苯乙烯月报：3月去库预期且估值偏低，苯乙烯低位支撑偏强

苯乙烯月报 3月去库预期且估值偏低，苯乙烯低位支撑偏强 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年2月26日 品种 主要逻辑及观点 3月策略 上周策略 周度观点 苯乙烯成本端：美国经济数据仍较好，加息预期进一步升温，及EIA原油库存持续累库等对油价压制明显，但3月俄罗斯存减产计划，中国需求继续 EB04低位偏多对待（参 EB04低位偏多对待（参 好转预期以及美国需求旺季临近等仍支撑油价，预计布油维持75-90美元/桶区间震荡走势。原料纯苯方面，3月国内纯苯供需双弱。供应上，考8300附近或以下）；考8300附近或以下）； 2月纯苯国内月均开工率略提升。2月亚洲纯苯月均负荷77.1%（-0.8%），国内纯苯综合负荷略降至81.1%（+0.76%）。3月内外盘装置检修预期下，纯苯供应有所收缩；需求上，2月下游综合负荷环比下降至66.57%（-2.41%），主要因苯乙烯、苯酚、苯胺等负荷的下降。因纯苯内外盘持续倒挂，3月纯苯进口维持下降预期，但国内供需双降，纯苯高库存仍难有明显去化，纯苯低位存支撑，但反弹驱动不足。 供需：在装置检修及需求逐步提升下，3月苯乙烯供需仍有好转预期，预计整体有所去库。2月苯乙烯月均负荷下降至68.87%（-5%）。随着非一体化苯乙烯进入亏损，3月不排除部分装置减产，预计3月苯乙烯负荷维持偏低水平，但随着广东石化新装置投产，预计3月供应有所回升。需求上，2月下游综合负荷月均42.87%（+2.5%），下游负荷提升节奏放缓。3月来看，下游综合开工仍有回升空间，但节奏上须关注终端订单跟进情况。 估值：中性偏低。非一体化苯乙烯行业亏损57元/吨。 观点：目前非一体化苯乙烯行业进入亏损状态，加上前期装置检修计划，预计3月苯乙烯存量装置开工率维持偏低水平，且下游综合开工仍有提升空间，3月苯乙烯存去库预期，价格低位存一定支撑。但因终端订单跟进不足，下游负荷提升节奏偏慢，短期出口窗口关闭，且广东石化投产在即，预计港口高库存仍难明显去化，仍压制苯乙烯反弹空间。后续关注行情可能的驱动：1.终端订单情况，目前反映终端订单偏 EB4-5逢低正套 EB4-5逢低正套 弱，但时间上尚不能形成负反馈；2.存量装置新增检修情况；3.广东石化新装置投产情况。 一、苯乙烯行情回顾 2月苯乙烯整体呈先抑后扬走势，同其他化工品有共振特点。春节假期回来，因春节期间苯乙烯开工率偏高，且部分下游春节期间停车放假，苯乙烯大幅累库，港口绝对库存偏高压制下苯乙烯走势震荡偏弱。中旬以来，随着苯乙烯装置检修逐步兑现，且下游开工逐步回升，苯乙烯供需好转预期下，价格低位存支撑。加上国内宏观政策利好，苯乙烯低位有所反弹。但因终端需求跟进不足，下游负荷提升缓慢，且广东石化投产在即，苯乙烯港口高库存下，反弹受到压制。 时间 逻辑 策略 2.6-2.10 高利润下苯乙烯装置开工维持，节后部分装置计划重启，广东石化苯乙烯新装置预计2月上投产；受制于库存压力，节后下游EPS/PS装置复工偏缓慢。节后苯乙烯港口库存大幅走高，加上新装置投产预期，承压市场心态。且近期油价下跌以及市场氛围偏弱，苯乙烯走势偏弱。平衡表来看，2月在浙石化和镇海装置等检修下，苯乙烯累库幅度有所收窄，关注节后下游复工进度及广东石化投产情况；3月随着下游负荷恢复至偏高水平，苯乙烯可能去库，预计价格存一定支撑；但4月随着新装置集中投产，苯乙烯累库压力较大。原料纯苯2月供需压力较大，纯苯走势依然承压，且苯乙烯非一体化装置仍有一定利润，预计苯乙烯上方压力较大。 短期EB03关注8400附近支撑，关注远月EB04/05逢高空为主；EB3-4逢低正套。 2.13-217 上周苯乙烯港口继续累库，且绝对库存偏高，对苯乙烯压制明显。但随着浙石化进入检修，利华益逐步降负，以及下游综合开工逐步回升，苯乙烯供需逐步好转，对价格存一定支撑，2-3月去库情况仍需看下游复工进度。成本端来看，原料纯苯2月供需整体偏弱，但内外盘价格大幅倒挂及进口下降预期下，对纯苯短期有所支撑。且随着苯乙烯价格持续下跌，苯乙烯行业利润大幅压缩，苯乙烯低位支撑逐步偏强。但终端需求明显好转前苯乙烯上涨驱动仍不强。 EB03/04低位偏多对待（参考8300附近或以下）；EB3-5/EB4-5逢低偏正套 2.20-2.24 近期苯乙烯装置计划内检修及计划外检修增加，且随着苯乙烯装置开始亏损，不排除后期非一体化装置检修增加，在苯乙烯供应逐步收缩且下游需求继续提升下，苯乙烯供需逐步好转，价格低位存一定支撑。但因下游复工节奏放缓，广东石化投产在即，且出口窗口关闭，短期港口库存去化不明显，高库存压制苯乙烯反弹。短期苯乙烯驱动仍不明显，后期关注下游复工情况及新增装置检修情况 EB04低位偏多对待（参考8300附近或以下）；EB4-5逢低正套 2月周报观点汇总 苯乙烯基差情况（单位：元/吨） 苯乙烯基差和库存对比（单位：元/吨，万吨） 苯乙烯基差（右轴）库存:苯乙烯:华东地区 251800 1600 201400 1200 151000 800 600 10400 200 50 (200) 8800 EB期限结构 8700 8600 8500 8400 8300 8200 Dates CL1 CL2 CL3 CL4 CL5 CL6 2023/2/242023/2/232023/2/222023/2/212023/2/202023/2/10 0(400) 2020202120222023 00 00 00 00 0 2022-09-30 00 2022-10-31 2022-11-302022-12-312023-01-31 00 1500 EB基差 1000 500 0 (500) 500 EB基差EB04-EB05EB03-EB04 4 3 2 1 -1 -2 二、供需两弱，高库存压制下价格弹性偏弱 国内纯苯产能消费增长情况（单位：万吨） 国内纯苯供需情况（单位：万吨，%） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 石油苯产量 160 140 120 纯苯产能表观消费量产能增速(右轴)消费增速(右轴) 2018年 2019年 2020年2021年 2022年 36 34 32 30 28 26 24 22 20 加氢苯产量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内加氢苯月度产量情况（单位：万吨） 国内石油苯月度产量情况（单位：万吨） 2018年2019年2020年2021年2022年 100 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产品 企业 产能（万吨） 投产时间 苯乙烯420 中信国安 20 2022年12月 连云港石化 60 2023年1月 浙江石化 10 2022年10月，裂解苯乙烯抽提 淄博峻辰 50 2023年1季度 安庆石化 40 2023年1季度 广东石化 80 2023年1月 浙江石化 60 2023年2季度 宁夏宝丰 20 2023年2季度 山东京博 68 2023年3季度 洛阳石化 12 投产时间不明确 酚酮（191） 江苏瑞恒 40 2022年12月 江苏盛虹 40 2022年12月 广西华谊 16 2023年2月 惠州忠信（2期） 28 2023年2季度 西撒化工 5 2023年2季度 恒力石化 42 2023年3季度 海湾化学 20 2023年下半年 苯胺 万华（福建） 36 2023年下半年 2023年纯苯下游投产计划（2） 产品 企业 产能（万吨） 投产时间 己内酰胺（170） 永荣科技 30 2023年4月 巴陵石化 30 2023年7月 湖北三宁 30 2023年10月 巴陵石化 30 2023年10月 福建申远 20 2023年11月 鲁西化工 30 2023年四季度 己二酸（85） 恒力石化 30 2023年Q2 重庆华峰 20 2023年Q3 华鲁恒升 20 2023年Q4 新疆独山子天利 15 2023年Q4 2023年纯苯新增产能 企业名称 产能（万吨） 投产时间 盛虹炼化 60 2022年12月 安庆石化 8 2023年1/2月 镇海炼化 8 2022年12月，PX扩能 淄博峻辰 6 2022年12月下 广东石化 80 2023年1月 海南炼化 33 乙烯计划1月，重整及歧化计划4月 大榭石化 25 2023年1月 中海油惠州 25 2023年3/4月 锦西石化2期 5 2023年2季度 锦州石化2期 5 2023年2季度 湖北金澳 5 2023年上半年 2023年总计 260 2023年纯苯下游投产计划（1） 据CCF统计，从产业链装置投产/重启来看，2-4月纯苯新增供应产能约196万吨附近，合计月度产量约15.3万吨/月，主要在新投上，主要是广东石化、海南炼化等投产以及富海重启；下游新增/重启产能合计170万吨，带动纯苯需求约9.8万吨/月；新增方面表现累库存。 从产业链装置检修来看，从产业链装置检修来看，纯苯检修供应月度损失量预计22.9万吨附近；下游装置检修月度损失需求合计约12.8万吨附近，由此，通过当前统计的上下游检修供需面表现去库存为主，去库存主要3-4月份。 综上2-4月国内纯苯产业链装置检修/重启和新增来看供应净减少7.7万吨，需求净减少3.1万吨，供需表现去库存。 石脑油裂解价差（单位：美元/吨） 乙烯裂解价差（单位：美元/吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20192020202120222023 亚洲石脑油裂解价差 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 乙烯裂解价差 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 BZ-NAP价差（单位：美元/吨） PX-NAP价差（单位：美元/吨） 700 500 300 100 20192020202120222023 BZ-NAP 700 600 500 400 300 200 100 20192020202120222023 PX-NAP 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 -1001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PX-TL价差（单位：美元/吨） BZ-TL价差（单位：美元/吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 PX-TL TDP价差（单位：美元/吨） 调油价差（单位：美元/吨） 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 TDP价差 300 250 200 150 100 50 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 0 -50 -100 20192020202120222023 201820192020202120222023 500 调油价差 400 300 200 100 0 -100 -200 纯苯韩美套利情况（单位：美元/吨） 纯苯中韩套利情况（单位：美元/吨） 纯苯美韩套利（韩国到美国）（右轴）纯苯:FOB美国海湾 现货价(中间价):纯苯:FOB韩国 2200 1700 1200 700 800 600 400 200 0 -200 -400 1500 1300 1100 900