铜期货月报：美元反弹压制，关注国内需求修复情况，区间震荡

铜期货月报 美元反弹压制，关注国内需求修复情况，区间震荡 作者：张若怡联系人：于培云 联系方式：020-88818068 张若怡： 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必Bl阅oo读m此b报er告g、倒广数发第期二页货的发免展责研声究明中。心2023年2月26日 3月策略 主要观点 利多因素： 1.国内两会在即，经济复苏和两会政策出台预期尚存 2.矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落 3.海外铜库存低位去化，国内存在库存拐点预期 利空因素： 1.美国通胀具备韧性，加息预期上调，美元指数偏强震荡 2.需求现实偏弱，出口订单萎靡 3.国际地缘政治事件扰动 主要逻辑： 美国经济和通胀数据具备韧性，加息预期上调，美元指数和美债收益率上行，对风险资产形成压制。国内两会在即，经济复苏和两会政策出台预期尚存，消费出行数据好转，商品房成交回暖。但从目前国内商品需求恢复情况来看，出口订单萎靡，终端边际好转但不及预期，三月需要观察传统旺季需求情况。另外，市场对于内外宏观的情况均有预期，更多关注边际上的变化。 基本面上，矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，产量释放受限。加工和下游企业逐步恢复生产精废价差走阔，再生铜对精铜消费产生冲击，精铜需求恢复略低于预期。LME和COMEX铜库存低位去化，国内面临库存拐点。基本面具备韧性整体上，预计3月铜价区间震荡，打破区间需要看到国内现实给予支撑或者美联储利率政策超预期变化，主力参考67000~71000元/吨。 区间震荡，主力参考 67000~71000元/吨 品种观点 目录 01行情回顾 02宏观基本面 03产业基本面 04总结与展望 行情回顾 2月行情回顾 鉴于春节前市场对“美联储加息放缓+国内经济复苏”预期非常充分，内外宏观共振致使沪铜冲高至最高71500元/吨。节后市场恢复理性，修正此前乐观预期，沪铜主力回调至最低67500元/吨一线。此后的交易逻辑更加偏向“美元反弹牵制+国内两会预期引导”的格局，并且内部预期影响力大于外部。月末，在美联储2月会议纪要和PCE数据超预期情况下，铜价高位回调。整体看，2月铜价呈现先抑后扬再回调的态势，主力核心运行区间67500~71000元/吨；伦铜核心运行区间8600~9200美元/吨。 沪铜主力合约走势（元/吨） 伦铜电3（美元/吨） 2月观点回顾 复盘2月策略，方向上的判断主要基于宏观逻辑，而内外逻辑错位导致铜价趋于震荡，加大单边操作难度，尤其是提高了点位和小拐点的把控难度。特别地，铜价近期表现具备韧性，对外围利空信息反应相对滞后。进入3月，预期与现实的交易仍会交替，铜价向上突破需要有现实给支撑，如国内地产实质性修复或者欧美经济强化可能存在的“软着陆”预期；向下修正的驱动则可能是地缘政治事件、旺季现实需求不及乐观预期、外围通胀和加息进一步超预期等。主要的逻辑假设如此，实际的演绎需要边走边看，并且根据现实进行修正。整体上，3月需要重点关注下方68000的支撑位和上方71000的压力。 周报观点 2.5 内外乐观预期转弱，铜价高位承压核心观点：美国非农就业数据超预期好转，紧缩预期升温，美元指数反弹。国内节前经济修复乐观预期充分，节后预期有所转弱。基本面上，南美矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。加工和下游企业逐步恢复生产，短时新订单较为清淡，现实需求恢复尚需时日，但终端需求向好预期仍存。今年春节前后国内社库超季节性累积，短时面临回调。沪铜主力关注66000元/吨支撑。策略思路：逢高空，主力关注66000支撑 2.12 美元反弹压制，但国内需求边际修复，下方空间有限核心观点：海外仍然在经济和加息预期的博弈之中，美元指数震荡盘整，市场等待下周二美国CPI数据。国内已经交易过一波需求不及节前预期，且对未来复苏预期尚存。基本面上，南美矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。2月精铜产量预计89.93万吨，环比增加5.39%。加工和下游企业逐步恢复生产，铜价下跌后，现货成交回暖，现货升水企稳回升。但是，再生铜原料供应较为宽松，且经济性优势更佳，或抑制精铜消费。库存方面，LME库存连续低位去库，国内累库接近尾声。预期短期铜价仍然维持震荡走势，鉴于后期国内消费逐步回升，建议关注逢低多机会。下周沪铜主力参考67000~69500元/吨。策略思路：择机逢低多，主力参考67000~69500元/吨 2.19 美元反弹压制，关注国内需求修复情况，高位震荡逻辑观点：美国经济和通胀数据具备韧性，加息预期升温，美元指数震荡偏强，施压有色金属价格。国内对未来需求预期尚存，暂时无法证伪，关注3月传统旺季现实能否兑现乐观预期。内外逻辑劈叉，若无其他系统性风险事件冲击，则短期铜价上下空间均有限。矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，产量释放受限。加工和下游企业逐步恢复生产，精废价差维持在1600元/吨附近，再生铜对精铜消费产生冲击，精铜需求恢复略低于预期。LME库存低位，国内维持累库。基本面偏中性。整体上，短期铜价区间震荡，关注需求预期和兑现情况，主力参考67500~69500元/吨。策略思路：区间短线操作，主力参考67500~69500元/吨 宏观基本面 全球：1月全球PMI小幅反弹，但仍处于荣枯线下方；OECD领先指标继续走弱 据中国物流与采购联合会发布，2023年1月全球摩根大通制造业PMI为49.10%，较上月上升0.4个百分点，连续5个月处于荣枯线下方。其中，新订单指数为47.80%，环比增加1.4个百分点；产出指数49.00%，环比增加0.5个百分点。 2022年12月OECD主要经济体综合领先指标持续走弱，意味着全球经济增长疲软。 全球制造业PMI（%） OECD领先指标 摩根大通全球制造业PMI 摩根大通全球制造业PMI：产出 摩根大通全球制造业PMI：新订单 OECD综合领先指标:中国 OECD综合领先指标:美国 OECD综合领先指标:日本 OECD综合领先指标:欧元区 60 103 55101 5099 97 45 95 4093 3591 89 3087 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2585 Markit制造业PMI Markit服务业PMI：商务活动 46.90 46.80 80 47.40 80 70 6070 5060 4050 30 40 20 30 10 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 020 美国ISM制造业PMI美国PMI：新订单美国PMI：产出 美国：2月Markit服务业PMI连续反弹，制造业PMI仍在收缩区间 美国ISM制造业PMI（%） 美国Markit制造业和服务业PMI（%） 美国ISM非制造业PMI（%） 80 美国:ISM:非制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:就业 70 6055.20 50 40 30 20 美国1月ISM制造业指数降至47.4，萎缩幅度扩大，新订单和生产指数进一步滑落。非制造业PMI55.2，预期50.4，前值49.6。其中，就业指数50，前值49.8；新订单指数60.4，前值45.2。 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2月美国制造业PMI有所改善但仍处于收缩状态，读数为47.8，高于上个月的46.9；服务业PMI读数为50.50，在荣枯线上方。 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 9%1663 美国新增非农就业人数（千人） 美国平均时薪同比 美国失业率（左轴） 美国劳动参与率（右轴） 62.40 3.40 8%1463 7%1262 62 10 6%61 8 5%61 6 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 4%60 460 3% 259 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2%059 1% -2,0000% 美国职位空缺与失业人数（千人；%） 25,000 20,00