资产配置思考系列之十九：二月配置建议：预期收益买点确立

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022年02月07日 量化点评报告 二月配臵建议：预期收益买点确立——资产配臵思考系列之十九 战略买点确立：宽基指数预期收益均超20%。1）A股盈利预测：信贷脉冲数据企稳，自上而下宏观方法对A股未来一年的盈利预测有所提升，但自下而上分析师方法对A股未来一年的盈利预测轻微下降，综合来看，目前A股未来一年的盈利增速预期有企稳回升的迹象。2）A股估值预测：由于1月A股快速下跌，叠加国债收益率快速下行，A股ERP快速提升，根据A股估值预测系统估算：未来一年50、300和500的估值将分别提升12.4%、13.8%和24.8%。3）宽基指数未来一年的预期收益为：中证500（24.1%）> 沪深300（22.0%）> 上证50（20.2%）。 战术买点确立：交易拥挤明显缓解。我们从四个视角刻画A股市场的交易拥挤度：1）东方财富论坛NLP情绪指标处于-1.9倍标准差水平，个人投资者交易情绪极度低迷。2）行业分歧度指标处于-2.1倍标准差水平，A股的微观交易结构已经明显修复。3）期权认购认沽情绪指标处于-1.4倍标准差水平，杠杆投资者交易情绪较为低迷。4）A股VIX恐慌情绪指标处于0.85倍标准差水平，反映投资者恐慌情绪较为强烈，市场可能过度悲观。综合来看，我们认为市场对A股短期定价过于悲观，出现了明显的超卖现象，A股短期的下行风险可控。 当下行业和风格应如何配臵？我们引入三个配臵思路：1）国内央行逆周期调节的稳增长配臵思路；2）美联储为了抑制通胀的加息配臵思路；3）基于趋势和拥挤度的行业、风格分析思路。 ① 稳增长配臵思路。行业层面看好：非银行金融、房地产、建筑、银行、煤炭、建材。风格层面看好：大盘、价值。 ② 美联储加息配臵思路。行业层面看好：食品饮料、家电、煤炭、银行、非银行金融、医药。风格层面看好：大盘、价值。 ③ 趋势-拥挤度分析思路。行业层面看好：交通运输、基础化工、建筑、建材。风格层面看好：价值、低波、小盘。 综合三个配臵思路的结果，当前行业配臵建议为：非银行金融、银行、建筑、建材，当前风格配臵建议为：大盘、价值风格。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 梁思涵 执业证书编号：S0680120070010 邮箱：liangsihan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：逢低加仓》2022-02-06 2、《量化分析报告：2021Q4季报扫描：公募基金各类投资者偏好有何变化？》2022-01-26 3、《量化周报：节后将开启春季行情》2022-01-23 4、《量化点评报告：动量崩溃可能尚未结束——资产配臵思考系列之十八》2022-01-21 5、《量化分析报告：掘金ETF：拥抱智能汽车发展的黄金时代——汇添富中证智能汽车主题ETF投资价值分析》2022-01-18 2022年02月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、战略篇：预期收益买点确立............................................................................................................................... 3 二、战术篇：交易拥挤明显缓解............................................................................................................................... 6 三、结构篇：板块、行业和风格............................................................................................................................... 8 四、总结篇........................................................................................................................................................... 14 附录：稳增长和美联储加息对资产表现的影响......................................................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表1：沪深300未来一年盈利增速预期：8.2% ...................................................................................................... 3 图表2：中证500未来一年盈利增速预期：0.7% ...................................................................................................... 3 图表3：当前时点，GK模型估算的50、300和500的未来一年预期收益 .................................................................... 3 图表4：基于GK模型的沪深300预期价格轨迹模糊预测 ........................................................................................... 4 图表5：沪深300未来一年预期收益大约为22% ...................................................................................................... 4 图表6：债性与平衡性可转债目前未来一年预期收益为-2.7% ..................................................................................... 4 图表7：短久期国债未来一年预期收益为1.5% ......................................................................................................... 5 图表8：长久期国债未来一年预期收益为-1.7% ......................................................................................................... 5 图表9：当前时点横向比较大类资产，权益资产具有明显的预期收益优势 ................................................................... 5 图表10：东方财富论坛NLP情绪指标处于-1.9倍标准差水平，个人投资者交易情绪极度低迷 ...................................... 6 图表11：行业分歧度指标处于-2.1倍标准差水平，微观交易结构已经明显修复 ........................................................... 7 图表12：期权认购认沽情绪指标处于-1.4倍标准差水平，杠杆投资者交易情绪较为低迷 ............................................. 7 图表13：A股VIX恐慌情绪指标处于0.85倍标准差水平，反映投资者恐慌情绪较为强烈，市场可能过度悲观 .............. 8 图表14：经济领先指数分项雷达图 .......................................................................................................................... 8 图表15：稳增长事件的定义与识别 .......................................................................................................................... 9 图表16：稳增长发生后的板块与风格相对收益表现（第一行为中证全指绝对收益，其他均为相对收益） ...................... 9 图表17：美联储加息与降息点 ............................................................................................................................... 10 图表18：美联储加息后的板块与风格表现（第一行为中证全指绝对收益，其他均为相对收益） ................................. 10 图表19：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略 .............................................................................. 11 图表20：行业趋势-拥挤度分析图谱：推荐交通运输、基础化工、建筑和建材 ........................................................... 11 图表21：风格趋势-拥挤度分析图谱：看好价值、低波、小盘，不看好成长、动量 .................................................... 12 图表22：动量策略拥挤度在2020年12月达到2.5倍标准差水平，一路下滑至当前0.7倍标准差，回调可能尚未结束 12 图表23：成长策略拥挤度在2021年7月达到2.3倍标准差水平，一路下滑至当前-0.3倍标准差，拥挤度消化已过半 . 13 图表24：结构分析总结：三种视角下的行业和风格推荐 .......................................................................................... 13 图表25：宏观指数状态与大类资产配臵建议 ...............................................