贵金属：年内降息定价暂止，贵金属延续下行

贵金属：年内降息定价暂止，贵金属延续下行 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年2月26日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 年内降息定价暂止，贵金属延续下行 1.走势回顾：本周贵金属延续回落，纽期金、银分别刷新年内以及去年12月以来低点。伦敦金银比小幅回落。持有 成本两端同时走高，美元指数再创今年1月中旬以来新高。 2.宏观面：本周，美联储会议纪要重申随对通胀的担忧，并警示由于目前金融市场过于宽松，市场乐观预期恐进一步加剧通胀问题。利率方面，市场持续定价联储强化紧缩，名义利率大幅上行带动实际利率反弹，通胀预期受PCE数据强劲影响高位震荡为主。美元方面，当周公布的美欧景气指标一强一弱支撑美欧花旗经济意外指数差值继续反弹，对美元形成短期支撑。 3.资金面：本周，金银投资需求延续分化，黄金ETF持仓连续两周小幅减少，白银ETF持仓开始减少。 4.行情展望：美联储会议纪要重申对通胀的担忧，令市场预期再次向联储靠拢，对今年降息定价近三个月以来首度中止。当前，通胀韧性倒逼联储持续紧缩概率升温，终值利率重心上移势必带动名义利率重心抬升，此外，美欧货币紧缩节奏差异弥合等因素亦对美元提供助力。对于贵金属的调整趋势而言，除地缘因素变数外，目前尚无显著利多因素出现。技术上，关注纽期金年线附近支撑情况。策略上，配置交易者暂观望等待调整末端低吸机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 1810.95 1833.95 -23 -1.25% 伦敦银 美元/盎司 21.09 21.22 -0.13 -0.59% 黄金现货溢价 元/克 10.39 6.91 3.48 50.42% 白银现货溢价 元/千克 265.25 121.05 144.20 -119.12% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 --- --- --- --- COMEX白银 非商业多头持 仓 张 --- --- --- --- COMEX黄金非商业空头持 仓 张 --- --- --- --- COMEX白银 非商业空头持 仓 张 --- --- --- --- SPDR黄金 ETF持有量 吨 917.32 919.92 -2.6 -0.28% SLV白银ETF 持仓量 吨 15005.23 15128.20 -122.97 -0.81% 美元指数 105.26 103.88 1.38 1.33% 美日汇率 136.50 134.17 2.33 1.74% 美国实际利率 % 1.57 1.46 0.11 7.53% 标准普尔500指数 3970.04 4079.09 -109.05 -2.67% 美10年期国债 收益率 % 3.95 3.82 0.13 3.40% TED利差 % 0.09 0.08 0.02 24.09% RJ/CRB商品价格指数 267.15 267.57 -0.42 -0.16% 金银比 85.82 86.81 -1.00 -1.15% VIX波动率指 数 % 21.67 20.02 1.65 8.24% 金油比 23.78 24.18 -0.40 -1.66% 道琼斯工业 32816.92 33826.69 -1009.77 -2.99% 钯金期货 美元/盎司 1397.00 1493.00 -96.00 -6.43% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国上周初请失业金人数出现回落 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 单位 2019-03-16 2019-05-11 2019-07-06 2019-08-31 2019-10-26 2019-12-21 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-02-15 2020-04-11 2020-06-06 2020-08-01 2020-09-26 2020-11-21 2021-01-16 2021-03-13 2021-05-08 2021-07-03 2021-08-28 2021-10-23 2021-12-18 2022-02-12 2022-04-09 2022-06-04 2022-07-30 2022-09-24 2022-11-19 美国截至2月18日当周初请失业金 人数19.2万，低于预期和前值，在19 万人水平附近维持震荡。 2023-01-14 美国经济数据 图2.2：美国2月Markit制造业和服务业PMI同时反弹 美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.00 美国2月Markit制造业PMI初值 47.8，美国2月Markit服务业PMI初值 50.5，均高于预期和前值。在服务业回暖的推动下，综合PMI升至50.2，重回荣枯线之上。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 会议纪要重申抗击通胀，美联储年内至少加息50个基点预期不变 本周，公布美联储2月会议纪要，除少数支持单次加息50个基点的官员之外，其余官员均支持放缓加息，认为放缓加息是平衡紧缩过度的最佳方式。一些与会者表达对当前金融环境过于宽松的忧虑，会议纪要暗示相比于经济衰退，美联储目前对通胀更为担忧。 美联储观察工具显示，货币市场预测3月、5月各加息25个基点预期基本不变，6月加息25个基点概率56.8%，市场暂时中止今年对降息的定价。 会议纪要重申抗击通胀，美联储年内至少加息50个基点预期不变 图2.3：美联储明年3月加息预测图2.4：美联储明年5月加息预测 资料来源：cmegroup、一德宏观战略部 美、欧央行资产负债表 美国:所有联储银行总资产 欧洲央行总资产:总额 9,000,000.00 8,500,000.00 8,000,000.00 7,500,000.00 7,000,000.00 6,500,000.00 6,000,000.00 5,500,000.00 5,000,000.00 4,500,000.00 4,000,000.00 图2.5：美欧资产负债表 截止2月22日，美国资产负债表连续两周收缩，欧央行资产负债表小幅扩张，对美元形成支撑。 2020-01-01 2020-02-19 2020-04-08 2020-05-27 2020-07-15 2020-09-02 2020-10-21 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-17 2021-05-05 2021-06-23 2021-08-11 2021-09-29 2021-11-17 2022-01-05 2022-02-23 2022-04-13 2022-06-01 2022-07-20 2022-09-07 2022-10-26 2022-12-14 2023-02-01 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 实际利率(左轴）伦敦黄金价格（右轴） 截至2月24日，名义利率大幅 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 -1.5000 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 2020-01-02 2020-02-14 2020-03-30 2020-05-14 2020-06-26 2020-08-10 2020-09-23 2020-11-05 2020-12-21 2021-02-09 2021-03-24 2021-05-10 2021-06-22 2021-08-04 2021-09-17 2021-11-01 2021-12-15 2022-02-03 2022-03-18 2022-05-02 2022-06-14 2022-07-28 2022-09-09 2022-10-24 2022-12-07 2023-01-23 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 上行带动实际利率反弹，通胀预期小幅反弹。其中，名义利率创去年11月中旬以来新高，实际利率创今年以来新高，对贵金属形成压力。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国与主要经济体利差 图3.2：美国、日本、英国利差 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2019-01-04 2019-03-01 2019-04-25 2019-06-19 2019-08-13 2019-10-07 美德利差（%） 美英利差（%） 2019-11-28 2020-01-22 2020-03-16 2020-05-07 2020-07-01 2020-08-24 2020-10-16 2020-12-09 2021-02-02 2021-03-26 美日利差（%） 2021-05-19 2021-07-12 2021-09-02 2021-10-26 2021-12-17 2022-02-08 2022-04-01 2022-05-26 2022-07-22 2022-09-15 2022-11-09 截至2月24日，美对德、对日 利差反弹，美对德利差再创去年12月中旬以来新高，美对日利差再创今年以来新高。美对英利差与上周 持平，对美元形成支撑。 2023-01-06 泰德利差 图3.3：泰德利差 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2020-01-02 2020-02-07 2020-03-16 2020-04-22 2020-05-29 2020-07-06 2020-08-10 2020-09-16 2020-10-22 3个月LIBOR-美国3个月国债收益率 2020-11-30 2021-01-07 2021-02-12 2021-03-22 2021-04-28 2021-06-04 2021-07-12 2021-08-16 2021-09-22 2021-10-28 2021-12-06 2022-01-14 2022-02-22 2022-03-29 2022-05-05 2022-06-14 2022-07-21 2022-08-25 2022-10-04 2022-11-09 2022-12-16 截至2月24日，泰德利差小幅 上升，流动性趋紧，对美元形成支 撑。 2023-01-26 04 资金情绪 金银