贵金属：美欧货币政策差异收敛趋势暂止，贵金属探底后显著回升

贵金属：美欧货币政策差异收敛趋势暂止，贵金属探底后显著回升 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年3月6日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 美欧货币政策差异收敛趋势暂止，贵金属探底后显著回升 1.走势回顾：本周贵金属探底回升。伦敦金银比上行。持有成本两端同时回落，对贵金属形成支撑。 2.宏观面：本周，货币市场逐渐接受美联储继续加息预期，并开始定价明年3月降息。利率方面，通胀预期大幅上行，“再通胀”定价重回市场，拖累实际利率下行，名义利率在4%水平上下震荡。美元方面，欧央行鹰派措辞令市场对欧央行加息终值利率提升，扭转此前美欧货币政策差异收敛的趋势，市场风险偏好回升，令美元指数承压。 3.资金面：本周，金银投资需求同时回落，黄金ETF持仓连续三周小幅减少，白银ETF持仓连续两周减少。 4.行情展望：3月加息25个基点几成共识，50基点可能亦难完全排除。随着近期公布的通胀数据拐头向上，当前通胀预期再现反弹，令实际利率上行受阻，对贵金属形成短期支撑。但通胀水平反复势必激发美联储加码紧缩周期，在衰退仍待确认背景下，贵金属将在更高的名义利率和低于调控目标的通胀预期两大利空中至少择其一。技术上，纽期金年线支撑暂时有效，关注反弹持续性。策略上，鉴于当前价格仍偏高，建议配置交易者暂观望等待调整末端低吸机会；投机交易者建议等待逢高沽空机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 1841.15 1810.95 30.2 1.67% 伦敦银 美元/盎司 21.09 21.09 0.00 0.00% 黄金现货溢价 元/克 6.39 8.92 -2.53 -28.39% 白银现货溢价 元/千克 230.91 178.58 52.32 29.30% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 --- --- --- ---- COMEX白银 非商业多头持 仓 张 --- --- --- --- COMEX黄金非商业空头持 仓 张 --- --- --- --- COMEX白银 非商业空头持 仓 张 --- --- --- --- SPDR黄金 ETF持有量 吨 912.12 917.32 -5.2 -0.57% SLV白银ETF 持仓量 吨 14900.53 15005.23 -104.70 -0.70% 美元指数 104.53 105.26 -0.73 -0.70% 美日汇率 135.84 136.50 -0.66 -0.48% 美国实际利率 % 1.45 1.57 -0.12 -7.64% 标准普尔500指数 4045.64 3970.04 75.60 1.90% 美10年期国债 收益率 % 3.97 3.95 0.02 0.51% TED利差 % 0.07 0.09 -0.02 -20.80% RJ/CRB商品价格指数 271.3 267.15 4.15 1.55% 金银比 88.00 85.82 2.18 2.54% VIX波动率指 数 % 18.49 21.67 -3.18 -14.67% 金油比 23.33 23.78 -0.45 -1.90% 道琼斯工业 33390.97 32816.92 574.05 1.75% 钯金期货 美元/盎司 1447.00 1397.00 50.00 3.58% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国上周初请失业金人数出现回落 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 单位 2019-03-16 2019-05-11 2019-07-06 2019-08-31 2019-10-26 2019-12-21 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-02-15 2020-04-11 2020-06-06 2020-08-01 2020-09-26 2020-11-21 2021-01-16 2021-03-13 2021-05-08 2021-07-03 2021-08-28 2021-10-23 2021-12-18 2022-02-12 2022-04-09 2022-06-04 2022-07-30 2022-09-24 2022-11-19 美国截至2月24日当周初请失业金 人数19万，低于预期和前值，继续维 持19万人水平附近震荡。 2023-01-14 美国经济数据 图2.2：美国2月ISM制造业PMI反弹 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国2月ISM制造业PMI47.7，高 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 30.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 于前值低于预期，为近6个月以来首次反弹，但仍位于收缩区间，物价支付指数大幅发弹，凸显通胀上升压力。美国2月ISM非制造业PMI55.1，低于前值高于预期，在劳动市场富有弹性且商品指出稳健的背景下，美国的服务需求依然健康。 美国经济数据 图2.2：美国1月耐用品订单表现疲软 美国:耐用品:新增订单:季调:环比美国:耐用品除国防外:新增订单:季调:环比 美国1月耐用品订单月率初值-4.5%， 20.00 15.00 10.00 美国:耐用品除运输外:新增订单:季调:环比 低于市场预期-4%，远低于前值5.6%，创2020年4月以来最大降幅。扣除飞机 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 5.000.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 非国防资本品订单月率初值0.8%；美国1 月扣除运输耐用品订单月率初值0.7%，， 均高于前值和预期。 货币市场开启对明年3月降息定价 本周，美联储官员继续发言，对美联储是否于夏季暂停加息，或是继续加息发表讲话。从美联储观察工具来看，货币市场预期对3月加息25个基点基本已无争议，对5、6月各加25个基点预期维持稳定，同时开启对明年3月降息定价。 美联储观察工具显示，货币市场预测3月加息25个基点预期71.6%，5月加息25个基点预期 64.6%，6月加息25个基点概率56.5%。 货币市场开始炒作明年3月降息预期 图2.3：美联储明年3月加息预测图2.4：美联储明年5月加息预测 资料来源：cmegroup、一德宏观战略部 美、欧央行资产负债表 图2.5：美欧资产负债表 美国:所有联储银行总资产欧洲央行总资产:总额 9,000,000.00 8,500,000.00 8,000,000.00 7,500,000.00 7,000,000.00 6,500,000.00 6,000,000.00 5,500,000.00 5,000,000.00 4,500,000.00 2020-01-01 2020-02-19 2020-04-08 2020-05-27 2020-07-15 2020-09-02 2020-10-21 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-17 2021-05-05 2021-06-23 2021-08-11 2021-09-29 2021-11-17 2022-01-05 2022-02-23 2022-04-13 2022-06-01 2022-07-20 2022-09-07 2022-10-26 2022-12-14 2023-02-01 4,000,000.00 截止3月1日，美欧资产负债表同时大幅收缩，美国资产负债表收缩速度更快，对美元形成支撑。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 实际利率(左轴）伦敦黄金价格（右轴） 截至3月3日，名义利率自去年 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 -1.5000 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 2020-01-02 2020-02-14 2020-03-30 2020-05-14 2020-06-26 2020-08-10 2020-09-23 2020-11-05 2020-12-21 2021-02-09 2021-03-24 2021-05-10 2021-06-22 2021-08-04 2021-09-17 2021-11-01 2021-12-15 2022-02-03 2022-03-18 2022-05-02 2022-06-14 2022-07-28 2022-09-09 2022-10-24 2022-12-07 2023-01-23 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 11月中旬以来再次站上4%水平之上，通胀预期大幅反弹拖累实际利率回落，通胀预期创去年11月初以来新高，对贵金属形成支撑。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国与主要经济体利差 图3.2：美国、日本、英国利差 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2019-01-04 2019-03-04 2019-04-29 2019-06-24 2019-08-19 2019-10-14 2019-12-06 美德利差（%） 2020-01-31 2020-03-26 2020-05-20 2020-07-15 2020-09-09 2020-11-03 2020-12-28 2021-02-22 2021-04-16 美日利差（%） 2021-06-10 2021-08-04 2021-09-28 2021-11-22 2022-01-14 2022-03-09 2022-05-04 2022-06-30 2022-08-25 2022-10-21 2022-12-19 截至3月3日，美对德利差回落， 美对日利差反弹，再创去年11月底以来新高，美对英持平，对美元影 响中性。 2023-02-15 泰德利差 图3.3：泰德利差 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2020-01-02 2020-02-05 2020-03-10 2020-04-14 2020-05-18 2020-06-19 2020-07-23 20