3月策略观点与金股推荐：分子向上，分母向下

投资策略 3月策略观点与金股推荐：分子向上，分母向下 证券研究报告|市场策略研究 2023年02月28日 3月度策略观点：分子向上，分母向下。 三破3300而不立，市场到底在纠结什么？其一，“弱复苏”的一致预期 +政策“空窗期”，基本面预期存在天花板。其二，过往的“疤痕”效应，使得市场面对利好信号时反复犹豫，难以形成向上的合力。其三，内外流动性边际趋紧，分母端构成市场向上的又一阻力。 抛开长期经济中枢的判断，当前宏微观层面，我们切实能看到的信号是：首先，上游高频数据显示，工业需求正在全面回暖；其次，除了二手房市 场的量价齐升，新房销售数据也修复至临近疫前同期，居民大宗购买力进入回补式修复阶段；最后，一月信贷放量后，票据转贴现利率仍在持续上行，或表明2月实体融资需求在加速好转。因此，不论节奏与力度如何，未来一段时间，实体基本面的趋势都是向上的，至少是无法证伪的。 分子向上、分母向下，继续贝塔下沉。在以上几点因素没有解决之前，僵局也许还是难以打破。未来市场向上的驱动，更多来自分子端，而阻力则 多来自于资金情绪、美元流动性等分母端变量，接下来的情景，可能是分子预期继续向上、分母端阻力逐步见顶，指数层面并不存在大的向下风险。结构上，小盘成长（与内资情绪和美元流动性强相关）面临压力更大，对于机构而言，我们依旧建议围绕大盘风格布局。主线选择上，纯粹预期驱动的贝塔行情告一段落，最小阻力方向依旧是沿着“低位+分子上修”方向做贝塔的下沉与扩散。当前兼具“低估+高增+贝塔驱动”的资产，主要集中于复工链、地产后周期以及部分顺周期的成长板块。 行业配置建议：（一）贝塔低位下沉：地产后周期以及低位贝塔下沉，推荐建材、家居厨电、保险、医药；（二）顺周期成长扩散：关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长：广告传媒、通用设备。 3月金股推荐： 1）有色-金诚信：矿服稳增长+铜矿增弹性，铜价高位迎黄金布局时点； 2）建材-志特新材：异地市场扩张+爬架配套率提升，公司持续快速成长； 3）建材-再升科技：空气过滤龙头，技术实力突出，业绩拐点将现； 4）建筑-中国建筑：地产链景气修复供给优化，龙头价值亟待重估； 5）建筑-中国化学：加快打造化工新材料技术实业平台； 6）电新-天顺风能：风电行业高景气，海风龙头充分收益； 7）军工-湘电股份：拥有6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级 产业爆发拐点； 8）军工-航发动力：航发赛道长坡厚雪，盈利拐点将至； 9）地产-滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低 安全性强； 10）农业-中牧股份：央企背景动保龙头，药苗协同高成长； 11）教育-行动教育：疫后交付重启在即，静待戴维斯双击。 风险提示：1、政策超预期变化；2、经济环境超预期变化；3、海外经济超 预期衰退。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：分子向上，分母向下——策略月报 （20230226）》2023-02-26 2、《投资策略：市场回顾（2月4周）——3300拉锯战反复》2023-02-25 3、《投资策略：情绪高位趋弱，结构收敛在途——交易情绪跟踪第180期》2023-02-22 4、《投资策略：外资分歧加大，配置盘稳健增配——外资周报第151期》2023-02-21 5、《投资策略：年后哪些行业景气改善？——中观景气跟踪（2023年2月）》2023-02-19 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、3月策略观点：分子向上，分母向下3 二、3月金股组合3 1、有色-金诚信（603979.SH）——矿服稳增长+铜矿增弹性，铜价高位窗口迎黄金布局时点3 2、建材-志特新材（300986.SZ）——异地市场扩张+爬架配套率提升，公司持续快速成长4 3、建材-再升科技（603601.SH）——空气过滤龙头，技术实力突出，业绩拐点将现5 4、建筑-中国建筑（601668.SH）——地产链景气修复供给优化，龙头价值亟待重估5 5、建筑-中国化学（601668.SH）——加快打造化工新材料技术实业平台6 6、电新-天顺风能（002531.SZ）——风电行业高景气，海风龙头充分收益7 7、军工-湘电股份（600416.SH）——拥有6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级产业爆发拐点7 8、军工-航发动力（600893.SH）——航发赛道长坡厚雪，盈利拐点将至8 9、地产-滨江集团（002244.SZ）——深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强8 10、农业-中牧股份（600195.SH）——央企背景动保龙头，药苗协同高成长9 11、教育-行动教育（605098.SH）——疫后交付重启在即，静待戴维斯双击9 风险提示10 一、3月策略观点：分子向上，分母向下 春节过后，大盘指数三破3300而不立，成交活跃度近期又开始趋向回落，且能够感受到板块轮动速度频繁。市场到底因何而纠结？僵局打破之前，市场最小阻力是什么？ 三破3300而不立，市场到底在纠结什么？其一，“弱复苏”的一致预期+政策“空窗期”，基本面预期存在天花板。预期驱动走向现实印证阶段，基本面预期容易出现折返，而房价和通胀的担忧，也使得政策层面的收紧预期有所强化。其二，过往的“疤痕”效应， 使得市场面对利好信号时反复犹豫，难以形成向上的合力。2022年信贷和地产预期证伪引发的“疤痕”效应仍在，由此体现出的特征是，每当关键经济数据发布，市场仅以脉冲式的行情进行回应，然而却缺乏持续的主线演绎。其三，内外流动性边际趋紧，分母端构成市场向上的又一阻力。同时以两融、个人投资者为代表的内资情绪拉升至高位后也出现回落迹象。除了3300点的A股折返跑外，宏观预期的纠结，同样体现在3%的长端利率迟迟未能突破、人民币汇率再度逼近“7”、以及玻璃和螺纹价格之间的分化。 抛开长期经济中枢的判断，当前宏微观层面，我们切实能看到的信号是：首先，上游高频数据显示，工业需求正在全面回暖，目前钢材、水泥、沥青需求同比增速已经转正；其次，除了二手房市场的量价齐升，近期30城新房销售数据也已达到2018年农历同期 水平，过往疫情压制的居民大宗购买力进入回补式修复阶段；最后，一月信贷放量后，票据转贴现利率仍在持续上行，且已逼近一年来的高点，或表明2月实体融资需求在加速好转。将这些因素考虑在一起，不难得出结论：不论节奏与力度如何，未来一段时间，实体基本面的趋势都是向上的，至少是无法证伪的。 分子向上、分母向下，继续贝塔下沉。在以上几点因素没有解决之前，僵局也许还是难以打破；但基本面复苏趋势之下，市场下行风险并不大：1）不管节奏如何，基本面回升的方向不变；2）“金三银四”旺季仍有时间，关于经济复苏高度的预判未到证伪时；3） 区别于2019年4月，当前经济复苏的基础并不牢固，宏观政策全面转向的概率很低。因此，未来市场向上的驱动，更多来自分子端，而阻力则多来自于资金情绪、美元流动性等分母端变量，接下来的情景，可能是分子预期继续向上、分母端阻力逐步见顶，指数层面并不存在大的向下风险。结构上，小盘成长（与内资情绪和美元流动性强相关）面临压力更大，对于机构而言，我们依旧建议围绕大盘风格布局。主线选择上，随着部分核心资产由“低估”向“合理估值”修复的初步完成，纯粹预期驱动的贝塔行情告一段落，但在分子端持续向上的现阶段，只要经济和政策预期不发生大的折返，最小阻力方向依旧是沿着“低位+分子上修”方向做贝塔的下沉与扩散。当前兼具“低估+高增+贝塔驱动”的资产，主要集中于复工链、地产后周期以及部分顺周期的成长板块。 行业配置建议：（一）贝塔低位下沉：地产后周期以及低位贝塔下沉，推荐建材、家居厨电、保险、医药；（二）顺周期成长扩散：关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长：广告传媒、通用设备。 二、3月金股组合 1、有色-金诚信（603979.SH）——矿服稳增长+铜矿增弹性，铜价高位窗口迎黄金布局时点 1）矿服主业受益于国内企业走出去大规模开矿。公司矿服业务以“实力业主、知名矿山”为目标客户，长期跟踪“大市场、大业主、大项目”，是综合技术服务能力较强、拥有优质客户的矿服企业，受周期性波动影响相对较小，矿服业务经营业绩有望持续增长。 2）增持SanMatias铜金银矿夯实资源储备。2019年11月公司首次认购Cordoba矿业19.9%的股权，Cordoba矿业全资子公司CMH拥有哥伦比亚SanMatias项目100% 权益；2022年12月拟以不超过1亿美元直接股权收购CMH公司50%权益，交易完成后公司对SanMatias项目总持股比例将由19.995%增至59.99%，远期资源储量进一步增厚。 3）资源开发板块再造一个主业利润规模。资源规模方面，公司当前拥有铜资源总量138万吨，权益资源量120万吨，存较大增储空间。预计2022/2023/2024公司铜矿产量分别为0.5/1.5/5万吨，当前已规划形成总8万吨铜产能规模，成长为中型矿业公司规模。 4）“矿服+资源”双轨运作渐入佳境。基于多年矿山开发运营经验，公司持续推动从单一的矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型，各大项目稳步推进，"矿服+矿产"双主业驱动利润弹性快速释放。 5）行业端受益于经济复苏演绎下铜价高位。随着地产信用、疫情形势、美元紧缩政策三大利空边际改善，基本面低库存需求改善预期提升价格中枢，风险预期定价下铜价迎反弹窗口期。 投资建议：2022年公司主要利润仍为矿服主业，2024年铜矿集中放量贡献较强利润弹性。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.92、10.13、17.18亿元，对应PE分别为31.6、18.2、10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：铜跌价风险；项目进展不及预期风险；境外政治及经济环境风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年12月10日发布的《金诚信（603979.SH）：增持SanMatias铜金银矿，穿透持股总权益从20%增至60%》报告。 2、建材-志特新材（300986.SZ）——异地市场扩张+爬架配套率提升，公司持续快速成长 1）受益于政策提倡和自身优势，铝模板渗透率有望持续提升。铝模板作为可循环利用的材料，且报废后不产生建筑垃圾，符合绿色建材的发展大方向。另外，铝模板自身优势 较强，具体表现为周转次数高（铝模板周转次数150-200次，木模板5-6次）、经济性好、施工质量好、施工简便等等，内外部因素共同推动铝模板持续替代木模板。 2）信息化系统赋能公司管理，隐形壁垒突出。公司的核心竞争力体现在高周转上，租赁是铝模板行业的主流经营模式，相较于传统的销售模式而言租赁模式下管理链条拉长，难度增大，行业壁垒相应抬高，周转是各企业比拼的关键要素。志特新材花费6年时间 自主打造了一套信息化系统，配套高效管理不断优化公司模板的利用率、周转率、损耗率等经营指标，业内同行难以模仿，当前公司模板周转率及相应的利润水平已明显领先于同行。 3）公司后续业绩增长点主要来自两方面：第一是异地市场扩张，公司目前主要业务区域在华南，后续计划通过在当地寻找具备客户资源的销售团队、自身输出管理系统进行华东、华中、西南等区域的快速扩张；第二是开展协同性的爬架租赁业务，当前爬架业务 刚刚起步，配套率较低，未来公司持续发力爬架与铝模的配套销售，有望自此开启第二成长曲线。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为18.1亿、24.5亿、34.0亿，归母净利润分别为1.9亿、2.6亿、3.7亿，对应PE分别为30X、22X、16X，公司软实力壁垒较高，业绩处于爆发期，维持“买入”评级。 风险提示：异地扩张不及预期或地产下滑超预期带来的业绩不兑现风险；铝价快速上涨风险。 文中观点依据国盛证券研究所已