资产配置思考系列之三十九：三月配置建议：价值风格确定性最高

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2023年02月28日 量化点评报告 三月配置建议：价值风格确定性最高——资产配置思考系列之三十九 为什么价值风格确定性最高？我们从以下几点论据说明价值风格的优势：1）赔率仍处在1倍标准差，具有较高的安全边际。2）趋势处在0.6倍标准差，较强的趋势代表着一定的资金认可度。3）拥挤度处在零轴之下，交易层面发生尾部风险的概率较小。4）如果国内经济如期改善，与经济相关性高的价值风格基本面胜率更高。5）目前从综合得分来看，价值最高，动量次之，历史上相似得分结构的时间段是2011-2012（先价值后动量）以及2016-2017（先价值后动量）。结合当前的评分和历史情况推演，后续的风格演化节奏可能也将是“先价值风格占优，后动量风格占优”。 沪深300仍有上涨空间。盈利层面模型预计沪深300盈利复苏较为温和但持续性较强，未来一年盈利增速预期为6.4%。经外资调整后的沪深300指数ERP仍处于历史较高水平，因此对应着未来仍有14.5%的估值扩张的空间。结合中性假设和模型估算误差，我们认为在就算在悲观假设下沪深300仍有10%左右的上涨空间，建议投资者持续关注和超配。 10年期国债预期收益有吸引力。1-3年期国债预期收益2.6%，7-10年期国债预期收益3.9%，信用债预期收益3.0%。尽管在经济复苏预期下，债券的胜率较低，但是当前利率债和信用债已经恢复一定的长期配置价值，其中7-10年期国债的预期收益最高，建议重点关注。 警惕外资风险偏好回落。基于最新的经济高频指数与经济意外指数，我们发现：1）经济高频指数的短趋势线已经接近长趋势线，预计指数将发出经济企稳上行的信号。2）当前经济意外指数已经接近0轴，若未来短期经济指标超预期，则同样利于经济的企稳上行。因此，若未来步入经济高频指数上行且经济指标超预期的宏观环境中，权益资产预期有较好的表现。然而当前仍需要警惕两个风险点，以防其对未来外资流入所产生的短期扰动：1）由于中国主权CDS利差的回升，外资风险偏好指数高位回落；2）美股估值水平仍然较高，同时面临可能的基本面风险。 赔率增强型策略创新高。在目标波动率约束的条件下持续超配高赔率的资产，低配低赔率的资产，我们构建了固收+赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自2011年以来年化收益6.4%，最大回撤3.1%，2014年以来年化收益7.4%，最大回撤2.5%。固收+赔率增强型策略当前的配置建议为：A股16.2%、可转债2.6%、信用债40%、利率债41.2%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：可逢回调加仓》2023-02-26 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所提升》2023-02-25 3、《量化分析报告：当配置价值遇上产品优势——易方达沪深300ETF投资价值分析》2023-02-19 4、《量化周报：市场调整并不可惧》2023-02-19 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面略有降低》2023-02-18 2023年02月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、战略配置篇：沪深300仍有上涨空间 ................................................................................................................ 3 二、战术配置篇：警惕外资风险偏好回落 ................................................................................................................ 5 三、结构篇：行业与风格建议 ................................................................................................................................. 9 四、固收+策略跟踪 .............................................................................................................................................. 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：沪深300盈利复苏预计较为温和但持续性较强 ............................................................................................. 3 图表2：中证500盈利复苏高点与沪深300接近，但持续性预计较弱 ........................................................................ 3 图表3：当前时点，GK模型估算的中证全指、50、300和500的未来一年预期收益 ................................................... 3 图表4：中证转债未来一年预期收益 ........................................................................................................................ 4 图表5：短久期国债未来一年预期收益 .................................................................................................................... 4 图表6：长久期国债未来一年预期收益 .................................................................................................................... 4 图表7：国内主要股债资产未来一年预期收益分布 .................................................................................................... 5 图表8：当前经济高频指数预计逐渐开始上行趋势 .................................................................................................... 5 图表9：当前经济意外指数已接近0轴 .................................................................................................................... 6 图表10：不同经济区间中中证800全收益指数年化收益 ........................................................................................... 6 图表11：不同经济区间中中债国债7-10总财富指数年化收益 ................................................................................... 6 图表12：近期外资风险偏好指数回落，A股可能承压 ............................................................................................... 7 图表13：近期外资风险偏好指数回落，港股可能承压 ............................................................................................... 7 图表14：当前美国的AIAE指标仍处于高位，美股未来长期收益有限 ........................................................................ 8 图表15：当前美国未来12个月的衰退指数为100，美股有一定的基本面风险 ............................................................ 8 图表16：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略 ............................................................................... 9 图表17：行业趋势-拥挤度分析图谱：推荐轻工制造、机械、家电、通信和传媒 ......................................................... 9 图表18：风格趋势-拥挤度分析图谱：推荐低市净率、高动量和高ROE的选股风格 ................................................... 10 图表19：价值风格处于高赔率-中高趋势-中低拥挤度状态，建议超配 ....................................................................... 11 图表20：固收+策略跟踪：赔率增强型策略 ............................................................................................................ 12 图表21：固收+策略跟踪：趋势增强型策略 ............................................................................................................ 12 2023年02月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 一、战略配置篇：沪深300仍有上涨空间  权益配置价值。当下我们主要聚焦权益资产的配置价值，根据专题报告《A股收益预测