中观超额收益追踪图谱

证券研究报告|2022年10月21日 中观超额收益追踪图谱（2022.10） 策略研究·专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 联系人：占易 02160375433 zhanyi@guosen.com.cn 1 基于与超额回报相关性的产业类高频指标 申万一级行业股票超额收益率的追踪体系 产业类高频指标的季节性跟踪 2基于行业自身逻辑的产业指标 3 信用-盈利框架下的历史经验 4中观行业景气比较体系 行业景气度观点更新 我们构建了基于以下四方面的中观行业景气比较体系：一是与超额回报具有领先关系的产业类高频指标，经过筛选，各行业具有2-6个不等的高频跟踪指标；二是基于行业自身逻辑选取的产业指标，包含总需求、海外需求、产成品存货、行业前景等；三是基于行业的信用环境和盈利能力对超额回报的指示效果；基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估。对以上四个方面进行打分，对各项打分加权得到对行业景气的综合评价。 图1中观行业景气比较体系 中观行业景气比较体系 A D 基于与超额回报相关性的产业类高频指标 B 基于行业自身逻辑的产业指标 基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估 C 信用-盈利框架下的历史经验 图2中观行业景气打分表 A基于与超B基于行业C信用-盈利D基于另类 申万行业额回报相关自身逻辑的框架下的历指标的行业整体景气评 性的产业类高频指标史经验景气度初级估 高频指标评估 基础化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电力设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服饰轻工制造商贸零售农林牧渔食品饮料 A基于与超B基于行业C信用-盈利D基于另类 申万行业额回报相关自身逻辑的框架下的历指标的行业整体景气评 性的产业类高频指标史经验景气度初级估 高频指标评估 社会服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合煤炭石油石化环保美容护理 中观月度行业景气度观点更新 •上游资源品行业景气度持续走弱、中下游制造业景气度分化：上游资源品方面，10月上旬布伦特原油价格反弹，但中下旬再度回归下行趋势，石油石化景气度继续下行，煤炭景气度持续趋弱，工业金属中钢铁景气度连续两个月维持前值，有色景气度进一步回落，化工类景气走弱，建材领域景气度下跌。中下游制造业方面，电力设备景气度与前期持平，机械设备景气度低于前期，汽车景气度走高。 •下游消费行业景气度持续缓慢修复，必选消费景气度抬升：当前国内消费景气处于弱修复阶段，尽管较去年同期加速修复态势略显动力不足，但多数行业景气度改善或与前期持平。必选消费整体景气度较前期有所改善，食品饮料景气度上行，医药行业景气度改善；可选消费方面，家用电器景气度与前期持平，美容护理景气度趋弱，电子板块景气度改善，纺织服饰景气度修复。 •支撑性服务行业景气度普遍趋弱：受局部疫情影响，服务业活跃度受到抑制，商贸零售、社会服务、公用事业、交通运输、非银金融景气度走弱，传媒、通信、银行景气度改善，房地产行业景气度回暖趋势平缓。 •新兴产业景气度回升：得益于海外生产成本持续高位、能源替代加速等因素，新兴产业出口提速。欧洲冬季供暖需求升 温，新能源产业景气度回升；政策趋于缓和，医疗健康产业景气度边际改善。 1 基于与超额回报相关性的产业类高频指标 基础化工行业超额收益的跟踪指标 140 90 40 图3燃料油价格增速与基础化工行业超额收益 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):燃料油:月:平均值:同比 80 60 40 20 0 (20) 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比 100 最优领先期 领先1期 同步 领先2期 滞后2期 滞后1期 滞后2期 0.379 0.608 0.497 0.415 0.516 滞后1期 0.418 0.650 0.563 0.397 0.545 同步 0.446 0.664 0.593 0.361 0.542 领先1期 0.453 0.655 0.605 0.322 0.507 领先2期 0.439 0.621 0.605 0.270 0.451 50 0 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比 (10) (60) 200520072009201120132015201720192021 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图6氯化钾价格增速与基础化工行业超额收益 基础化工行业超额收益 (40) (60) 201220142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图7尿素价格增速与 基础化工行业超额收益 (50) 2010201220142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图8基础化工行业超额收益与各高频指标相关性 批发价:国产氯化钾:国内:月:平均值:同比 8060 60 40 40 20 批发价:国产尿素:国内:月:平均值:同比 期货收盘 价(连 续):燃料 油:月:平 均值:同 比 期货收盘 价(连 续):甲 醇:月:平 均值:同 比 期货收盘 价(连 续):聚氯 乙烯 (PVC): 月:平均 批发价: 国产氯化 钾:国内: 月:平均 值:同比 批发价: 国产尿 素:国内: 月:平均 值:同比 20 0 (20) (40) (60) 200620082010201220142016201820202022 0 (20) (40) (60) 200620082010201220142016201820202022 值:同比 最优相关系数0.4530.6640.6050.4150.545 150 100 50 0 (50) (100) 钢铁行业超额收益 矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均值: 同比（右轴) (100) (50) 0 50 100 150 100 50 0 (50) (100) 钢铁行业超额收益 MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比 150 100 50 0 (50) 钢铁行业超额收益 高炉开工率(247家):全国:月:平均值:同比 （右轴） (30) (20) (10) 0 10 20 30 20132015201720192021 200520082011201420172020 2019202020212022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图12螺纹钢库存同比与钢铁行业超额收益图13钢材产量同比与钢铁行业超额收益图14钢铁行业超额收益与各高频指标相关性 150 100 钢铁行业超额收益 主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均 值:同比（右轴） (100) (50) 0 150 100 钢铁行业超额收益 预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值:同 比（右轴）(30) (20) 矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均值:同比 MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比 高炉开工率(247 家):全 国:月:平均值:同比 主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均值:同 比 预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值:同比 50 0 (50) (100) 2016201820202022 50 100 150 200 50 0 (50) 20152016201720182019202020212022 (10) 0 10 20 30 -0.430 0.060 -0.713 -0.477 -0.594 -0.452 0.093 -0.691 -0.501 -0.533 -0.460 0.121 -0.684 -0.488 -0.444 -0.466 0.129 -0.632 -0.455 -0.353 -0.474 0.140 -0.563 -0.436 -0.270 最优领先期领先2期领先2期滞后2期滞后1期滞后2期滞后2期 滞后1期同步领先1期领先2期 最优相关系数-0.4740.140-0.713-0.501-0.594 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 有色金属行业超额收益上期有色金属指数:月:平均值:同比 200 150 100 50 0 (50) (100) 有色金属行业超额收益 期货收盘价:LME基本金属指数:月:平均值:同比 20132015201720192021 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 20012004200720102013201620192022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图17阴极铜与黄金价格比值增速与有色金属行业超额收益图18有色金属行业超额收益与各高频指标相关性 100 有色金属行业超额收益 期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值/期货收盘价(连续):黄金:月:平均值:同比（右轴） 20 上期有色金属指数:月:平均值:同比 期货收盘 价:LME基本金属指数:月:平均值:同比 期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值 /期货收盘价 (连续):黄金:月:平均值:同 50 0 (50) (100) 20132015201720192021 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 10 0 (10) (20) 比最优领先期同步滞后1期领先2期 0.732 0.5470.552 -0.090 0.771 -0.032 0.789 0.547 0.038 0.769 0.489 0.111 0.747 0.437 0.187 滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期 最优相关系数0.7890.5520.187 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图19水泥价格增速与建筑材料行业超额收益 建筑材料行业超额收益水泥价格指数:全国:月:平均值:同比 50 30图21建筑材料行业超额收益与各高频指标相关性 10 (10) (30) (50) 201220142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图20玻璃价格增速与建筑材料行业超额收益 建筑材料行业超额收益 期货结算价(连续):玻璃:月:平均值:同比（右轴） 50 30 10 (10) 150 100 50 0 (50) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 (30) 20142016201820202022 (100) 100 图22晶硅光伏组件价格 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比 100 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比 5050 00 (50)(50) (100) 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 (100) 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图23光伏级多晶硅价格增速与电力设备行业超额收益图25电力设备行业超额收益与各高频指标相关性电力设备行业超额收益 100 50 现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比（右轴） 400 300 现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比 现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比 现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比 0 (50) (100) 2012201320142015201620172018201920202