销量有望高增，迈向稳定盈利

2022Q4恢复盈利，2023Q1交付指引强劲。公司2022Q4实现交付约4.6万辆，同比+32%，实现营收176.5亿元，同比+66%，符合指引。2022Q4实现净利润2.6亿元，non-GAAP归属普通股股东净利润9.7亿元，恢复盈利，主要得益于毛利率快速修复及费用率下降。公司在手现金充裕，截至2022Q4在手现金及定期存款等总计为585亿元。公司2022Q4指引强劲，销量5.2-5.5万台、营收174.5-184.5亿元，同增82.5%-93.0%。 30-50万价格带三款车型发力，销量有望高速增长。车型端：公司即将开启交付L7，同时将于4月开启交付L7/L8 Air版本，目前30-50万价格带SUV车型矩阵完备，满足对于不同空间和座位数的消费者的出行需求。当前公司三款车型订单交付周期均为1个月左右，具备一定订单支撑。除增程车型外，公司有望在年内发布基于纯电高压平台的新车型。基于清晰的车型定位、完善的产品矩阵及快速爬产所展现的较强供应链管理能力，我们预计理想汽车2023年交付量有望达26万台。销售网络端：公司目前已拥有288家零售中心，覆盖121个城市，后续将持续在二三线城市扩展门店网络，同时升级已有门店规模。 年内有望开通城市NOA内测，自研AI推理引擎提升座舱交互性能。1-N阶段，理想汽车持续升级智能化属性。智能驾驶端：公司计划在2023Q4开放城市NOA功能的早鸟用户内测；此外，公司已开通融合激光雷达感知的自研AEB算法，进一步扩大AEB覆盖的场景，提高安全性。智能座舱端：L系列车型均将上线端云一体架构，集成自研车载场景AI端推理引擎LisaRT，提升芯片运算效率，增强全车多音区跨屏语音交互、手势交互、多点触控及环境感知的准确性和响应速度。 2023剑指盈利：毛利率有望维持较高水平、费用率有望持续下降。毛利率端：公司2022Q4毛利率为20.2%，其中车辆销售毛利率为20.0%，同比下降2.3pct，主要由于电池成本上升、L8/L9产能爬坡及理想ONE清库等多因素影响。我们预计未来随L平台车型销量高增、零部件较高程度复用带来的规模效应，公司毛利率有望稳定在20%左右的较高水平。费用率端：公司2022Q4研发费用为20.7亿元，研发费用率为11.7%，预计公司将在车型及技术平台、智能化底层系统方面持续投入，研发投入净额将持续增长，但研发费用率预计维持低双位数。2022Q4销管费用率为9.2%，同比下降1.4pct，后续公司计划持续扩展门店，但预计后续随销量增长，销管费用率仍将低于研发费用率。 上调目标价，重申“买入”评级。我们预计公司2022-2025年销量约13/26/38/51万辆，总收入达453/934/1248/1581亿元，non-GAAP净利润为0%/4%/4%/6%。 基于公司出色的产品力、稳健的盈利能力，我们给予其目标市值约2616亿人民币，对应约3x 2023e P/S，上调目标价至(2015.HK)约155港元、(LI.O)约39美元，重申“买入”评级。我们预计公司2025年non-GAAP净利有望达97亿元，对应目标市值对应约为27倍P/E，具备一定安全边际。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：理想汽车核心预测：年度 图表2：理想汽车核心预测：季度