基本盘稳健，新能源业务高增

2023年2月27日晚，公司发布2022年业绩快报。报告期内实现 营业收入88.77亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长3.66%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长10.62%，业绩符合预期。 储能业务维持高增，盈利能力持续改善。家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长；新能源业务已成为公司新成长曲线，受海外市场对储能强劲需求拉动，新能源业务22年维 持高增。2022年公司实行股权激励，确认股份支付费用约1.24 亿元，同比2021年增加约0.96亿元，剔除上述股份支付费用影响后，报告期归母净利润约为7.1亿元，同比增加约20%，全年盈 人民币(元)成交金额(百万元) 利改善显著。 墨西哥工厂投产，公司完善海外布局。公司推动海外布局，22年11月公司墨西哥工厂正式投产，未来将规划数十条SMT和DIP生产线，可快速响应美洲客户，承接新增产能需求。随着未来海外 基地逐步投产，公司多区域化能力有望进一步提升全球市场份额。外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户， 工具和家电板块有望迎来放量；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能和绿色出行领域，构建公司的新成长曲线。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 220228 成交金额拓邦股份沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 002139 我们预计公司22-24年营收88.8/112.2/145.8亿元，归母净利润为5.8/7.9/11.0亿元，对应PE为26/19/14倍，维持“买入”评级。 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4,099 5,560 7,767 8,876 11,219 14,575 货币资金 816 1,219 1,768 2,062 2,048 2,633 增长率 35.7% 39.7% 14.3% 26.4% 29.9% 应收款项 1,575 2,028 2,437 2,625 3,276 4,177 主营业务成本 -3,198 -4,204 -6,115 -7,125 -8,873 -11,379 存货 513 1,115 2,184 1,817 2,216 2,827 %销售收入 78.0% 75.6% 78.7% 80.3% 79.1% 78.1% 其他流动资产 434 315 369 442 501 562 毛利 901 1,356 1,653 1,751 2,347 3,196 流动资产 3,338 4,677 6,758 6,946 8,042 10,199 %销售收入 22.0% 24.4% 21.3% 19.7% 20.9% 21.9% %总资产 65.6% 69.0% 70.3% 66.9% 67.7% 71.3% 营业税金及附加 -28 -22 -29 -36 -45 -58 长期投资 83 96 113 143 143 143 %销售收入 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,140 1,389 1,795 1,967 2,249 2,403 销售费用 -135 -133 -209 -266 -337 -437 %总资产 22.4% 20.5% 18.7% 19.0% 18.9% 16.8% %销售收入 3.3% 2.4% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 438 523 708 818 888 952 管理费用 -145 -184 -258 -373 -449 -583 非流动资产 1,751 2,098 2,849 3,432 3,837 4,105 %销售收入 3.5% 3.3% 3.3% 4.2% 4.0% 4.0% %总资产 34.4% 31.0% 29.7% 33.1% 32.3% 28.7% 研发费用 -263 -318 -450 -577 -696 -874 资产总计 5,089 6,775 9,607 10,378 11,878 14,303 %销售收入 6.4% 5.7% 5.8% 6.5% 6.2% 6.0% 短期借款 173 402 457 654 838 1,450 息税前利润（EBIT） 331 700 707 499 821 1,243 应付款项 1,405 2,323 3,061 3,043 3,776 4,782 %销售收入 8.1% 12.6% 9.1% 5.6% 7.3% 8.5% 其他流动负债 191 309 416 408 476 588 财务费用 -36 -177 -64 168 54 -18 流动负债 1,769 3,034 3,934 4,106 5,089 6,820 %销售收入 0.9% 3.2% 0.8% -1.9% -0.5% 0.1% 长期贷款 200 200 475 475 475 475 资产减值损失 -75 -89 -186 -108 -80 -98 其他长期负债 517 26 81 81 111 132 公允价值变动收益 120 -106 86 50 50 50 负债 2,486 3,260 4,490 4,662 5,675 7,427 投资收益 -2 259 55 30 30 30 普通股股东权益 2,493 3,457 5,028 5,618 6,093 6,751 %税前利润 n.a 41.7% 8.8% 4.7% 3.4% 2.5% 其中：股本 1,019 1,135 1,257 1,270 1,270 1,270 营业利润 385 621 624 639 875 1,207 未分配利润 849 1,306 1,779 2,126 2,602 3,259 营业利润率 9.4% 11.2% 8.0% 7.2% 7.8% 8.3% 少数股东权益 110 57 89 99 111 126 营业外收支 1 -2 -3 0 0 0 负债股东权益合计 5,089 6,775 9,607 10,378 11,878 14,303 税前利润利润率 386 9.4% 61911.1% 620 8.0% 639 7.2% 875 7.8% 1,207 8.3% 比率分析 所得税 -53 -73 -48 -51 -70 -97 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.6% 11.8% 7.8% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 334 547 572 588 805 1,111 每股收益 0.321 0.469 0.449 0.455 0.625 0.863 少数股东损益 7 14 7 10 12 15 每股净资产 2.447 3.045 4.000 4.425 4.800 5.318 归属于母公司的净利润 327 532 565 578 793 1,096 每股经营现金净流 0.397 0.571 -0.179 0.751 0.621 0.800 净利率 8.0% 9.6% 7.3% 6.5% 7.1% 7.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.182 0.250 0.345 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.12% 15.39% 11.24% 10.28% 13.01% 16.23% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.42% 7.86% 5.88% 5.57% 6.67% 7.66% 净利润 341 551 572 588 805 1,111 投入资本收益率 8.20% 14.95% 10.73% 6.71% 10.05% 12.99% 少数股东损益 7 14 7 10 12 15 增长率 非现金支出 180 235 400 293 315 370 主营业务收入增长率 20.32% 35.65% 39.69% 14.28% 26.40% 29.91% 非经营收益 -59 -78 -85 -21 9 36 EBIT增长率 43.79% 111.61% 0.98% -29.37% 64.46% 51.43% 营运资金变动 -57 -60 -1,111 93 -340 -501 净利润增长率 57.83% 62.75% 6.16% 2.25% 37.24% 38.20% 经营活动现金净流 404 648 -225 953 789 1,016 总资产增长率 29.78% 33.11% 41.81% 8.02% 14.46% 20.41% 资本开支 -405 -572 -847 -692 -580 -480 资产管理能力 投资 65 -26 41 -100 0 0 应收账款周转天数 100.9 100.0 91.4 97.0 97.0 97.0 其他 7 216 58 30 30 30 存货周转天数 57.4 70.7 98.5 95.0 94.0 93.0 投资活动现金净流 -334 -382 -748 -762 -550 -450 应付账款周转天数 93.2 109.7 91.4 90.0 90.0 90.0 股权募资 0 44 1,342 243 0 0 固定资产周转天数 81.2 72.0 61.1 72.9 65.2 52.8 债权募资 450 225 300 182 184 612 偿债能力 其他 -178 -65 -99 -303 -406 -555 净负债/股东权益 -13.51% -24.00% -20.53% -20.95% -16.93% -15.61% 筹资活动现金净流 272 205 1,543 122 -222 57 EBIT利息保障倍数 9.1 4.0 11.1 -3.0 -15.2 68.9 现金净流量 332 435 539 313 17 624 资产负债率 48.86% 48.12% 46.74% 44.92% 47.77% 51.92% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-06-14 买入 15.93 25.00～25.00 2 2021-07-28 买入 16.06 N/A 3 2021-10-28 买入 14.09 N/A 4 2021-12-31 买入 18.90 25.00 5 2022-03-22 买入 11.01 N/A 6 2022-07-27 买入 12.01 N/A 7 2022-10-28 买入 11.03 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 210301 210601 210901 211201 220301 220601 7.00 成