向操作为主。操作策略：以区间操作为主。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑： 1.一周行情波动：本周红枣期货价格低位反弹，收盘价格环比上周上涨。2.供应：加工厂持续加工，新疆发往内地货运持续，产区余货不足1成，客商货源充足。3.需求：据卓创，本周河北客商样本周度成交量环比-8.33%，河南客商样本周度成交 量环比-8.14%。4.库存：据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存在16220吨，较上周减少188吨，环比减少1.15%，同比增加58.17%。5.价格：本周产区统货价格环比持平，均价5.62元/公斤。销区方面，河北灰枣一级均价8.4元/公斤，环比-0.1元/公斤，河南灰枣一级报价9.5元/公斤，环比持平。6.展望：供应方面，供应充足，货源自新疆陆续运往内地加工；需求方面，下游批发市场集中补货行情结束，刚需补库为主，因此本周成交量持续环比回落，随着温度升高，红枣消费逐渐由旺转淡；价格方面，产区因余货已不足1成，成交价格稳定，销区因需求转淡而供应充裕，价格偏弱运行。总体来看，供应充裕而需求转淡，枣价预计走弱。风险因