中观超额收益追踪图谱

证券研究报告|2022年8月23日 中观超额收益追踪图谱（2022.08） 策略研究·专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 1 基于与超额回报相关性的产业类高频指标 申万一级行业股票超额收益率的追踪体系 产业类高频指标的季节性跟踪 2基于行业自身逻辑的产业指标 3 信用-盈利框架下的历史经验 4中观行业景气比较体系 行业景气度观点更新 我们构建了基于以下四方面的中观行业景气比较体系：一是与超额回报具有领先关系的产业类高频指标，经过筛选，各行业具有2-6个不等的高频跟踪指标；二是基于行业自身逻辑选取的产业指标，包含总需求、海外需求、产成品存货、行业前景等；三是基于行业的信用环境和盈利能力对超额回报的指示效果；基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估。对以上四个方面进行打分，对各项打分加权得到对行业景气的综合评价。 图1中观行业景气比较体系 中观行业景气比较体系 A D 基于与超额回报相关性的产业类高频指标 B 基于行业自身逻辑的产业指标 基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估 C 信用-盈利框架下的历史经验 图2中观行业景气打分表 中观月度行业景气度观点更新 •行业景气度月观点跟踪: •上游资源品行业景气度上行动力减弱、中下游制造业景气度有所改善： •上游资源品方面，布伦特原油价格震荡下行，石油石化景气度略有修复，煤炭景气度维持前值，工业金属中钢铁景气度有所上行，有色景气度趋弱，化工类景气与前期持平，建材领域景气度与前期持平。中下游制造业方面，电力设备景气度改善，机械设备景气度维持前期，汽车景气度优于前期。 •下游消费行业景气度修复略显乏力、分化程度抬升： •上半年国内局部地区疫情得到控制之后消费市场持续恢复，但目前进一步改善的动力受到压制，7月社零增速环比减弱。下游消费行业中，必选消费板块受7月以来局部疫情影响修复动力不足，食品饮料景气度趋弱 ，医药行业景气度有所改善；可选消费板块今年以来相对更受政策扶持，家用电器景气度延续了前期的复苏格局，美容护理景气度改善，电子板块景气度维持前值，纺织服饰行业景气度持续下行。 •支撑性服务行业持续走强、房地产行业景气度回暖趋势平缓： •7月市场活跃程度持续修复，商贸零售、社会服务、交通运输行业景气度呈现不同程度的上行，通信行业景气度止跌回升，房地产行业景气度回暖趋势平缓。 •新兴产业高景气度短期降温：高频数据显示受局部地区疫情反复、高温限电等因素影响，进入夏季以来新兴产业生产承压，受影响最大的为新材料、新能源汽车板块，而医药生物板块影响相对较小，随着秋周期来临整体景气度趋于改善。 1 基于与超额回报相关性的产业类高频指标 基础化工行业超额收益的跟踪指标 140 200620082010201220142016201820202022 90 40 图3燃料油价格增速与基础化工行业超额收益 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):燃料油:月:平均值:同比 80 60 40 20 0 (20) 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比 100 50 0 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比 (10) (60) 200520072009201120132015201720192021 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图6氯化钾价格增速与基础化工行业超额收益 基础化工行业超额收益 (40) (60) 20122014201620182020 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图7尿素价格增速与 基础化工行业超额收益 (50) 2010201220142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图8基础化工行业超额收益与各高频指标相关性 批发价:国产氯化钾:国内:月:平均值:同比 8060 60 40 40 20 批发价:国产尿素:国内:月:平均值:同比 期货收盘 价(连 续):燃料 油:月:平 均值:同 比 期货收盘 价(连 续):甲 醇:月:平 均值:同 比 期货收盘 价(连 续):聚氯 乙烯 (PVC): 月:平均 批发价: 国产氯化 钾:国内: 月:平均 值:同比 批发价: 国产尿 素:国内: 月:平均 最优领先期 领先1期 同步 领先2期 滞后2期 滞后1期 滞后2期 0.379 0.608 0.497 0.415 0.516 滞后1期 0.418 0.650 0.563 0.397 0.545 同步 0.446 0.664 0.593 0.361 0.542 领先1期 0.453 0.655 0.605 0.322 0.507 领先2期 0.439 0.621 0.605 0.270 0.451 值:同比 20 0 (20) (40) (60) 0 (20) (40) 值:同比 (60) 200620082010201220142016201820202022 最优相关系数0.4530.6640.6050.4150.545 150 100 50 0 (50) (100) 钢铁行业超额收益 矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均值: 同比（右轴) (100) (50) 0 50 100 150 100 50 0 (50) (100) 钢铁行业超额收益 MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比 150 100 50 0 (50) 钢铁行业超额收益 高炉开工率(247家):全国:月:平均值:同比 （右轴） (30) (20) (10) 0 10 20 30 20132015201720192021 200520082011201420172020 2019202020212022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图12螺纹钢库存同比与钢铁行业超额收益图13钢材产量同比与钢铁行业超额收益图14钢铁行业超额收益与各高频指标相关性 150 100 钢铁行业超额收益 主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均 值:同比（右轴） (100) (50) 150 100 钢铁行业超额收益 预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值:同 比（右轴） (30) (20) 矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均 值:同比 MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比 高炉开工率(247 家):全 国:月:平均值:同 比 主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均值:同 预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值: 同比 50 0(10)比 -0.430 0.060 -0.713 -0.477 -0.594 -0.452 0.093 -0.691 -0.501 -0.533 -0.460 0.121 -0.684 -0.488 -0.444 -0.466 0.129 -0.632 -0.455 -0.353 -0.474 0.140 -0.563 -0.436 -0.270 最优领先期领先2期领先2期滞后2期滞后1期滞后2期 0 (50) (100) 2016201820202022 50 100 150 200 500 10 0 20 (50)30 20152016201720182019202020212022 滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期 最优相关系数-0.4740.140-0.713-0.501-0.594 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 有色金属行业超额收益上期有色金属指数:月:平均值:同比 200 150 100 50 0 (50) (100) 有色金属行业超额收益 期货收盘价:LME基本金属指数:月:平均值:同比 20132015201720192021 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 20012004200720102013201620192022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图17阴极铜与黄金价格比值增速与有色金属行业超额收益图18有色金属行业超额收益与各高频指标相关性 100 有色金属行业超额收益 期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值/期货收盘价(连续):黄金:月:平均值:同比（右轴）20 上期有色金属指数:月:平均值:同比 期货收盘 价:LME基本金属指数:月:平均值:同比 期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值 /期货收盘价 (连续):黄金:月:平均值:同 50 0 (50) (100) 20132015201720192021 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 10 0 (10) (20) 比最优领先期同步滞后1期领先2期 0.732 0.5470.552 -0.090 0.771 -0.032 0.789 0.547 0.038 0.769 0.489 0.111 0.747 0.437 0.187 滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期 最优相关系数0.7890.5520.187 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 图19水泥价格增速与建筑材料行业超额收益 建筑材料行业超额收益水泥价格指数:全国:月:平均值:同比 图21建筑材料行业超额收益与各高频指标相关性 201220142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图20玻璃价格增速与建筑材料行业超额收益 建筑材料行业超额收益 期货结算价(连续):玻璃:月:平均值:同比（右轴） 50 30 10 (10) 150 100 50 0 (50) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 (30) 20142016201820202022 (100) 100 图22晶硅光伏组件价格 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比 100 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比 5050 00 (50)(50) (100) 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 (100) 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为%。 图23光伏级多晶硅价格增速与电力设备行业超额收益图25电力设备行业超额收益与各高频指标相关性电力设备行业超额收益 100 50 现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比（右轴） 400 300 现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比 现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比 现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比 0 (50) (100) 20122013201420152016201720182019202020212022 200 100 0 (100) 0.7750.8360.7230.761 0.815 0.699 0.733 0.801 0.668 0.709 0.785 0.637 0.6740.7440.585 最优领先期滞后2期滞后2期滞后2期滞后2期 滞后1期同步领先1期领先2期 最优相关系数0.7750.8360.723 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 汽车行业超额收益 开工率