软商品周报：工业属性与农业消费属性指引不同，品种走势分化

【中信期货软商品】 工业属性与农业消费属性指引不同，品种走势分化 ——周报20230212 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口继续增加，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格近期小幅回落，但目前仍处于季节性易上涨的时间段。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储后续加息计划仍在，海外消费仍会转弱。3、轮胎库存快速去化，对金三银四的看涨逻辑有支撑作用。4、轮胎企业产能利用率周内逐步提升至相对高位水平，特别是半钢胎开工率达到71.5%，已高于去年全年水平。 库存：1、一般贸易库存还在增长。2、整体库存累库速度有所放缓。3、显性库存已经高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货端总体均维持偏弱。基本面来看，需求端，轮胎企业开工积极，带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率明显提升至高位水平。供给端，国内已经停割；泰国也逐渐进入减产季，胶水价格小幅回落，但目前仍处于季节性易上涨的时间段；浓乳胶价格走强，这是对于全乳胶存在一定利多。驱动看，春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期，此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的。但目前，下游企业终端消化一般，虽一般贸易出库率出现反弹，但成品库存拐点尚未出现，节后需求复苏仍需要一定周期，所以橡胶价格还维持偏弱震荡。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。目前我们认为看涨逻辑依旧不变，只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著，正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑，进而导致正套加仓，导致金融属性利空加重。暂时来说这 个点还不明确。操作端，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度。 震荡 操作策略：单边：逢低布局偏多头寸风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 1.一周行情回顾：本周ICE棉期价延续区间震荡，郑棉回调走弱，主力合约收于14480元/吨。2.外盘。（1）供应：1）美棉检验量，截至2月3日当周，美陆地棉累计检验量304.5万吨，同比降18.2%，占年陆地棉产量预估值的98.42%；2）印度上市量，据AGM，截至2月6日当周，印度累计上市量约215.45万吨，较三年均值减约147.82万吨。（2）需求：美国周度签约环比增、装运环比减，截至2月2日当周，2022/23美陆地棉周度签约5.96万吨，周增54%，出口装运4.77万吨，周降1%。（3）USDA2月报，22/23年度全球棉花产量调减22万吨，消费调减4万吨，期末库存下调19万吨。3.内盘。（1）供应：加工量，截至2023年2月11日，新疆地区皮棉累计加工总量532.72万吨，同比增幅2.05%。（2）需求：纺织端，开机率回升，原料库存增加，成品库存下降，纯棉纱厂开机率环比+4.2%至59.7%，纺企棉花库存环比+6.7天至28.2天，纺企棉纱库存环比-1.1天至9天，全棉坯布开机率环比+6.8%至59.2%，织厂棉纱库存环比+1.2天至14天，全棉坯布库存环比-2天至31.9天。（3）库存：同比减少，截至12月底，棉花商业库存462万吨，环比+94万吨，同比-94万吨。4.总结。国际市场。USDA2月报中，本年度全球棉花产量下调量大于消费，使得期末库存下调，期末库存同比累积的格局得到缓解，相对利多。北半球产量基本确定，印度本次产量下调，但后市不排除有进一步下调空间（阶段性利多国际棉价）。本次贸易量下调，是对主产区产量下调以及棉花消费量下滑的反映。在终端服装高库存、海外高通胀以及全球经济增速放缓的背景下，全球棉花消费持续萎缩，中长期利空国际棉价。总体来看，ICE棉价短期延续区间震荡，关注美棉周度签约及出口数据。国内市场。供应方面，22/23年度增产，当前日加工量仍在2-3万吨，预计加工到3月份，较往年延后一个月结束。需求方面，年后开机率快速恢复，成品库存环比下滑，数据在向好转变，但下游有反馈新订单不及预期的情况。中期来看，基于需求复苏的乐观预期，棉价或有望上抬。短期，棉价在14000-15000元/吨区间震荡，关注回调下方支撑，以及下游实际需求情况。5.操作：观望。 风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至12月底，本制糖期全国共生产食糖325万吨（同比增加47万吨），本榨季预计国内产量1000-1010万吨，同比增加40万吨左右。2、需求方面：2022/23榨季截至12月底，本制糖期全国累计销售食糖150万吨（同比增加21万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。3、库存方面：截至12月底，国内糖厂库存175万吨，同比增加25万吨。4、基差方面：上周，郑糖主力基差-25，环比下跌41。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行，一季度，全球贸易流偏紧，后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，价格处于偏高位置，二季度原糖供需有所改善，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。投资策略：短期观望，长期逢高空风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区苹果冷库苹果80#及以上货源主流报价较上周出现上涨，愿意尽快出货的果农货已经销售完成，剩余货源果农期望值普遍比较高，要价比之前上涨，主流成交价格区间上浮。周内山东地区客商采购、炒货行为比较多，成交量较大，但是多数货源倒库，包装发市场的货量不大。陕西区周内冷库交易下降，多数客商补货基本完成，客商储备货源可以销售至清明节前后，预计短期内市场发货需求引起的采购量难有较大增加。陕西地区主流成交价格上浮，低价货源已经很少，货权流转至客商手中。当报价前普遍较高，主流成交价格区间上涨。甘肃产区上周价格维持稳定，个别质量较高货源价格偏硬，主流成交价格没有明显变动。低价货源体量已经不大。2、需求方面：上周市场整体到货量减少明显，市场出货速度较慢，部分市场成交价格小幅下滑。春节过后，客商从产地补货积极性比较高，从2月4日前后开始，市场到货明显减少，主要是因为部分客商补货基本完成，而市场出货速度不佳，客商减少发货量。市场整体采购人员数量较少，出货速度缓慢，成交不旺，市场主流批发价格在元宵节前后小幅下滑0.2元/斤左右。短期来看，市场整体行情相对悲观，其他水果走货速度亦较差。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至2023年2月9日，全国苹果库存720.87万吨，走货速度自春节备货结束后有所回落。4、利润方面：现货端，根据mysteel数据，栖霞80#一二级目前储存利润为-0.2元/斤，而交割厂库接货层面仍处于亏损态势。5、苹果观点：上周苹果期货主力合约2305周内表现疲弱，持续走低并于2月10日收于8575元/吨，环比下跌365元/吨，下跌近4%。与春节后一周期货市场强势的表现有所化的主要原因我们认为有两个：1.春节后一周部分产地出现炒货情绪，导致苹果市场整体氛围维持偏好；2.春节期间产地走货行情相对平稳，出货速度较往年春节期间相比比较接近。但是，销售情况较好的仅仅是廉价的礼盒装苹果和三级果销售较理想，高价货源销售平淡。且较上一产季，本季库存结构中大果个、果面质量好的高价货源比重明显偏高。同时，产地炒货也大都是小果。所以目前来看，苹果市场出现了产销区冰火两重天的现象，产地情绪火热但实际下游出货与消费依旧平淡，从而导致了期货市场价格的走低。目前来看，后续走势短时间内还需观望，一是关注每周的去库进度，二是关注产地的交易情绪。投资策略：逢高沽空。风险因素：消费低迷、替代品。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1、针叶2月美金价多上涨20~30美元，最近报价依旧为银星的920美金，按6.7汇率计算，完税价格为7120左右。2、阔叶美金报价大幅下挫，目前主流美金报价在750~760美金。3、针叶浆最近两周多有检修或事故新闻（智利港口罢工、智利森林火灾、canfor乔治王子工厂将永久关闭等）。4、国内现货成交不佳，美金提价未能有效带动上涨。需求：1、下游各纸种开工都在陆续提高。但文化纸春节停工力度不大，节后上升空间有限。包装纸目前开工提升偏慢。因此，纸浆的需求端，边际提高存在但不巨大。2、下游多发涨价函，但落实情况未知。3、市场反馈双胶纸、卫生纸成交略好与其他纸类。 库存：1、期货仓单数量继续增长。2、节后，国内港口库存大幅走高。3、欧洲12月库存小幅增长至 133万吨。 本周交易逻辑：上周，针叶浆期货以及现货都出现了明显的走弱迹象。从产业消息来看，此前几周市场更多公布出了针叶浆的利多消息，但盘面几乎没有任何反馈。在下跌的结果中寻找看跌理由的话，基本会归类为以下几个：1、欧洲需求下滑带来的进口木浆价格压力依旧存在。2、春节后市场终端需求没有超预期的表现。3、国内商品普遍回落。4、现货价格在期货上涨时表现疲软。5、港口库存的快 速积累。6、11月至12月，国内传闻的低价货源的陆续到来。这些因素目前来看依旧存在。中期逻辑上，我们认为纸浆期货的趋势依旧取决于针叶浆供应的问题。近阶段来看，供应端利多利空都非常的显著。利空主要表现在此前已经有所表现的外盘降价以及从欧洲不断向中国转移的货源压力。而利多则是近期不断出现的供应缩减事故以及事件（因原材料供应不足而出现的浆厂检修、森林大火），这些事件显然会促使全球的针叶浆供应维持在减量的预期中。因此供应端能否持续性的增量当前来说并不明确。而国内目前还没有明显的流通货源增长的情况。因此，我们预估纸浆期货仍会维持在区间内运作。由于现货基准价格破位7000的情况，当前修正区间为：6300~6400有支撑，7000~7100有压力。操作端，依旧以区间双向操作为主。 操作策略：7000~7100存在估值偏高的可能，6400以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑： 1.一周行情波动：本周红枣期货价格持续走低。2.供应：元宵节后，加工厂基本全面复工，新疆发往内地货运持续，供应充足。3.需求：据卓创，本周河北客商样本周度成交量环比+39.64%，河南客商样本周度成交 量环比+52.4%。4.库存：据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存在16970吨，较上周减少258吨，环比减少1.50%，同比增加60.32%。5.价格：本周产区统货价格偏强运行，均价5.3-6元