银行业银行角度看Q4央行货币报告：贷款利率下行的结构性因素和基数因素

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年02月20日 银行 银行角度看Q4央行货币报告： 贷款利率下行的结构性因素和基数因素 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 10,139,458 行业流通市值(百万元) 6,555,700 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 多维度看贷款利率3季度上行的原因——央行3季度货政执行报告点评-2019.11.17 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 招商银行 35.53 2.78 3.19 3.60 4.10 12.77 11.12 9.87 8.67 增持 平安银行 15.24 1.30 1.39 1.41 1.60 11.73 10.93 10.82 9.50 增持 宁波银行 26.26 1.80 2.10 2.26 2.75 14.61 12.48 11.62 9.54 增持 常熟银行 8.14 0.57 0.66 0.65 0.78 14.31 12.40 12.45 10.41 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  12月信贷利率：除按揭外，均有较大幅度的下行，有结构性因素和基数因素。整体新发放贷款利率5.44%，环比9月下降18bp，其中企业贷款利率5.12%，环比下降约13bp。整体贷款利率下行部分与结构有关：居民短期贷款占比有较大幅的下降。按揭贷款在房地产监管趋严后保持环比上行趋势，12月环比上行7bp。9月的一般贷款利率环比逆势上升，是基数原因，详见《多维度看贷款利率3季度上行的原因》。从草根调研看，贷款利率是缓慢下行的趋势，负债端也是缓慢下行趋势。  央行对银行政策的“既要又要”。 1、央行希望银行让利实体经济，减缓经济压力，降低企业融资成本。2、央行又不能让银行让利实体经济太多，银行让利实体经济的前提是资本不能有太大压力，利润60%全部用于补充核心一级资本，信贷支持需要有资本金。3、政策最终博弈的结果：银行业净息差有下降的趋势，但下降缓慢。  货币政策的特点：渐进性的宽松。1、疫情冲击以来，货币政策以稳定预期为主，短期逆周期调节。2、货币政策的后续宽松度取决于疫情影响的时间长度和深度。详见报告《疫情后，金融政策变化跟踪（三） ——经济决定投资风格》。  中小银行改革持续，银行业的分化持续。报告指出政策在稳增长和防范风险的双目标稳步有序推进，银行等金融机构改革推进过程中；预计银行业的分化也在持续。对市场投资的影响见《中小银行的改革背景及对投资的影响》。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 一、12月信贷利率：除按揭外，均有较大幅度的下行  12月新发放一般贷款（含对公与个人）与票据融资环比9月有所下行，且一般贷款下行幅度较大：整体新发放贷款利率5.44%，环比9月下降18bp，其中一般贷款5.74%、环比下降22bp，票据融资3.26%、环比下降7bp；而按揭贷款在房地产监管趋严后保持环比上行趋势，12月环比上行7bp至5.62%的较高位水平。 图表：12月金融机构贷款利率情况（%） 利率水平 环比变动 2019.3 2019.6 2019.9 2019.12 2019.3 2019.6 2019.9 2019.12 新发放贷款加权平均利率 5.69 5.66 5.62 5.44 0.05 -0.03 -0.04 -0.18 一般贷款加权平均利率 6.04 5.94 5.96 5.74 0.13 -0.10 0.02 -0.22 票据融资加权平均利率 3.64 3.64 3.33 3.26 -0.20 0.00 -0.31 -0.07 个人住房贷款加权平均利率 5.68 5.53 5.55 5.62 -0.07 -0.15 0.02 0.07 来源：人民银行，中泰证券研究所 图表：金融机构贷款历史利率情况 来源：人民银行，中泰证券研究所  细拆结构： 新发放的个人贷款利率下行幅度大于企业贷款，预计主要为结构因素所致，收益较高的居民短期贷款占比有较大幅的下降。由4Q19货政报告可知，12月企业贷款利率5.12%，较9月下行约13bp左右，而一般贷款却环比下行了22bp，即可知个人贷款利率下行幅度大于企业贷款，因而拖累一般贷款环比下行22bp。再对个人贷款利率下行原因分析：预计主要是结构性因素所致。由社融数据来看，12月新增居民短期贷款占比新增个贷较9月下降了10.5个百分点至25.3%，假设居民短期贷款利率高于居民中长期贷款利率3个点，则结构因素对利率影响幅度在32bp。 2.503.003.504.004.505.005.506.006.502016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11贷款加权平均利率 一般贷款 票据融资 个人住房贷款 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表：企业贷款加权平均利率情况 图表：新增居民信贷占比情况 来源：人民银行，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  基数的原因。9月的一般贷款和按揭贷款利率环比6月逆势上行2bp；结合央行、银保监监会和上市银行三季报数据看：原因一：预计房地产利率走高为主要推动力，基建利率平稳；制造业需求较弱；银行议价能力的提升是信贷利率上行的主因；原因二：负债端成本相对刚性对信贷利率下行起阻力作用。9月基数较高，但整体看，政策趋势是推动下行。 二、央行对银行政策的“既要又要”：让利与资本  央行专栏是如何看待银行利润增长。1、银行利润大部分用于补充资本，有助于增强银行支持实体经济和防范风险的能力；2、从利润来源看，我国商业银行利润增长与资产规模较大和管理成本较低有关。 图表：LPR下降对2020年银行息差、利润影响测算-中性假设、部分传导 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 35.9% 65.5% 25.3% 74.7% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%新增居民短期 新增居民中长期 2019-092019-12年初贷款利率下降5bp，主动负债下降1bp上市银行-0.51-0.28%-0.45%国有行-0.48-0.27%-0.42%股份行-0.62-0.29%-0.53%城商行-0.46-0.27%-0.45%农商行-0.57-0.29%-0.49%年初贷款利率下降10bp，主动负债下降2bp上市银行-1.03-0.55%-0.91%国有行-0.95-0.54%-0.85%股份行-1.25-0.58%-1.06%城商行-0.93-0.53%-0.91%农商行-1.13-0.59%-0.98%净息差变动（bp）对PPOP影响对税前利润影响 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告  央行对银行政策的“既要又要”：让利与资本。1、央行一方面希望银行让利实体经济，减缓经济压力：“把更多金融资源转向小微企业，坚决打破贷款利率隐性下限，降低企业融资成本，适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利，畅通经济金融良性循环”。2、另一方面，央行又不能让银行让利实体经济太多，银行让利实体经济的前提是资本不能有太大压力： “商业银行利润约17%用于缴纳所得税，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于补充核心一级资本”“； “银行加大对实体经济的信贷支持需要有资本金，化解风险也要有资本金，而银行资本补充渠道少。” 最终博弈的结果：银行业净息差有下降的趋势，但下降缓慢。 图表：依靠内生增长支撑加权风险资产增速测算 2020E ROE 分红率假设 加权风险资产增速 国有行 11.44% 30% 8.0% 股份行 10.16% 22% 7.9% 城商行 12.15% 28% 8.7% 农商行 10.88% 27% 7.9% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 三、货币政策的特点：渐进性的宽松  疫情冲击以来，货币政策以稳定预期为主，短期逆周期调节。2.3日节后第一周公开市场操作合计净投放短期流动性5500亿；定向结构性货币政策方面，央行将向主要全国性银行和湖北等重点省区市的部分地方法人银行提供总计3000亿元人民币低成本专项再贷款资金。2.10日第二周在稳定情绪+春节走款短期流动性压力有所缓解后，央行回笼短期资金2800亿。2.17日第三周以来，随着疫情形势逐渐好转，“稳增长”逐渐成为政策核心，央行逐渐回笼短期流动性资金，并适当投放中长期资金以支撑实体经济发展，2.17日投放MLF2000亿，利率下调10bp；逆回购截至2.20日回笼1万亿。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 图表：2020.2.3以来货币政策跟踪 第一周（2020.2.3-2.7） 量 短期资金：公开市场操作 2020.2.3 日开展7天逆回购、14天逆回购分别9000亿、3000亿，净投放1500亿 2020.2.4 日开展7天逆回购、14天逆回购分别38000亿、1200亿，净投放4000亿 定向中长期资金：再贷款 2020.2.1央行：在疫情防控期间，央行将向主要全国性银行和湖北等重点省区市的部分地方法人银行提供总计3000亿元人民币低成本专项再贷款资金 价 短端利率：逆回购利率下调 2020.2.3 日7天逆回购、14天逆回购利率均较上期下降10bp至2.4%、2.55% 第二周（2020.2.10-2.14） 量 短期资金：公开市场操作 2020.2.10 日开展7天逆回购、14天逆回购分别7000亿、2000亿，净投放0亿 2020.2.11 日开展7天逆回购1000亿，净投放-2800亿 第三周（2020.2.17-2.19） 量 短期资金：公开市场操作 2020.2.17 日开展7天逆回购1000亿，净投放-9000亿 2020.2.18日公开市场净回笼1000亿 中长期资金：MLF 2020.2.17MLF净投放2000亿 价 中端利率：MLF利率下调 MLF利率下降10bp至3.15% 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  货币政策的后续宽松度取决于疫情影响的时间长度和深度：当前央行仍保有定力，认为“新冠肺炎疫情对中国经济造成一定影响，但持续时间和规模都有限，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化”，预计大水漫灌的可能性较低，但央行在前期的发言也明确表示货币政策工具充足，因而货币政策的宽松程度将基于疫情的影响程度而决定其加码空间，可能的货币政策包括通过公开市场操作、常备借贷便利、中期借贷便利、降准等多种货币