2022年业绩公告点评：收入保持较快增长，2023年进入盈利新阶段

云音乐（9899.HK）2022年业绩公告点评：收入保持较快增长，2023年进入盈利新阶段 事件：公司发布2022年业绩公告，公司实现营业收入89.9亿元及毛利12.9 亿元；净亏损2.2亿元，同比2021年亏损20.6亿元，同比减少89.2%；经 调整净亏损1.1亿元，同比2021年亏损10.4亿元，同比减少89.0%。点评： 收入保持较快增长，具有较大提升空间。2022年，公司实现营业收入89.9 亿元，同比增长28.5%。其中：（1）在线音乐服务收入37.0亿元，同比增长12.4%，主要源于会员订阅收入大幅增长。2022年会员收入30.4亿元，同比增长30.2%；在线音乐服务月付费用户数3828万人，同比增长32.2%。（2）社交娱乐服务及其他收入52.9亿元，同比增长42.8%，主要源于社区文化充满活力，社交娱乐服务用户群规模及参与度持续增长。2022年社交娱乐服务月付费用户数133万人，同比增长95.0%。我们认为，国内音乐用户规模庞大，社交娱乐市场空间广阔，云音乐会员订阅人数以及社交娱乐收入均有较大提升空间。 版权成本优化驱动毛利率大幅提升，2023年公司进入盈利新阶段。2022年，公司营业成本77.0亿元，同比增长12.3%；毛利率14.4%，同比提升12.4 个百分点。毛利率大幅提升主要源于收入上升及对内容授权费的控制。2022年公司内容服务成本67.1亿元，其中音乐版权摊销成本小幅增长；销售及市场费用6.3亿元，同比增长47.2%，主要由于推广音乐衍生社交娱乐产品和服务相关的费用有所增加；管理费用1.7亿元，同比减少35.1%，主要源于2021年产生上市费用6550万元；研发费用10.1亿元，同比增长16.3%，主 要源于公司在创新音乐体验和优化平台方面加大研发投入；净亏损2.2亿元，同比减少89.2%，主要优化成本结构以及业务规模效应。我们认为，随着公司业务规模扩大及版权成本优化，2023年公司全年业绩有望进一步实现扭亏为盈，进入盈利新阶段。 音乐版权支出不会大幅增加，会员订阅收入将保持较快增长。截至2022年底，云音乐内容库拥有1.16亿首音乐曲目，包括来自知名厂牌及独立音乐人的音乐和自制歌曲。相比2021年底8000万首，增长45%。主要源于音乐行业独家 版权模式终结，公司审慎推动音乐版权的回归及扩张。2022年公司与福茂唱片、SM娱乐、时代峰峻、YG娱乐、颜社及波丽佳音等顶级厂牌签署版权合作协议。我们认为，公司通过优化音乐版权结构，加大签约头部版权头部，音乐版税支出不会大幅增加。同时，在头部音乐版权驱动下，平台会员数以及会员订阅收入将保持较快增长。 公司报告 云音乐 2023年2月27日 强烈推荐/维持 公司简介： 网易云音乐是中国领先的在线音乐平台之一，为音乐爱好者提供互动的内容社区。网易云音乐打造了一个大型、富有活力且坚固、快速成长的业态，为用户提供以社区为中心的在线音乐服务及社交娱乐服务。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（港元）57.1-117.0 总市值（亿港元）169.7 流通市值（亿港元）- 总股本/流通A股（亿股）2.12/0 流通B股/H股（亿股）0/2.12 52周日均换手率- 52周股价走势图 云音乐恒生指数 20% 0% -20% -40% -60% 2022-02-24 2022-03-17 2022-04-08 2022-05-04 2022-05-26 2022-06-17 2022-07-11 2022-08-01 2022-08-22 2022-09-13 2022-10-05 2022-10-26 2022-11-16 2022-12-07 -80% 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 平台社区属性突出，2023年计划推出更多互动功能。2022年，平台月活用户 1.89亿人，同比增长3.7%；日活跃用户╱每月活跃用户的比率远高于30%，日活跃用户日均听歌时长78.9分钟；平台用户群体黏性较强以及活跃度较高，显示了云音乐平台充满活力的社区属性。2023年，公司计划嵌入更多互动功能及更广泛的交流生态。我们认为，平台通过加强社区建设及促进社交网络功能，有助于增强平台网络效应，凸显音乐社区差异化竞争优势。 投资建议：看好网易云音乐发展为用户规模庞大、富有活力的年轻人音乐社区。我们预计2023-2025年公司净利润分别为2.85亿元，9.34亿元，14.76 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 亿元，对应PE分别为52X，16X，10X。给予公司2024年30XPE估值，对应每股目标价134.0元人民币（150.0港元），维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）版权回归对会员数增长驱动不显著；（2）平台社区建设进展缓慢。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 69.98 89.92 106.23 124.49 139.77 增长率（%） - 28.50% 18.13% 17.19% 12.28% 净利润（亿元） -20.56 -2.22 2.85 9.34 14.76 增长率（%） - - - - 58.14% 每股收益(元) - - 1.36 4.47 7.06 PE - - 52 16 10 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 云音乐（9899.HK）2022年业绩公告点评：收入保持较快增长，2023年进入盈利新阶段 分析师简介 分析师：石伟晶 传媒与互联网行业首席分析师，上海交通大学工学硕士。7年证券从业经验，曾供职于华创证券、安信证券，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。全面覆盖A股传媒及海外互联网板块，与优秀公司为伍，致力于领先市场挖掘产业投资机会。紧密跟踪产业趋势，以腾讯为核心，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，以拼多多为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P3 东兴证券深度报告 云音乐（9899.HK）2022年业绩公告点评：收入保持较快增长，2023年进入盈利新阶段 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源