策略专题研究：资金跟踪系列之六十一：“不安定”因素继续增加

策略专题研究 资金跟踪系列之六十一：“不安定”因素继续增加 2023年02月27日 宏观流动性：上周(20230220-20230224)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均继续上升，通胀预期继续回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月FRA-OIS利差均走阔)。对于国内，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。交易热度与波动：市场整体交易热度回落，传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。机构调研：银行、家电、计算机、电子、建材、机械等板块调研热度居前，传媒、银行、煤炭、轻工、消费者服务、石油石化等板块调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测仍均被下调。行业上，纺服、房地产、非银、建材、石油石化、煤炭、电力、钢铁、商贸零售、食品饮料、传媒、通信等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、上证50的23/24年净利润预测均被下调，沪深300的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘/小盘价值23/24年净利润预测均被上调，小盘成长则均被下调，大盘/中盘成长、中盘价值的23/24年净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘净买入幅度明显放缓，交易盘则继续净流出。上周(20230220-20230224)北上配置盘净买入14.02亿元，交易盘净卖出52.21亿元。日度上，北上配置盘仅在周三和周五净卖出；交易盘则先净流入后持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入农林牧渔、钢铁、家电、建材、石油石化、消费者服务等板块，同时净卖出电子、食品饮料、汽车、非银、交运、传媒、房地产等行业。风格上，配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘价值，净卖出中盘/小盘成长，而在其他各类风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净卖出美的集团、宁德时代、贵州茅台2.08亿元、1.81亿元、0.65亿元。分行业看，配置盘在计算机、军工、石油石化、有色、非银等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之六十：市场仍面临交易“扰动”2.资金跟踪系列之五十九：交易“扰动”仍在增加 3.资金跟踪系列之五十八：“裂痕”正在加深4.资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕5.资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局 两融活跃度略回落，整体仍处于2022年以来的高位。上周(20230220-20230224)两融净买入98.29亿元，主要净买入电子、军工、非银、有色、电新、汽车、通信、医药、计算机等板块，净卖出煤炭、建筑、家电、石油石化、钢铁、农林牧渔等板块。银行、通信、建材、房地产、汽车、电新、军工、消费者服务、交运等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净卖出中盘/小盘价值板块。主动偏股基金仓位再度回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓食品饮料、医药、传媒、消费者服务、化工、电力及公用事业等板块，主要减仓军工、机械、家电、计算机、电新、有色等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘成长、小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，个人持有为主的ETF中，与科技、医药、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、消费、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药等板块，同时净卖出金融地产、建筑建材、周期等板块，而在科技、新能源、军工、消费、传媒、电力等板块存在分歧。另外，以机构持有为主ETF继续被明显净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度明显回落，在消费者服务等板块的买入共识度相对较高，在医药、化工等板块次之。值得关注的是，此前已经持续数周的、来自北上交易型资金与公募负债端(可能主要源于机构端的赎回)的扰动仍在继续，而北上配置型资金的流入也开始明显放缓，甚至有所流出，这意味着市场的“不安定”因素可能仍在增加，交易扰动仍需要警惕。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面逐步宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面逐步宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度回落，传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位；钢铁、煤炭、家电、轻工、非银、建材等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均仍处于80%历史分位数以下6 3银行、家电、计算机、电子、建材、机械等板块调研热度居前，传媒、银行、煤炭、轻工、消费者服务、石油石化等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，纺服、房地产、非银、建材、石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、商贸零售、食品饮料、传媒、通信等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，纺服、房地产、非银、建材、石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、商贸零售、食品饮料、传媒、通信等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、中证500、上证50的23/24年净利润预测均被下调，沪深300的23/24年净利润预测分别被下调/上调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，大盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被上调，小盘成长的23/24年净利润预测均被下调，大盘/中盘成长、中盘价值的23/24年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘净买入幅度明显放缓，北上交易盘则继续净流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入农林牧渔、钢铁、家电、建材、石油石化、消费者服务等板块，同时净卖出电子、食品饮料、汽车、非银、交运、传媒、房地产等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘价值，同时净卖出中盘/小盘成长，而在其他各类风格(大盘成长/价值)存在分歧15 5.3北上配置盘净卖出美的集团、宁德时代、贵州茅台16 5.4北上配置盘在计算机、军工、石油石化、有色、非银等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度略回落，整体仍处于2022年以来的高位19 6.1两融主要净买入电子、军工、非银、有色、电新、汽车、通信、医药、计算机等板块，主要净卖出煤炭、建筑、家电、石油石化、钢铁、农林牧渔等板块19 6.2银行、通信、建材、房地产、汽车、电新、军工、消费者服务、交运等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，通信、电新、消费者服务等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平19 6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长、大盘价值，净卖出中盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位再度回落，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位再度回落，主要加仓食品饮料、医药、传媒、消费者服务、化工、电力及公用事业等板块，主要减仓军工、机械、家电、计算机、电新、有色等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘成长、小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、医药、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地 产、消费、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面逐步宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升 上周(20230220-20230224)美元指数继续上升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 图1：上周(20230220-20230224)美元指数继续上升 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：上周(20230220-20230224)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图3：上周(20230220-20230224)10Y美债名义/实际 利率均继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0-2 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 0.5 2023-01 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面逐步宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230220-20230224)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差再次走阔，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差分别走阔/收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体逐步宽松，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001大幅回落，R001与DR001之差大幅收窄。1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图4：上周(20230220-20230224)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差再次走阔 图5：上周(20230220-20230224)3个月FRA-OIS利 差和3个月Libor-OIS利差分别走阔/收