银行角度看央行4季度货币报告：贷款利率、存款成本与信用风险

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2021年02月09日 银行 银行角度看央行4季度货币报告——贷款利率、存款成本与信用风险 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 10,490,377 行业流通市值(百万元) 7,352,092 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 多维度看贷款利率3季度上行的原因——央行3季度货政执行报告点评-2019.11.17 银行角度看Q4央行货币报告：贷款利率下行的结构性因素和基数因素-2020.2.20 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 招商银行 55.26 3.62 3.80 4.22 4.73 15.27 14.54 13.10 11.69 增持 宁波银行 43.17 2.30 2.32 2.69 3.18 18.75 18.57 16.03 13.56 增持 兴业银行 26.75 3.17 3.21 3.44 3.70 8.44 8.34 7.77 7.23 增持 平安银行 24.80 1.41 1.45 1.62 1.85 17.62 17.16 15.26 13.43 备注： [Table_Summary] 投资要点  贷款利率：12月新发放贷款利率环比9月有所下行，我们预计更多为季节性的因素，行业整体的信贷定价趋势仍是缓慢向上。从历史数据看，银行往往在12月份的时候新发放贷款利率会较9月环比走低，即便在2017年行业信贷定价往上走的大背景下，12月的贷款利率仍是环比下行。  展望未来，我们还是维持行业新发放贷款利率平稳上行的观点，但市场化修复的进程会相对较慢。贷款定价上行的正面因素包括贷款供求关系改善，利率边际传导和结构调整。负面因素包括监管让利、LPR重定价及地产监管政策。测算来看，贷款利率会保持平稳，结构调整是利率上行的核心变量，银行之间分化。  存款成本：加强存款管理，成本压力有缓解，行业分化。监管加强存款管理，包括督促整改不规范存款创新产品、将结构性存款保底收益率纳入自律管理、加强对异地存款管理等，在这一系列动作下，银行成本上行压力有缓解，但在信用扩张放缓的大背景下，银行间分化加大，银行量的压力大于价的压力。  居民债务风险可控，但扩张空间有限。央行在专栏阐述了如何合理评估我国居民部分债务风险问题：总体观点是风险可控，剔除居民经营性债务后，我国居民的债务杠杆率为46%，在国际合理水平。但在近年杠杆率快速提升的背景下，扩张空间也相对有限。  未来制造业发展决定了市场对系统性风险的预期。过去20年，我国资本形成的引擎是以商业银行为主体的间接融资，资金主要流入基建、地产，随着融资结构和信贷结构的更加均衡，系统性风险会有所下降。  银行股的核心投资逻辑是宏观经济，这是我们持续推荐银行股的逻辑。宏观经济的“量”是银行股投资的短期逻辑，宏观经济的“结构”则是银行股的中长期逻辑。如果制造业持续复苏发展，银行估值会有大幅提升的空间。个股方面，中长期继续推荐银行核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行和平安银行。行情蔓延，近期可重点关注低估值品种：江苏银行、南京银行和光大银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 一、贷款利率：12月新发放贷款利率环比9月下行，预计有季节性因素  12月新发放贷款利率环比9月有所下行，我们预计更多为季节性的因素，行业整体的信贷定价趋势仍是缓慢向上。从历史数据看，银行往往在12月份的时候新发放贷款利率会较9月环比走低，即便在2017年行业信贷定价往上走的大背景下，12月的贷款利率仍是环比下行。 图表：金融机构一般贷款利率环比变动情况（%） 来源：人民银行，中泰证券研究所  具体来看，20年12月新发放贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭分别环比下降9bp、1bp、2bp、13bp和2bp。1、新发放贷款降幅较多主要为票据的拖累，一方面是票据自身的利率往下走，另一方面新增票据占比提升也使得其负向贡献增大，12月新增票据占比新增贷款27%（VS 9月新增占比-14%）。2、一般贷款利率的降幅小于企业贷款，预计为结构因素贡献，消费信贷占比提升，一定程度拉升综合贷款收益率。12月新增居民短贷占比新增贷款（新增贷款不含票据和按揭）为27%，而 9月新增居民短贷占比为24%。3、票据利率下行预计有资金市场利率下行和供给或略强于需求带来定价有所下降。20年11月永煤事件后，央行为防范流动性风险传导至信用风险，加大了流动性投放力度，资金市场利率有所下行。另11月、12月新增票据占比有所提升，一定程度也加大了票据供给，12月新增票据占比新增总贷款甚至提升至27%，在供给或略强于需求的背景下，票据利率也有所下行。 -0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.302012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12一般贷款利率环比变动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表：金融机构贷款利率情况（%） 来源：人民银行，中泰证券研究所  展望未来，我们还是维持行业新发放贷款利率平稳上行的观点，但市场化修复的进程会相对较慢。贷款定价上行的正面因素包括贷款供求关系改善，利率边际传导和结构调整。负面因素包括监管让利、LPR重定价及地产监管政策。测算来看，贷款利率会保持平稳，结构调整是利率上行的核心变量，银行之间分化（详细请参见我们的报告《专题！银行2021年息差和收入分析框架——基本面研究系列》）。 图表：贷款利率和资产端收益率的测算 对净息差贡献 新发放对公贷款利率回升和零售信贷占比提升 +1bp 信贷占比生息资产提升 +2bp 按揭与对公贷款按中长期LPR重定价 -4bp 来源：公司财报，中泰证券研究所 二、存款利率：加强存款管理，成本压力有缓解，行业分化  监管加强存款管理，包括督促整改不规范存款创新产品、将结构性存款保底收益率纳入自律管理、加强对异地存款管理等，在这一系列动作下，银行成本上行压力有缓解，但在信用扩张放缓的大背景下，银行间分化加大，银行量的压力大于价的压力。2020年存款竞争压力减缓，很大程度受益于宽信用，2021年信用扩张放缓，存款派生减弱，银行揽储压力再起。同时监管对高息揽储加强了监管要求，客户基础扎实、渠道下沉的银行优势将体现。部分客户基础薄弱的银行可能会面临一定的存款缺口，同时受限于流动性指标管制以及监管对高息揽储的限制，甚至可能新发放贷款一般贷款企业贷款票据融资个人住房贷款2018-125.645.913.845.752019-035.696.043.645.682019-065.665.943.645.532019-095.625.963.335.552019-125.445.743.265.622020-035.085.482.945.602020-065.065.264.642.855.422020-095.125.314.633.235.362020-125.035.304.613.105.342019-030.050.13-0.20-0.072019-06-0.03-0.100.00-0.152019-09-0.040.02-0.310.022019-12-0.18-0.22-0.070.072020-03-0.36-0.26-0.32-0.022020-06-0.02-0.22-0.09-0.182020-090.060.05-0.010.38-0.062020-12-0.09-0.01-0.02-0.13-0.02利率环比变动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 会有缩表的压力。 图表：上市银行存款和活期存款占比计息负债情况 来源：Wind，公司财报，中泰证券研究所 三、居民债务风险可控，但扩张空间有限  剔除居民经营性债务后，我国居民的债务杠杆率为46%，在国际合理水平。央行在专栏阐述了如何合理评估我国居民部分债务风险问题：总体观点是风险可控，但同时扩张空间也相对有限。近年居民杠杆率上升较多，主要源自房贷、消费贷、信用卡透支增长，但有一部分实际上是个体工商户经营性贷款。二者主要区别在于是否具有自偿性，居民消费性债务主要依靠薪资收入偿债，透支未来的消费能力，同时消费活动不创造足够偿债的收入。而经营性债务获取的资金投入生产，创造偿债收入，同时通过提供就业支持消费。在剔除居民经营性债务后，我国居民的债务杠杆率在46%左右，仍处于国际合理水平。但同时由于近年的债务杠20191H2020191H20工商银行86.2%85.2%41.9%41.8%建设银行82.2%83.9%45.9%46.4%农业银行83.8%85.4%48.0%46.9%中国银行78.8%80.4%37.8%38.3%交通银行68.1%68.4%29.5%29.3%邮储银行97.2%96.4%36.2%34.1%招商银行73.8%76.5%43.6%47.4%中信银行66.4%69.7%31.9%32.5%浦发银行58.0%61.9%24.8%26.7%民生银行59.9%60.5%23.6%22.9%兴业银行58.3%59.9%22.7%23.7%光大银行70.8%74.8%23.7%24.6%华夏银行61.3%63.3%27.7%26.8%平安银行69.6%68.4%22.7%22.2%浙商银行70.5%75.4%23.5%24.5%北京银行62.4%63.5%31.3%28.2%南京银行70.0%71.6%20.9%21.3%宁波银行67.1%70.9%29.4%31.1%江苏银行62.8%67.2%20.9%21.4%贵阳银行65.4%63.5%29.3%25.5%杭州银行65.2%69.7%32.8%32.6%上海银行59.2%60.3%22.5%22.4%成都银行74.3%76.3%38.4%38.8%长沙银行70.3%72.5%37.6%36.3%青岛银行63.0%65.6%33.5%30.7%郑州银行63.7%65.3%22.6%20.8%西安银行68.1%72.3%30.1%28.0%江阴银行83.8%87.5%31.5%28.3%无锡银行87.6%89.3%26.7%26.9%常熟银行83.3%87.0%31.3%31