中观超额收益追踪图谱（2023.02）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2023年02月28日 中观超额收益追踪图谱（2023.02） 策略研究·策略专题 证券分析师：王开联系人：占易 021-60933132021-60375433 wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001 1 基于与超额回报相关性的产业类高频指标 申万一级行业股票超额收益率的追踪体系 产业类高频指标的季节性跟踪 2基于行业自身逻辑的产业指标 3 信用-盈利框架下的历史经验 4行业库存周期 5中观行业景气比较体系 行业景气度观点更新 我们构建了基于以下四方面的中观行业景气比较体系：一是与超额回报具有领先关系的产业类高频指标，经过筛选，各行业具有2-6个不等的高频跟踪指标；二是基于行业自身逻辑选取的产业指标，包含总需求、海外需求、产成品存货、行业前景等；三是基于行业的信用环境和盈利能力对超额回报的指示效果；基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估。对以上四个方面进行打分，对各项打分加权得到对行业景气的综合评价。 图1中观行业景气比较体系 中观行业景气比较体系 A D 基于与超额回报相关性的产业类高频指标 B 基于行业自身逻辑的产业指标 基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估 C 信用-盈利框架下的历史经验 图2中观行业景气打分表 A基于与超B基于行业C信用-盈利D基于另类 申万行业额回报相关自身逻辑的框架下的历指标的行业整体景气评 性的产业类高频指标史经验景气度初级估 高频指标评估 基础化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电力设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服饰轻工制造商贸零售农林牧渔食品饮料 A基于与超B基于行业C信用-盈利D基于另类 申万行业额回报相关自身逻辑的框架下的历指标的行业整体景气评 性的产业类高频指标史经验景气度初级估 高频指标评估 社会服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合煤炭石油石化环保美容护理 中观月度行业景气度观点更新 •上游资源品行业景气度触底、中下游制造业景气度改善：上游资源品方面，布伦特原油价格去年下半年的下行趋势中止 ，近期呈现震荡行情，石油石化景气仍然趋弱，煤炭景气度本月止跌，工业金属中钢铁景气度连续两个月维持前值，有色景气度回落，化工类景气改善，建材领域景气度下跌。中下游制造业方面，电力设备、机械设备、汽车景气度均较上月有所改善。 •下游消费行业景气度分化：防疫政策优化叠加春节效应，1月消费行业景气度出现大幅改善，2月复工复产后消费改善的 趋势呈现分化，必选消费景气度优于可选消费，食品饮料景气度维持前值，医药行业景气度改善，美容护理景气度改善 ，家用电器景气度维持前值，电子板块景气度趋弱，纺织服饰行业景气度趋弱。 •支撑性服务行业景气度上行、房地产行业景气度回暖：支撑性服务行业景气度普遍上行或维持前值，商贸零售、社会服务、通信、非银金融行业景气度改善，公用事业、交通运输行业景气度维持前值，银行景气度趋弱。房地产行业景气度三个维度指标均改善，回暖趋势明显。 •新兴产业景气度显著回升：新兴产业景气度全线回暖，高端装备、节能环保、新材料、新能源、新能源汽车、新一代信 息技术、健康医疗行业PMI环比均显著改善。 1 基于与超额回报相关性的产业类高频指标 基础化工行业超额收益的跟踪指标 140 90 40 图3燃料油价格增速与基础化工行业超额收益 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):燃料油:月:平均值:同比 80 60 40 20 0 (20) 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比 100 0.375 0.602 0.448 0.416 0.515 0.415 0.649 0.521 0.394 0.5450.541 0.444 0.663 0.550 0.357 0.450 0.653 0.557 0.316 0.505 0.436 0.620 0.557 0.263 0.449 50 0 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比 (10) (60) 200520072009201120132015201720192021 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图6氯化钾价格增速与基础化工行业超额收益 基础化工行业超额收益 (40) (60) 201220142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图7尿素价格增速与 基础化工行业超额收益 (50) 2010201220142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图8基础化工行业超额收益与各高频指标相关性 批发价:国产氯化钾:国内:月:平均值:同比 8060 60 40 40 20 批发价:国产尿素:国内:月:平均值:同比 期货收盘 价(连 续):燃料 油:月:平 均值:同 比 期货收盘 价(连 续):甲 醇:月:平 均值:同 比 期货收盘 价(连 续):聚氯 乙烯 (PVC): 月:平均 批发价: 国产氯化 钾:国内: 月:平均 值:同比 批发价: 国产尿 素:国内: 月:平均 值:同比 20 0 (20) (40) (60) 200620082010201220142016201820202022 0 (20) (40) (60) 200620082010201220142016201820202022 值:同比 最优领先期领先1期同步领先1期滞后2期滞后1期 滞后2期 滞后1期 同步 领先1期 领先2期 最优相关系数0.4500.6630.5570.4160.545 150 100 50 0 (50) (100) 钢铁行业超额收益 矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均值: 同比（右轴) (100) (50) 0 50 100 150 100 50 0 (50) (100) 钢铁行业超额收益 MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比 150 100 50 0 (50) 钢铁行业超额收益 高炉开工率(247家):全国:月:平均值:同比 （右轴） (30) (20) (10) 0 10 20 30 20132015201720192021 20082011201420172020 20192020202120222023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图12螺纹钢库存同比与钢铁行业超额收益图13钢材产量同比与钢铁行业超额收益图14钢铁行业超额收益与各高频指标相关性 钢铁行业超额收益 主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均 钢铁行业超额收益 预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值:同 矿山开工率:铁精 MyIpic矿价指数: 高炉开工率(247 主要建筑钢材生产 企业库 预估日均产量:钢 150 100 值:同比（右轴） (100) (50) 150 100 比（右轴） (30) (20) 粉:全国: 当期值:月:平均 值:同比 综合:月:平均值:同比 家):全 国:月:平均值:同 比 存:螺纹钢:月:平均值:同 材:全国 (旬):月:平均值: 同比 -0.422 0.062 -0.690 -0.451 -0.596 -0.444 0.097 -0.672 -0.475 -0.537 -0.453 0.124 -0.664 -0.465 -0.444 -0.462 0.133 -0.604 -0.424 -0.349 -0.469 0.145 -0.540 -0.411 -0.258 500(10)比 0 (50) (100) 50 100 150 200 50 0 (50) 最优领先期 0滞后2期 10滞后1期同步 20领先1期 30领先2期 领先2期 领先2期滞后2期 滞后1期 滞后2期 2016201820202022 20152016201720182019202020212022 最优相关系数-0.4690.145-0.690-0.475-0.596 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 有色金属行业超额收益上期有色金属指数:月:平均值:同比 200 150 100 50 0 (50) (100) 有色金属行业超额收益 期货收盘价:LME基本金属指数:月:平均值:同比 201320152017201920212023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 20012004200720102013201620192022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图17阴极铜与黄金价格比值增速与有色金属行业超额收益图18有色金属行业超额收益与各高频指标相关性 100 有色金属行业超额收益 期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值/期货收盘价(连续):黄金:月:平均值:同比（右轴） 20 上期有色金属指数:月:平均值:同比 期货收盘 价:LME基本金属指数:月:平均值:同比 期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值 /期货收盘价(连续):黄金:月:平均值:同 50 0 (50) (100) 201320152017201920212023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 10 0 (10) (20) 比最优领先期同步滞后1期领先2期 0.723 0.550 -0.091 0.766 0.557 -0.033 0.783 0.550 0.036 0.763 0.490 0.107 0.740 0.439 0.179 滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期 最优相关系数0.7830.5570.179 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图19水泥价格增速与建筑材料行业超额收益 建筑材料行业超额收益水泥价格指数:全国:月:平均值:同比 50 30图21建筑材料行业超额收益与各高频指标相关性 10 (10) (30) (50) 201220142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图20玻璃价格增速与建筑材料行业超额收益 建筑材料行业超额收益 期货结算价(连续):玻璃:月:平均值:同比（右轴） 50 30 10 (10) 150 100 50 0 (50) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 (30) 20142016201820202022 (100) 100 图22晶硅光伏组件价格 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比 100 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比 5050 00 (50)(50) (100) 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 (100) 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图23光伏级多晶硅价格增速与电力设备行业超额收益图25电力设备行业超额收益与各高频指标相关性电力设备行业超额收益 100 50 现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比（右轴） 400 300 现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比 现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比 现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比 0 (50) (100) 2