铜周报：供需面阶段偏空，价格有下修空间

黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 铜周报 期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究员 供需面阶段偏空，价格有下修空间 2023-02-26星期日 主要观点： 宏观方面，美国2月Markit制造业PMI指数的收缩力度略有缓和，1月PPI同环比增速与此前公布的CPI数据趋势相同，均出现超预期回升，在经济衰退担忧趋缓而通胀下行减速的情况下，市场持续修正此前对美联储过于乐观的预期，上周发布的美联储2月议息会议纪要进一步印证了预期修正的合理性。纪要显示委员们对于通胀的韧性表示担忧，维持加息以压制通胀仍是短期的主流判断。欧洲方面，虽然2月欧元区制造业PMI指数回升力度弱于预期，但ZEW经济景气指数则继续超预期改善，鉴于压制通胀的需要，欧央行仍可能在3月份保持较大幅度的加息节奏。国内政策一方面继续对内需加以呵护以推动扩张动力恢复，另一方面则以提升劳动生产率为目标推动体制机制建设的逐步完善。行业方面，此前国内需求回暖预期较强，沪铜一度上探至70000线上方，不过美联储会议纪要态度鹰派，加息预期继续强化，美元指数持续走高，有色金属走势承压。前期铜价上行后下游采购需求有限，现货转为贴水，沪铜仓单整体仍然累积，幅度继续放缓。产业对当前铜价的接受度不高，且下游消费未见明显改善。从国内库存水平看，虽然铜库存的绝对水平不高，但考虑到年初较低库存基数，实际累库幅度仍超往年同期。春节后下游需求的恢复情况也不及季节性。总体供需面阶段偏空，与前期偏强的走势存在一定分歧，价格有下修空间。 操作建议： 中期等回调企稳以后买入，沪铜2304参考支撑位65000元/吨。 基本面分析 1、价格/价差 期货方面，上周沪铜冲高回落，不过整体仍呈强势。其中沪铜主力CU2304合约全周上涨640元/吨，幅度0.93%，收于69610元/吨。 外盘方面，上周伦铜电3冲高以后转向下跌，全周下跌314.5美元/吨，幅度为3.49%，收于 8694.5美元/吨。 现货方面，上周五上海市场1#电解铜价格报69175元/吨，周度上涨500元/吨。 基差方面，上周华东铜主力基差反弹后继续回落，上周五基差贴水260元/吨左右。 上海广东铜现货升贴水(元/吨) 近年铜主力基差走势对比图 数据来源：MYSTEEL华联期货研究所 数据来源：生意社华联期货研究所 2、铜精矿市场 价格方面，上周Mysteel标准干净铜精矿TC77.1-79.0美元/干吨，周均价78.3美元/干吨，较前周减少0.5美元/干吨。Mysteel干净铜精矿（26%）现货价2201-2261美元/干吨，周均价2236美元/干吨，较前周增加26美元/干吨。上周铜精矿现货TC继续下行，供应端的干扰持续，而需求端存在一定现货采购需求。 全球产量方面，2022年以来，随着疫情的影响逐步减弱，全球铜矿产量得以逐步恢复。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2022年12月全球铜矿产量为185.68万吨， 2022年全球铜矿总产量为2162.37万吨。 我国进口方面，海关总署数据显示，中国12月铜矿砂及其精矿进口量为210.3万吨;1-12月铜矿砂及其精矿进口量为2,527.1万吨，同期增加8.0%。 我国产量方面，截至2021年底，中国已探明铜资源储量（金属量，下同）为3495万吨，分布相对集中，其中，西藏铜资源储量位居第一，占比达31%，其次是江西和云南，占 比分别为19%和13%；排名前十的省份合计铜资源储量占比达91%。2016—2020年，中国缺乏大型铜矿新建或扩建项目，接替资源不足，加之与日俱增的环保压力，铜精矿含铜产量出现下滑，基本维持在150万~160万吨水平。2021年，随着西藏玉龙铜矿二期达产，以及驱龙铜矿一期投产，中国铜精矿含铜产量逐步回升，超过180万吨。根据中国有色金属工业协会铜业分会统计，2022年1—11月，中国铜精矿含铜产量接近170万吨，同比增长7%。预计2022年产量将超过2021年，其中，西藏跃居国内最大的铜矿产区。 国内库存方面，截至2023年2月17日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当 周库存为95.2万吨，较上一周环比减9.5万吨。 进口铜精矿现货加工费（美元/干吨） 中国铜精矿7个主流港口库存（万吨） 数据来源：我的有色网华联期货研究所 数据来源：我的有色网华联期货研究所 3、铜供应：国内冶炼、进出口及再生铜 全球方面，世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据报告显示，2022年12月全球精 炼铜产量为227.8万吨，2022年全球精炼铜总产量为2508.48万吨。 国内冶炼方面，据Mysteel，2023年1月国内电解铜实际产量86.25万吨，环比下降2.58%，同比下降1.12%。1月电解铜产量出现一定下降，一方面是因为1月有大型冶炼企业检修，产量受损；且某冶炼企业因冶炼厂搬迁，因此1月停产。另一方面是由于市场原料供应依旧偏紧，因此产量受限。2022年，我国精炼铜(电解铜)产量为1106.3万吨，同比增长4.5%。 进口方面，海关总署1月20日公布的在线查询数据显示，中国12月精炼铜进口量为 364116.31吨，环比减少4.4%，同比减少12.7%。其中，智利为最大供应国，中国12月从智利进口精炼铜95088.23吨，环比减少4.68%，同比增加2.71%。1-12月我国累计进口精炼铜为368.81万吨。 废铜进口方面，据海关总署统计显示，2022年12月铜废碎料进口量为13.91万吨，环比减少13.9%，同比减少13.9%；2022年1-12月份累计进口量为177.06万吨，同比增长4.5%。 再生铜方面，2022年受新财税政策及疫情影响，国内废铜产量大幅下滑，1—11月我国废铜产量累计为83万吨，同比下降20.5%。不过，11月15日工信部、发改委、生态环境部三部门印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，方案提出“十四五”期间有色金属行业要实现产业结构和用能结构明显优化，低碳工艺研发应用取得重要进展，重点品种单位产品能耗、碳排放强度进一步降低，再生金属供应占比达到24%以上。根据方案，“十五五”期间，行业用能结构要大幅改善，电解铝使用可再生能源比例要达到30%以上，绿色低碳、循环发展的产业体系基本建立，确保2030年前有色金属行业实现碳达峰。方案提出到2025 年，我国再生铜产量达到400万吨。2021年我国再生铜产量为226万吨。 WBMS全球铜月供需平衡（美元/吨，万吨） 铜精矿冶炼利润（元/吨） 数据来源：WBMS华联期货研究所 数据来源：WIND华联期货研究所 4、铜库存 据Mysteel统计，据Mysteel统计上海7家样本库存，广东4家样本库存，江苏3家样本库存，浙江2家样本库存，江西1家样本库存，重庆2家样本库存，天津3家样本库存， 四川1家样本库存，河南1家样本库存，总样本覆盖79%,数据显示：2月23日国内市场 电解铜现货库存32.04万吨，较16日增1.38万吨，较20日增1.27万吨；上海库存18.98 万吨，较16日增0.88万吨。 我国电解铜现货库存（万吨） 中国保税区电解铜库存（万吨） 数据来源：MYSTEEL华联期货研究所 数据来源：MYSTEEL华联期货研究所 5、铜材市场 产量方面，国家统计局数据显示，2022年12月份，我国铜材产量为216.4万吨，同比增长0.8%；2022年，我国铜材产量为2286.5万吨，同比增长5.7%。 进口方面，中国12月未锻轧铜及铜材进口量为51.40万吨；1-12月末锻轧铜及铜材进 口量为587.09万吨，同期增长6.2%。 铜材企业平均开工率（%） 中国铜终端分行业PMI（%） 数据来源：wind华联期货研究所 数据来源：国家统计局华联期货研究所 5、铜消费 世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据报告显示，2022年12月全球精炼铜消费量 为236.94万吨，全球精炼铜市场供应短缺9.14万吨。2022年全球精炼铜总消费量为 2,599.18万吨，全球精炼铜市场供应短缺90.7万吨。 6、终端需求：新兴产业保持强劲 电力方面，国家电网近期表示，2023年公司将加大投资，电网投资将超过5200亿元人民币，再创历史新高。“十四五”期间，国网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），南电规划投资约6700亿元，合计投资将超过2.9万亿元，较“十三五”高出13%。2022 年电网投资计划达5012亿元，首次突破5000亿元，同比增长8.84%。电网是逆周期调节的重要环节，叠加新能源大范围消纳、负荷结构变化等问题，电网行业投资加快。在新能源大力发展背景下，特高压电网持续迎来增量需求。2022年国家电网计划开工“10交3直” 共13条特高压线路，特高压电网迎来建设高峰期。2022年1-11月，电网基本建设投资完 成额累计为4209亿元，累计同比增长2.6%，电源基本建设投资完成额累计为5525亿元，累计同比增长28.3%。电源投资额继续高于电网。 房地产方面，1-12月份，全国房地产开发投资额为132895亿元，同比减少10.0%，较前值降低0.2pct；12月单月投资额为9032亿元，环比减少8.9%，同比减少12.2%。全年投资大幅下滑，主要是在当前环境下，房企拿地意愿不足、新开工及施工进展不畅导致。我们预计2023年房地产开发投资额乐观和悲观预期下分别为12.4万亿元和12.1万亿元， 较2022年分别同比-6.3%和-8.6%。 汽车方面，当前中国经济延续恢复发展态势，汽车行业经济运行向好发展。数据显示，2022年，我国汽车产销实现小幅增长，分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比分别增长3.4%和2.1%。其中，新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。 家电方面，国家统计局数据显示，2022年12月中国空调产量1770.5万台，同比下降9.9%；1-12月累计产量22247.3万台，同比增长1.8%。12月全国冰箱产量745.1万台，同比下降5%；1-12月累计产量8664.4万台，同比下降3.6%。12月全国洗衣机产量836.4万台，同比增长5.4%；1-12月累计产量9106.3万台，同比增长4.6%。12月全国彩电产量1727.3万台，同比下降8.3%；1-12月累计产量19578.3万台，同比增长6.4%。 可再生能源方面，近年来，中国的可再生能源生产和消费能力持续升级。截至去年12月底，全国累计发电装机容量约25.6亿千瓦，同比增长7.8%。2022年，全国可再生能源总装机超过12亿千瓦，水电、风电、太阳能发电、生物质发电装机均居世界首位。其中， 风电装机容量约3.7亿千瓦，同比增长11.2%；太阳能发电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长28.1%。电源工程建设投资方面，2022年，全国主要发电企业电源工程建设投资完成7208亿元，同比增长22.8%。其中，核电677亿元，同比增长25.7%。电网工程建设投资完成5012亿元，同比增长2%。 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对