软商品周报：宏观发展预期还在反复，工业属性品种多寻底部

【中信期货软商品】 宏观发展预期还在反复，工业属性品种多寻底部 ——周报20230219 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口继续增加，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格较上周反弹上涨，对成本端形成了有效支撑。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储后续加息计划仍在，海外消费仍会转弱。3、轮胎库存快速去化，对金三银四的看涨逻辑有支撑作用。4、轮胎企业产能利用率周环比继续上涨，全钢胎开工已回升至70%以上。 库存：1、一般贸易库存还在增长。2、整体库存累库速度有明显放缓，特别是保税区内库存出现转折。 3、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货端总体维持偏弱，而在现货端则相对坚挺。基本面来看，需求端，轮胎企业开工积极，以补齐前期订单缺口，带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率连周提升。供给端，国内已经停割；泰国也已进入减产季，胶水价格季节性走高；浓乳胶价格走强，这是对于全乳胶存在一定利多。驱动看，春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期，此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的。目前主要对期货价格进行压制的是橡胶库存仍处高位，但从去库节奏来看，我们预计拐点会在3月下旬出现。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。目前我们认为看涨逻辑依旧不变，只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著，正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑，进而导致正套加仓， 导致金融属性利空加重。暂时来说这个点还不明确。操作端，逢低布局偏多头寸。 震荡 操作策略：单边：逢低布局偏多头寸风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：美国1月CPI同比上升6.4%，预期6.2%，核心CPI同比5.6%，预期5.5%，使得市场对后续加息预期强化，宏观层面利空，本周ICE棉期价自周三起大幅走弱，周度环比下滑；郑棉继续回调，但跌势较前一周缓慢，围绕14000-14500震荡整理。2.外盘。（1）供应：1）美棉检验量，截至2月3日当周，美陆地棉累计检验量306.57万吨，同比降18.3%，占年陆地棉产量预估值的99.09%；2）印度上市量，截至2月12日当周，印度2022/23年度的棉花累计上市量约227.75万吨，较三年均值减少约153.40万吨。（2）需求：美国周度签约、装运环比减，截至2月9日当周，2022/23美陆地棉周度签约4.92万吨，周减17.46%，周出口装运4.23万吨，周减11.3%。3.内盘。（1）供应：加工量，截至2月18日，新疆地区皮棉累计加工总量553.05万吨，同比增幅5.38%。（2）需求：纺织端，据tteb，本周纺织端开机率回升，纺企棉花及棉纱库存环比增加，织厂棉纱及坯布库存环比减少，纯棉纱厂开机率环比+1.1%至60.8%，纺企棉花库存环比+3天至31.2天，纺企棉纱库存环比+0.7天至9.7天，全棉坯布开机率环比+0.1%至59.3%，织厂棉纱库存环比-0.7天至13.3天，全棉坯布库存环比-0.3天至31.6天。（3）库存：截至1月底，棉花商业库存512万吨，环比+50万吨，同比-43万吨。4.总结。宏观层面，美国通胀增速延续下行，但韧性较强，后续加息幅度和持续时间或超市场预期，宏观利空因素仍存，对国际棉价扰动影响大于国内棉价。供需层面，本年度除印度外，北半球产量基本确定，未来仍存下调印度产量可能，阶段性支撑国际棉价；关注2023年种植预期；美国服装进口数量延续负增长， 但1月美国服装零售止跌转增，海外下游季节性回暖，纱厂开机率回升，持续关注美棉周度签约、出口数据；美棉延续宽幅震荡。国内方面，日加工维持2-3万吨的水平，目前累计加工量已赶超去年同期水平，供应增量；下游纺织端反馈订单不及预期，需求复苏还需等待，就现实而言并没有实质好转，但纺企成品库存不高，纺纱利润较好。现实不及预期已在盘面得到一定反馈，14000以下空间有限，但对反弹空间不宜过高估计。 5.操作：14000附近轻仓试多。 风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至1月底，本制糖期全国共生产食糖566万吨（同比增加34万吨），本榨季预计国内产量1000-1010万吨，同比增加40万吨左右。2、需求方面：2022/23榨季截至1月底，本制糖期全国累计销售食糖237万吨（同比增加27万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。3、库存方面：截至1月底，国内糖厂库存329万吨，同比增加7万吨。4、基差方面：上周，郑糖主力基差0，环比上涨64。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行，一季度，全球贸易流偏紧，后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，价格处于偏高位置，二季度原糖供需有所改善，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。投资策略：短期观望，长期逢高空风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区走货速度有所放缓。周内栖霞产区走货多集中在低价货源，一二级及大果成交有限，蓬莱产区85#以上大果价格回落，整体来看山东产区行情变化不大，冷库走货仍偏慢，75#左右小果需求尚可，价格偏硬运行。陕西产区炒货集中在洛川产区，但炒货现象有所减少，受到炒货热度余温的影响，果农挺价惜售情绪强，现货价格持续高位，客商拿货力度减小，且受终端市场成交清淡影响，产地发货放缓。周内电商及外贸订单也有所减少，小果价格稳硬运行。甘肃产区走货速度有所放缓。上半周受降雪天气影响，冷库发货受到一定影响，下半周客商多发自存货源补充市场，但部分高山地区道路积雪结冰，交通运输仍受到一定影响。2、需求方面：上周本周批发市场成交氛围清淡，市场拿货人员减少，大果价格偏弱运行。进入下半周降雨天气结束，市场到车略有增多，但交易氛围仍显一般。春节前市场积压货源基本消化，节后受市场成交不畅以及南方降雨天气影响，批发商发货谨慎，日内消化速度一般，市场冷库存一定积压，但存量不大。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至2023年2月16日，全国苹果库存708.72万吨，走货速度自春 节备货结束后连周回落。 4、利润方面：现货端，根据mysteel数据，栖霞80#一二级目前储存利润为-0.2元/斤，而交割厂库接货层面仍处于亏损态势。5、苹果观点：上周苹果期货主力合约2305周内持续走高，并于2月17日收于8958元/吨，环比上涨383元/吨，涨幅超4%。期货市场表现强势的主要原因我们认为仍然是春节后甘肃产地炒货带动的各地现货价格先后上涨所维持情绪。虽然上周炒货热度衰退，现象有所减少，但部分产区仍存倒库现象，叠加批发市场价格传到至产地仍需一定时间。所以近两周来看，尽管下游需求疲弱，同时受到销区各地雨雪天气影响走货不畅，产区价格走弱仍需一段时间，这也对期货价格形成了一定的支撑作用。目前来看，后续走势短时间内还需观望，一是关注每周的去库进度，二是关注产地的交易情绪。投资策略：逢高沽空。风险因素：消费低迷、替代品。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、针叶2月美金价多上涨20~30美元，最近报价依旧为银星的920美金，按6.7汇率计算，完税价格为7120左右。2、阔叶美金报价大幅下挫，目前主流美金报价在750~760美金。3、针叶浆最近两周多有检修或事故新闻，多为利好信息。4、国内现货成交不佳。需求：1、下游各纸种开工都在陆续提高。产销多在走高，但目前尚无品种的产销超出正常范围。2、近期价格普遍上涨。3、市场反馈双胶纸、卫生纸成交略好与其他纸类。库存：1、期货仓单数量继续增长。2、节后，国内港口库存大幅走高。3、欧洲12月库存小幅增长至 133万吨。 本周交易逻辑：在上上周经历过持续下跌后，上周盘面进入到横盘震荡行情。在一周的基本面变化来看，上周变化不大，多数变化都在市场预料内。针叶供应仍然以利多消息为主，浆厂报价中多体现出供应量不足的情况。需求端，下游开工也在继续提升，下游成品纸价格多有小幅上涨，而上涨的原因目前看主要是纸生产利润不足，而终端复苏仍然预期会出现。因此，短期供需没有恶化，反而有小幅度好转。中期驱动逻辑上，利多主要是交割品流通度依旧不高，且总量上未看到增长。利空则是欧洲货源对中国市场的冲击。目前利多利空都已经在发生，但未来究竟是非标的宽松带动整体针叶的下行，还是内需的复苏带动整体针叶紧俏，暂时还需要观察。操作上，当前仍以区间对待。由于现货基准价格破位7000的情况，当前修正区间为：6300~6400有支撑，7000~7100有压力。操作端，依旧以区间双向操作为主。操作策略：7000~7100存在估值偏高的可能，6400以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑： 1.一周行情波动：本周红枣期货收盘价格环比上周变化不大。2.供应：元宵节后，加工厂基本全面复工，新疆发往内地货运持续，供应充足。 3.需求：据卓创，本周河北客商样本周度成交量环比-23.9%，河南客商样本周度成交量环比-8.4%。 4.库存：截至2月16日，据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存 在16408吨，较上周减少562吨，环比减少3.3%，同比增加57.83%。5.价格：本周产区统货价格环比持平，均价5.62元/公斤，阿克苏地区报价5.2-6元/公斤，阿拉尔地区报价5.5-6.2元/公斤，喀什地区报价5.3-5.8元/公斤。销区方面，河北灰枣一级报价8.2-8.8元/公斤，均价8.5元/公斤，环比持平，河南灰枣一级报价9-10元/公斤。6.展望：供应方面，供应充足，货源自新疆陆续运往内地加工；需求方面，下游批发市场集中补货行情结束，刚需补库为主，因此本周成交量环比回落，从终端需求角度来看，随着温度升高，红枣消费逐渐由旺转淡。总体来看，供应充裕而需求转淡，枣价预计走弱。风险因素：疫情、消费 震荡偏弱 资料来源：Mysteel卓创资讯中信期货研究所 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 橡胶、20号胶 走势偏弱，但底部仍存支撑 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产