铜行业跟踪：24Q3降息影响定价，铜迎年内二次上涨行情

证券研究报告|行业点评 铜 2024年10月15日 铜 铜行业跟踪：24Q3降息影响定 价，铜迎年内二次上涨行情 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn谷瑜 资格编号：S0120524080002 研究助理 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 铜沪深300 2024年Q3美国降息影响定价，铜迎来年内二次上涨行情。三季度TC小幅上涨，但仍维持低位。7月铜价开始下跌，后随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库，铜价得到底部支撑。8月底，海内外铜库存出现共振去库，9月，美联储降息50BP提振铜价。2020年3月以来的首次降息标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，铜持续走高，宏观情绪好转，铜价二次探底后反弹。美国9月非农就业增加 25.4万人，预期15万人，8月和7月就业合计上修7.2万人。9月失业率4.1%， 低于预期的4.2%，8月为4.2%。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期。美国9月就业增长大幅超出预期，创下今年3月以来的最大增幅，失业率意外下降，工资同比涨幅上升，缓解了人们对美国劳动力市场恶化的担忧。另外，美国8月核心PCE2.7%，整体PCE下降至2.2%，为2021年3月以来的最低水平。 55% 44% 33% 22% 11% 0% -11% -22% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《铜陵有色（000630.SZ）：米拉多二期推进，矿产铜增量可期》，2024.8.28 2.《金诚信（603979.SH）：矿山铜、磷放量，24H1归母高增52%》，2024.8.27 3.《紫金矿业（601899.SH）：24H1净利增46%，找矿、控本取得阶段性成果》，2024.8.26 4.《金田股份（601609.SH）：业绩短期承压，产品向国际化、新能源化方向发展》，2024.8.19 5.《西部矿业（601168.SH）：铜矿量价齐升，玉龙三期扩能项目推进》，2024.7.29 成本方面，全球铜矿现金成本不断上升。据安泰科数据，2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，CSPT小组9月24日 召开季度会议，并敲定2024Q4的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为35美元/吨及3.5美分/磅，较2024Q3的30美元/吨及3.0美分/磅有所上调。据SMM测算，9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，长单冶炼盈利1879元/吨。 供需方面，矿端供应从宽松到紧平衡，电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好。供给端：铜矿进口同比下滑，精炼铜出口持续放量。铜精矿TC现货价格从6月底的2.60美元/干吨回升至10月初的9.10美元/干吨，CSPT正式敲定了2024年第 四季度铜精矿现货采购的指导加工费为35美元/吨。2024年7月，据ICSG统计，全球再生精炼铜产量40.1万吨，原生精炼铜产量194.9万吨，合计产量235.1万 吨，同比增加7.1%。截至2024年8月，中国精炼铜产量累计890.8万吨，同比增加6.2%。2024年8月，我国进口铜矿石及精矿257.36万吨，同比减少4.4%，从进口来源看，8月铜精矿进口增量主要来自秘鲁、智利、刚果金等地，而来自哈萨克斯坦、西班牙、菲律宾的进口量减少；1-8月我国累计进口铜矿石及精矿1863.50万吨，同比增加3.2%；2024年8月，精炼铜出口3.1万吨，同比增加 49.57%；1-8月累计出口40.3万吨，同比增加85.49%，单月出口和累计出口数连续三个月保持同比正增长。需求端：电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好。电源和电网完成投资均同比增长。2024年1-8月，全国主要发电企业电源工程完 成投资4976亿元，同比增长5.1%；电网工程基本建设投资完成额累计值为3330亿元，累计同比增加23.1%。新能源汽车产销量高增，对铜消费拉动明显。2024年1-9月，汽车产销分别完成2147万辆和2157万辆,同比分别增长1.9%和2.4%， 其中，新能源汽车产销分别达到831.6万辆和832万辆，同比分别增长32%、33%，市场占有率进一步提升至38.6%。家电出口表现强劲。2024年1-8月，家用空调生产14006.7万台，同比增加11.89%；销售14271.3万台，同比增加12.4%，其中，内销7766.4万台，同比增加0.2%；出口6504.9万台，同比增加31.4%。 投资建议。2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复。国际方面，美联储计划在11、12月份仍有降息操作；国内方面，央行已推出新“三支箭”，后 期预计宏观情绪将持续提振市场信心。经济底部夯实后，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。据我们测算整理，2024年全球铜矿供给增量为27.5万吨，增速1.2%，再生铜增量4.6万吨，增速0.9%，铜总供给2724万吨，增速1.2%；2024年全球精炼铜需求为2732万吨，增速2.9%；全年铜供给紧平衡。推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 格矿业、金诚信、西部矿业，关注江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业。 风险提示：光伏、新能源等领域需求不及预期；经济复苏不及预期；铜矿供给放量 超预期。 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 上期 本期 601899.SH 紫金矿业 0.80 1.18 1.41 16.37 14.97 12.53 买入 买入 603993.SH 洛阳钼业 0.38 0.52 0.55 18.51 16.15 15.27 买入 买入 000630.SZ 铜陵有色 0.21 0.27 0.32 17.14 13.33 11.25 买入 买入 603979.SH 金诚信 1.71 2.45 3.55 37.29 18.45 12.73 买入 买入 000408.SZ 藏格矿业 2.18 1.71 1.86 7.08 16.08 14.78 买入 买入 资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所，截至2024年10月14日收盘 内容目录 1.2024Q3降息影响定价铜呈涨势，“金九银十”迎消费旺季5 2.供给：铜矿进口同比下滑，精炼铜出口持续放量7 3.需求：电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好7 4.库存：沪铜去库明显，伦铜处于近五年同期较高水平10 5.投资建议11 6.风险提示12 图表目录 图1：美国核心PCE物价指数及LME铜价5 图2：美国非农就业数据5 图3：2024年Q3电解铜价格呈“W”形走势5 图4：全球铜矿现金成本（C1）不断上升（美元/吨）6 图5：铜精矿现货&长单冶炼盈亏平衡6 图6：现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)6 图7：铜精矿长单TC6 图8：铜价和电解铜成本6 图9：全球原生铜和再生铜产量及增速7 图10：中国精炼铜累计产量及累计同比增速7 图11：中国累计进口铜矿石及精矿数量及同比增速7 图12：中国累计出口精炼铜数量及同比增速7 图13：2023年我国终端行业耗铜量1536万吨，同比增速5.5%8 图14：2023年铜的终端需求结构（万吨）8 图15：电源工程投资完成额累计值及累计同比增速8 图16：电网工程投资完成额累计值及累计同比增速8 图17：中国汽车累计产量及同比增速9 图18：中国汽车累计销量及同比增速9 图19：中国新能源汽车累计产量及同比增速9 图20：中国新能源汽车累计销量及同比增速9 图21：中国家用空调累计产量及增速9 图22：中国家用空调累计销量及增速9 图23：中国冰箱累计产量及增速10 图24：中国洗衣机累计产量及增速10 图25：中国房地产累计开发投资额及增速10 图26：中国房地产累计新开工面积及增速10 图27：上海期货交易所阴极铜库存（吨）11 图28：LME铜全球库存（吨）11 图29：COMEX铜库存（短吨）11 1.2024Q3降息影响定价铜呈涨势，“金九银十”迎消费旺季 美联储降息50BP提振铜价。美联储9月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，铜持续走高。美国9月非农就业增加25.4万人，预期15万人，8月和7月就业合计上修 7.2万人。9月失业率4.1%，低于预期的4.2%，8月为4.2%。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期。美国9月就业增长大幅超出预期，创下今年3月以来的最大增幅，失业率意外下降，工资同比涨幅上升，缓解了人们对美国劳动力市场恶化的担忧。另外，美国8月核心PCE2.7%，整体PCE下降至2.2%，为2021年3月以来的最低水平。 图1：美国核心PCE物价指数及LME铜价图2：美国非农就业数据 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 6200000 5150000 4 3100000 250000 1 00 1000 800 600 400 200 0 现货结算价:LME铜（美元/吨） 美国:核心PCE物价指数:当月同比（%）-右轴 美国:非农就业人数:季调（千人） 美国:新增非农就业人数:当月值:季调（千人）-右轴 资料来源：iFinD，美国经济分析局，LME，德邦研究所资料来源：iFinD，美国劳工局，德邦研究所 2024年Q3美国降息影响定价，铜迎来年内二次上涨行情。三季度TC小幅上涨，但仍维持低位。7月铜价开始下跌，后随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库，铜价得到底部支撑。8月底，海内外铜库存出现共振去库，叠加彼时9月 降息基本确定，宏观情绪好转，铜价二次探底后反弹。 图3：2024年Q3电解铜价格呈“W”形走势 90000 85000 80000 75000 70000 65000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 中国:平均价:铜(1#):有色市场（元/吨）现货结算价:LME铜（美元/吨）-右轴 资料来源：Wind，LME，德邦研究所 成本方面，全球铜矿现金成本不断上升，据安泰科数据，2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，CSPT小组9月 24日召开季度会议，并敲定2024Q4的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为35美元/吨及3.5美分/磅，较2024Q3的30美元/吨及3.0美分/磅有所上调。据SMM测算，9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，长单冶炼盈利1879元/吨。 图4：全球铜矿现金成本（C1）不断上升（美元/吨）图5：铜精矿现货&长单冶炼盈亏平衡 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 5718 4740 3402 2800 2005 4001 3451 2832 3605 2011年2017年2021年 50%分位75%分位90%分位 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 铜精矿现货冶炼盈亏平衡（元/吨）铜精矿长单冶炼盈亏平衡（元/吨） 资料来源：Woodmac，S&PCapital，安泰科，德邦研究所资料来源：SMM，德邦研究所 图6：现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)图7：铜精矿长单TC 100 80 60 40 20 0 120 100 80 60 40 20 0 现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)（美元/干吨）铜精矿长单TC（美元/吨） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：SMM，德邦研究所 据百