有色金属资讯周报

9 有色金属 有色金属 2023.2.27-3.5 一、【贵金属】美国1月PCE超预期上行，贵金属延续承压 观点：美国1月核心PCE超预期上行，巩固美联储鹰派加息预期，提振美元指数，压制贵金属，但人民币汇率贬值则间接支撑内盘价格，故预计贵金属短期或以宽幅震荡为主。但贵金属上涨趋势尚未结束，维持长线看涨观点不变，建议逢低配置长线多单。 逻辑：（1）上周（0220-0224），在美联储2月纪要鹰派下，美联储关注的1月核心PCE大超预期且再度上行表明美国通胀回落速度恐比市场预期得更为缓慢，市场预计美联储3、5、6月均仍会继续加息且利率峰值将比之前更高，利率互换预计美联储利率在2023年7月达到5.45%的峰值。受此影响，美元指 数反弹突破105关口，升至7周高位，贵金属价格因此承压，金价走弱逼近1800美元/盎司关口，创8周 新低，银价连续6周下跌，跌破21美元/盎司关口，创3个月新低。 （2）我们的观点是，预计联储3、5月仍会继续加息25bp，6月是否仍会继续加息需进一步观察美国二季度的经济数据。短期，美元指数阶段性反弹动能仍在，贵金属压力仍存，但人民币汇率的贬值则间接支撑内盘价格，故我们预计在3月加息前贵金属更多以震荡走势为主。 （3）但长期而言，美国通胀回落态势不改、美联储加息接近尾声、美国经济内生动力放缓、全球地缘政治动荡格局不确定性仍存，我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变，多配价值仍然较高。策略上，建议继续以逢低做多为主。 风险点：美联储维持高利率水平超出市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】美国PCE大超预期，铜价存在回调风险 观点：美国通胀呈现出顽固性，1月份PCE物价指数超预期反弹，美联储官员释放鹰派信号，美元指数仍有反弹空间，铜价大幅走高后价格存在回落风险；与此同时，市场对国内经济复苏仍有较强预期，对铜价产生一定支撑，预计短期铜价呈现震荡偏弱走势。 逻辑：1、美国PCE超预期反弹：美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，预期5%，前值5%；1月核心PCE物价指数同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.6%；1月核心PCE物价指数环比上升0.6%，创去年8月来最大增幅，预估为0.4%，前值为0.3%；此外，1月份个人消费支出环比上升1.8%，也高于预期的1.4%，前值-0.2%。 2、欧美2月份经济有所好转，但下行压力不减：美国2月综合PMI初值50.2，创八个月最高，前值 46.8，预期47.5；2月服务业PMI初值50.5，前值46.8，预期47.2；2月制造业PMI初值47.8，前值 46.9，预期47.4；欧元区2月制造业PMI初值48.5，预期49.3，1月终值48.8；服务业PMI初值53，预期51，1月终值50.8；综合PMI初值52.3，预期50.6，1月终值50.3。 3、美元指数上涨受阻但仍有上行空间：近期美国经济及通胀均表现出较强韧性，美联储官员持续发表 鹰派言论，美元指数受提振走强。另一方面，欧洲央行同样表现出鹰派态度，美元指数上行空间受限。预计短期美元指数仍有望进一步反弹。 4、基本面方，近期海外铜矿端仍有扰动，加工费持续走低，在当前全球铜库存水平仍偏低情况下，供应端扰动对铜价产生支撑。另一方面，供应扰动更多是运输端，对生产端影响相对有限，后续铜矿供应仍有回升预期。 风险关注：国内经济复苏进展、欧美央行政策、铜矿供应扰动 三、【金属锌】通胀指标利空，但锌价下跌空间有限 观点：策略方面，短期可逢低布局多单，后市逢高做空。 逻辑：1、供给端，近期市场传闻云南地区限电导致锌炼厂减产，据SMM了解，目前曲靖一带炼厂确有接到限电的通知，部分炼厂考虑在3月提前检修，其他炼厂或小幅减产10-20%附近，预计限电带来的影响量在5000-6000吨/月。其他地区炼厂目前暂无限电减产的通知。此外红河州某炼厂计划于3月常规检 修1个月，预计影响量在6000余吨； 2、基本面，供给端周产量环比下降。消费端最近三周镀锌产能利用率快速回升。库存方面，一季度锌锭快速累库的阶段已经过去； 3、短期利多来自云南地区限电导致锌炼厂减产，压力来自海外供给端的逐步复产以及国内冶炼供给端增产预期。策略方面，短期可逢低布局多单，后市逢高做空。。 风险关注点：地缘局势，欧洲能源问题，仓单库存 四、【金属镍】美联储加息预期抬升，镍价跌破20万关口 观点：美国核心PCE数据超预期表现，美联储会议纪要强调相比衰退更担心通胀，整体基调偏鹰，市场担忧美联储“暂停加息”的时间点或将大幅延后，市场避险情绪升温。宏观趋弱，镍低库存格局未改，镍价短期或维持偏弱震荡，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议短线操作，关注逢高空机会，注意防范市场风险！ 逻辑：1、美国核心PCE数据超预期表现，叠加此前多项经济数据高于预期，市场担忧美国经济“不着陆”，美联储“暂停加息”的时间点或将大幅延后，加息尾部风险抬升。美联储会议纪要显示，虽然有迹象表明通胀正在下降，但不足以抵消进一步加息的必要性，目前通胀率“仍远高于”美联储2%的目标。2、国内方面，地产融资政策利好出台，且各地地产高频数据出现回暖，国内经济复苏预期走强，高层 在强调实施扩大内需战略的决心，内需驱动型商品仍获支撑。 3、全球纯镍库存仍在低位，纯镍进口窗口近期打开，国内低仓单格局延续，然而随着国内外精炼镍项目陆续投产，后续纯镍供应紧张格局或将缓解。但在累库现实兑现之前，仍需警惕可交割品库存低位带来 的挤仓风险。 4、不锈钢消费回暖有限，钢厂利润压缩，对原料采购谨慎，镍铁价格弱势运行。印尼方面，印尼项目仍在投产放量，但多已签订单，印尼铁零单较少，印尼出口征税方案仍未敲定，后续关注相关政策进展，中长期镍铁供应过剩格局难改。菲律宾政府考虑对镍矿出口征税10%，同时考虑按大型矿商总产出的3%征收特许权使用费。该消息或阶段性扰动市场。 5、不锈钢方面，虽然地产政策对市场情绪形成一定提振，但短期需求恢复仍需时日，不锈钢库存处于历史高位，市场成交回暖暂有限，钢价近期弱势震荡，成本支撑仍存。本周佛锡两地库存持稳，下游需求未明显恢复，去库力度不足，后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况 6、海外市场方面，LME镍持仓集中度较高，流动性低，多头挤仓风险仍存，资金面影响被明显放大。LME计划从3月20日伦敦时间01:00（北京时间9:00）开始恢复LME镍正常交易时间，后续LME镍合约流动性有望逐步恢复。国内投资者应当进一步做好风险管理，以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境。 风险关注点：宏观消息，菲律宾及印尼政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】美国1月PCE超预期上行，贵金属延续承压6 【铜】美国PCE大超预期，铜价存在回调风险16 【锌】通胀指标利空，但锌价下跌空间有限23 【镍】美联储加息预期抬升，镍价跌破20万关口35 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年2月26日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 美国1月PCE超预期上行，贵金属延续承压 短期：美国1月核心PCE超预期上行，巩固美联储鹰派加息预期，提振美元指数，压制贵金属，但人民币汇率贬值则间接支撑内盘价格，故预计贵金属短期或以宽幅震荡为主。长期：贵金属上涨趋势尚未结束，维持长线看涨观点不变，建议逢低配置长线多单。 （1）上周（0220-0224），在美联储2月纪要鹰派下，美联储关注的1月核心PCE大超预期且再度上行表明美国通胀回落速度恐比市场预期得更为缓慢，市场预计美联储3、5、6月均仍会继续加息且利率峰值将比之前更高，利率互换预计美联储利率在2023年7月达到5.45%的峰值。受此影响，美元指 数反弹突破105关口，升至7周高位，贵金属价格因此承压，金价走弱逼近 1800美元/盎司关口，创8周新低，银价连续6周下跌，跌破21美元/盎司关 口，创3个月新低。 （2）我们的观点是，预计联储3、5月仍会继续加息25bp，6月是否仍会继续加息需进一步观察美国二季度的经济数据。短期，美元指数阶段性反弹动能仍在，贵金属压力仍存，但人民币汇率的贬值则间接支撑内盘价格，故我们预计在3月加息前贵金属更多以震荡走势为主。 （3）但长期而言，美国通胀回落态势不改、美联储加息接近尾声、美国经济内生动力放缓、全球地缘政治动荡格局不确定性仍存，我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变，多配价值仍然较高。策略上，建议继续以逢低做多为主。 风险点：美联储维持高利率水平超出市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 6 一、行情回顾 上周（2.20-2.24），在美国就业强劲、通胀回落速度显著放缓，美联储2月会议纪要基调偏鹰派等因 素影响下，市场不断巩固美联储加息“高一点、久一点”的鹰派预期，支撑美元指数反弹突破105关口， 升至7周高位，贵金属价格因此承压，金价走弱逼近1800美元/盎司关口，创8周新低，银价连续6周下 跌，跌破21美元/盎司关口，创3个月新低。 外盘：伦敦现货黄金周跌1.73%至1809.87美元/盎司，高位触及1847.75美元/盎司，低位触及1808.5 美元/盎司，创2022年12月29日以来新低；伦敦现货白银周跌4.32%至20.751美元/盎司，高位触及 21.976美元/盎司，低位触及20.704美元/盎司，连续6周下跌，创2022年11月21日以来新低。 内盘：沪金主力合约周涨0.54%至413.14元/克，高位触及414.22元/克，升至2周高位，低位触及 410.22元/克；沪银主力合约周涨0.82%至4944元/千克，高位触及5017元/千克，升至2周高位，低位触及4877元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）美联储官员放鹰，贵金属承压下挫 美联储加息情况：2022年3月加息25bp——5月加息50bp——6月加息75bp——7月加息75bp——9月加息75bp——11月加息75bp-12月加息50bp——2023年2月加息25bp；目前联邦基金利率的目标区间提升至4.5%-4.75%。 美联储2月货币政策会议纪要显示几乎所有美联储官员都支持加息25个基点，少数与会者赞成在此 次会议上加息50个基点，继续高度关注通胀风险，所有与会者继续预期持续加息，指出经济前景面临下行风险，预计今年美国经济陷入衰退的可能性仍很高，暗示担心金融环境脱钩，警告美股估值高，债务上限对金融和经济构成重大风险。从上述2月纪要的内容我们可以看出，整体美联储的基调仍是偏鹰派的：一是，“2月仍有官员支持加息50bp和所有与会者均预期将持续加息及暗示金融环境脱钩（金融环境预期的宽松过度乐观）”，这导致市场预计美联储在未来三次会议上（3、5、6月）每次升息25基点的概率接近100%，且预计7月利率峰值将达到5.4%，这均高于此前市场的预期。二是，“预计美国今年经济陷入衰退的可能性仍很高”与市场仍在定价美国经济“软着陆”有差距。 在美联储2月纪要鹰派下，美联储关注的1月核心PCE大超预期且再度上行，市场预计美联储3、5、6月均仍会继续加息且利率峰值将比之前更高，利率互换预计美联储利率在2023年7月达到5.45%的峰 值。高盛预计，美联储将在3月、5月和6月的会议上各升息25个基点，以应对更强劲的经济扩张。对此，我们的观点是，预计联储3、5月仍会继续加息25bp，6月是否仍会继续加息需进一步观察美国二季度的经济数据。整体而言，在当前美联储维持鹰派基调的环境下，我们认为金融市场尚未对美联储的鹰派（终端利率水平高一点、久一点）进行充分计价，因此大宗商品、股市等风险资产短期仍需警惕回调风险，不宜过度乐观。对