22年业绩增速承压，内镜诊疗需求有望逐步恢复

2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现 收入19.80亿元，同比+2%；归母净利润3.29亿元，同比+1%；实 现扣非归母净利润2.97亿元，同比+8%。 单季度来看，预计2022Q4实现收入4.68亿元，同比-16%；实现归母净利润1.02亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+18%。 全年业绩增长承压，整体经营稳中有升。2022年公司面对国内新冠疫情反复、国外通货膨胀率升高、人力成本和运输成本不断增加等不利环境，业绩增速有一定放缓。但同时公司发挥长期积累 人民币(元)成交金额(百万元) 的品牌、质量和渠道优势，加强内镜新产品导入和非公医疗市场 开发，整体经营依然保持稳中有升的发展趋势。 院内诊疗逐步恢复，消化内镜耗材需求有望迎来反弹。自疫情防空政策优化以来，创新医疗器械、设备生产供应及终端医院需求 已开始逐步恢复，可择期术式有望迎来手术量的反弹。过去由于疫情影响的内镜下诊疗需求将被逐步释放，公司相关耗材产品在国内的销售预计将实现恢复性增长。 可视化平台拓展顺利，一次性内窥镜产品持续获批。近年来公司 开发的一次性胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，支气管镜顺利获得了CE认证和FDA注册批准，此外一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利，可视化平台拓展实现加速，创新产品将为公司贡献新的业绩增量。 118.00 109.00100.0091.0082.0073.0064.00 220228 成交金额南微医学沪深300 1,000 800 600 400 200 0 考虑到公司2022年实际经营业绩情况，下调2022-2024年盈利预测9%、9%、10%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.29、4.70、6.22亿元，同比增长1%、43%、32%，EPS分别为1.76、2.51、 3.32元，现价对应PE为47、33、25倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研 发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,307 1,326 1,947 1,980 2,706 3,591 货币资金 647 645 1,163 1,233 1,229 1,278 增长率 1.4% 46.8% 1.7% 36.6% 32.7% 应收款项 179 226 367 300 410 545 主营业务成本 -447 -451 -697 -723 -971 -1,286 存货 212 215 394 343 452 599 %销售收入 34.2% 34.0% 35.8% 36.5% 35.9% 35.8% 其他流动资产 1,359 1,412 882 851 856 862 毛利 860 876 1,249 1,257 1,735 2,305 流动资产 2,397 2,498 2,807 2,727 2,948 3,284 %销售收入 65.8% 66.0% 64.2% 63.5% 64.1% 64.2% %总资产 83.4% 80.5% 77.3% 73.1% 71.5% 70.9% 营业税金及附加 -15 -12 -16 -20 -27 -36 长期投资 32 35 58 78 108 158 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 265 374 467 622 762 886 销售费用 -277 -278 -389 -396 -541 -718 %总资产 9.2% 12.1% 12.9% 16.7% 18.5% 19.1% %销售收入 21.2% 21.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 无形资产 163 179 264 266 267 269 管理费用 -177 -223 -346 -327 -419 -557 非流动资产 478 607 825 1,002 1,172 1,348 %销售收入 13.6% 16.8% 17.8% 16.5% 15.5% 15.5% %总资产 16.6% 19.5% 22.7% 26.9% 28.5% 29.1% 研发费用 -70 -100 -153 -158 -216 -287 资产总计 2,875 3,105 3,632 3,729 4,121 4,631 %销售收入 5.4% 7.5% 7.9% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 0 0 7 6 6 6 息税前利润（EBIT） 320 263 346 356 530 707 应付款项 219 334 421 421 555 734 %销售收入 24.5% 19.8% 17.8% 18.0% 19.6% 19.7% 其他流动负债 98 87 174 139 187 247 财务费用 4 -16 -21 34 25 26 流动负债 317 421 602 566 747 987 %销售收入 -0.3% 1.2% 1.1% -1.7% -0.9% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -15 -24 -10 -10 -10 其他长期负债 30 20 40 26 22 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 347 442 641 592 769 1,006 投资收益 32 49 65 2 0 0 普通股股东权益 2,475 2,611 2,943 3,086 3,293 3,560 %税前利润 8.9% 16.4% 17.3% 0.5% 0.0% 0.0% 其中：股本 133 133 134 187 187 187 营业利润 352 282 367 383 546 723 未分配利润 462 566 779 920 1,128 1,395 营业利润率 26.9% 21.3% 18.9% 19.3% 20.2% 20.1% 少数股东权益 53 53 47 52 58 65 营业外收支 7 19 10 5 8 9 负债股东权益合计 2,875 3,105 3,632 3,729 4,121 4,631 税前利润利润率 35927.4% 30122.7% 37719.4% 38819.6% 55420.5% 73220.4% 比率分析 所得税 -44 -35 -48 -54 -77 -102 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.2% 11.6% 12.7% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 315 266 329 334 476 630 每股收益 2.277 1.956 2.428 1.755 2.510 3.323 少数股东损益 12 5 5 5 6 8 每股净资产 18.562 19.581 22.007 16.479 17.589 19.012 归属于母公司的净利润 304 261 325 329 470 622 每股经营现金净流 1.894 1.734 1.293 2.664 2.654 3.535 净利率 23.2% 19.7% 16.7% 16.6% 17.4% 17.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.000 1.400 1.900 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.27% 9.99% 11.03% 10.65% 14.27% 17.48% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 10.56% 8.40% 8.94% 8.81% 11.41% 13.43% 净利润 315 266 329 334 476 630 投入资本收益率 11.12% 8.72% 10.08% 9.75% 13.59% 16.75% 少数股东损益 12 5 5 5 6 8 增长率 非现金支出 30 49 82 57 73 88 主营业务收入增长率 41.79% 1.45% 46.77% 1.72% 36.65% 32.71% 非经营收益 -35 -29 -42 -7 -8 -9 EBIT增长率 51.06% -17.98% 31.77% 3.02% 48.80% 33.38% 营运资金变动 -57 -55 -196 115 -44 -47 净利润增长率 57.55% -14.11% 24.54% 1.22% 43.00% 32.36% 经营活动现金净流 252 231 173 499 497 662 总资产增长率 196.66% 8.00% 16.96% 2.69% 10.49% 12.40% 资本开支 -53 -161 -163 -209 -205 -204 资产管理能力 投资 -1,370 -41 346 -20 -30 -50 应收账款周转天数 42.3 51.6 52.5 52.0 52.0 52.0 其他 33 39 63 2 0 0 存货周转天数 140.6 172.9 159.5 173.0 170.0 170.0 投资活动现金净流 -1,390 -163 246 -227 -235 -254 应付账款周转天数 111.5 164.7 156.7 160.0 160.0 160.0 股权募资 1,636 0 36 1 0 0 固定资产周转天数 65.7 71.4 52.2 72.5 66.5 58.7 债权募资 -96 0 0 -13 -2 -2 偿债能力 其他 -70 -52 -102 -188 -262 -356 净负债/股东权益 -78.98% -76.34% -66.65% -65.78% -61.47% -58.17% 筹资活动现金净流 1,470 -52 -66 -200 -264 -358 EBIT利息保障倍数 -87.7 16.9 16.6 -10.4 -21.1 -27.5 现金净流量 338 -1 322 72 -2 50 资产负债率 12.07% 14.22% 17.66% 15.87% 18.67% 21.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-08-26 买入 247.46 N/A 2 2021-10-06 买入 258.11239.45～386.01 3 2021-10-21 买入 261.29 N/A 4 2021-10-28 买入 255.60 N/A 5 2022-02-26 买入 154.79 N/A 6 2022-04-26 买入 98.10 N/A 7 2022-08-19 买入 87.12 N/A 8 2022-10-28 买入 99.94 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 253.00 226.00 199.00 172.00 145.00 118.00 91.00 210301 210601 210901 211201 220301 22060