量化经济指数周报：BDI指数加速回升印证外需边际修复

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年12月3日 证券分析师王洋 资格编号：S0120523090001 联系人 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 李昌萌 资格编号：S0120122070034 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： BDI指数加速回升印证外需边际修复 量化经济指数周报-20231203 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年12月3日，本周ECI供给指数为 50.93%，较上周回落0.12%；ECI需求指数为49.50%，较上周持平。从分项来 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 看，ECI投资指数为49.61%，较上周回落0.09%；ECI消费指数为49.69%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为48.95%，较上周回升0.16%。 月度ECI指数：从11月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.95%，较10 月回落0.13%；ECI需求指数为49.50%，较10月回升0.13%。从分项来看，ECI 相关研究 投资指数为49.72%，较10月回升0.04%；ECI消费指数为49.63%，较10月回升0.16%；ECI出口指数为48.80%，较10月回升0.26%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度仍处于较高区间，但需求端的低迷制约了工业生产的进一步扩张，11月PMI生产指数录得50.7%，较10月小幅回落0.2%，也印证了我们的判断；需求端方面，11月基建实物量相关高频有所放缓，地产投资也仍较为低迷，制造业投资仍将是支撑固投增长的主要部分。此外，11月份乘用车零售环比增速有所放缓，但在去年同期的低基数下，社零有望录得较高增长。 ELI指数：截至2023年12月3日，本周ELI指数为0.69%，较上周回升0.05%。2024年盘活存量贷款效率优于贷款总量增长。11月27日央行发布2023年第三季度货币政策执行报告，本期报告和中央金融工作会议对信贷的定调保持一致，强 调“提高存量贷款使用效率”和盘活被低效占用的金融资源。截至2023年10月 末，人民币贷款余额有235万亿、社会融资规模存量为374万亿，过去几年，每 年新增贷款大约有20万亿，在贷款余额已经是新增贷款10倍的情况下，如果新 增贷款每年延续平稳增长，必然导致余额增速下滑，因此应适当降低2024年贷款总量增长的诉求，同比增速或平缓下滑，但是贷款投放结构要有“增”有“减”，增的方面是对科技创新、制造业、绿色发展和普惠小微等重要领域和经济薄弱环节；减的方面是对房地产、地方融资平台、低效基建资产等领域，在2023年10月开启的“化债”和盘活存量资产的过程或带来部分信贷偿还，也会降低贷款存量数据。贷款增长的“增”和“减”，以及发展股权融资和债权融资会部分替代贷款融资，均导致2024年贷款总量增长的政策诉求在下降。然而这不代表实体经济流动性下滑，非金融企业部门或受益于“盘活存量贷款”操作：一方面从融资成本角度看，银行部门寻求新增贷款投放的诉求下降，央行亦要求“把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平”，对新增贷款投放的诉求下降，或引致银行将重心放在修复净息差、维护存量贷款，实体经济融资成本或随着银行更好的降负债成本而压降；另一方面，低效的基建和融资平台等吸纳新增贷款的“黑洞”被遏制，稀缺的金融资源或向更为优质、效率更高的制造业等部门倾斜，实体经济融资准入门槛或随之降低，贷款增量或也更好得到满足。综上贷款“价”和“量”的政策导向，实体经济流动性或受益于盘活存量金融资源的结构性优化。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：需求不足限制供给端扩张3 1.2.ELI指数：四季度末至2024年初实体经济贷款或继续平稳投放4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：上游行业初显补库特征5 2.2.消费：新能源汽车零售增速环比有所放缓5 2.3.投资：30大中城市商品房成交面积降幅小幅收窄6 2.4.出口：波罗的海干散货指数大幅回升6 2.5.通胀：黄金价格延续回升态势7 2.6.流动性：上周货币净回笼310亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数环比持平（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求不足限制供给端扩张 从周度数据来看，截至2023年12月3日，本周ECI供给指数为50.93%，较上周回落0.12%；ECI需求指数为49.50%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.61%，较上周回落0.09%；ECI消费指数为49.69%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为48.95%，较上周回升0.16%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数环比持平（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 资料来源：Wind，德邦研究所 从11月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.95%，较10月回落0.13%；ECI需求指数为49.50%，较10月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.72%，较10月回升0.04%；ECI消费指数为49.63%，较10月回升 0.16%；ECI出口指数为48.80%，较10月回升0.26%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度仍处于较高区间，但需求端的低迷制约了工业生产的进一步扩张，11月PMI生产指数录得50.7%，较10月小幅回落0.2%，也印证了我们的判断；需求端方面，11月基建实物量相关高频有所放缓，地产投资也仍较为低迷，制造业投资仍将是支撑固投增长的主要部分。此外，11月份乘用车零售环比增速有所放缓，但在去年同期的低基数下，社零有望录得较高增长。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年11月 50.95 49.72 49.63 48.80 49.50 49.50 2023年10月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37 49.37 2023年9月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：2024年盘活存量贷款效率优于贷款总量增长 截至2023年12月3日，本周ELI指数为0.69%，较上周回升0.05%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 2024年盘活存量贷款效率优于贷款总量增长。11月27日央行发布2023年第三季度货币政策执行报告，本期报告和中央金融工作会议对信贷的定调保持一致，强调“提高存量贷款使用效率”和盘活被低效占用的金融资源。截至2023年 10月末，人民币贷款余额有235万亿、社会融资规模存量为374万亿，过去几 年，每年新增贷款大约有20万亿，在贷款余额已经是新增贷款10倍的情况下， 如果新增贷款每年延续平稳增长，必然导致余额增速下滑，因此应适当降低2024年贷款总量增长的诉求，同比增速或平缓下滑，但是贷款投放结构要有“增”有“减”，增的方面是对科技创新、制造业、绿色发展和普惠小微等重要领域和经济薄弱环节；减的方面是对房地产、地方融资平台、低效基建资产等领域，在2023 年10月开启的“化债”和盘活存量资产的过程或带来部分信贷偿还，也会降低贷款存量数据。贷款增长的“增”和“减”，以及发展股权融资和债权融资会部分替代贷款融资，均导致2024年贷款总量增长的政策诉求在下降。然而这不代表实体经济流动性下滑，非金融企业部门或受益于“盘活存量贷款”操作：一方面从融资成本角度看，银行部门寻求新增贷款投放的诉求下降，央行亦要求“把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平”，对新增贷款投放的诉求下降，或引致银行将重心放在修复净息差、维护存量贷款，实体经济融资成本或随着银行更好的降负债成本而压降；另一方面，低效的基建和融资平台等吸纳新增贷款的“黑洞”被遏制，稀缺的金融资源或向更为优质、效率更高的制造业等部门倾斜，实体经济融资准入门槛或随之降低，贷款增量或也更好得到满足。综上贷款“价”和“量”的政策导向，实体经济流动性或受益于盘活存量金融资源的结构性优化。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：上游行业初显补库特征 开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为59.56%和72.55%，分别环比回落1.84%和0.04%；本周PTA开工率录得77.09%，环比回升1.84%，较去年同期回升6.04%；本周钢厂高炉开工率录得80.88%，环比回升0.74%，较去年同期回升5.29%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计195.01万吨，环比回升4.36万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得224.44万吨，环比回升6.68万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得11494.50万吨，环比回升182.26万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂负荷率录得78.00%，环比回升0.14%，较去年同期回升5.71%；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得82.87%、87.47%和75.75%，分别环比回升4.20%、0.29%和0.19%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-11-30 59.56 61.40 (1.84) 60.53 (0.97) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-11-30 72.55 72.59 (0.04) 62.89 9.66 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-12-01 74.73 73.97 0.76 62.89 11.84 开工率:PTA:国内% 2023-11-30 77.09 75.25 1.84 71.05 6.04 高炉开工率(247家):全国% 2023-12-01 80.88 80.14 0.74 75.59 5.29 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-12-022023-12-022023-12-02 11494.50 195.01224.4