2022年中报点评：Q2经营业绩持续恢复，下半年有望保持较快增长

公司点评|益丰药房 公司点评|益丰药房 Q2经营业绩持续恢复，下半年有望保持较快增长 公司评级买入 益丰药房（603939.SH）2022年中报点评 ●核心结论 证券研究报告 2022年08月30日 事件：益丰药房发布2022年中报，报告期内实现营业收入87.50亿元（同比+19.11%），归母净利润5.76亿元（同比+14.20%），扣非归母净利润5.59亿元（同比+13.31%），经营性现金流10.93亿元（同比+11.75%）。 上半年业绩保持平稳较快增长。22H1营收同比增长19.11%，主要系自建门店的内生式增长，以及新开门店、同行业并购和加盟配送业务的持续拓 股票代码603939 前次评级买入 评级变动维持 当前价格52.22 近一年股价走势 展。分产品看，中西成药/中药/非药品分别实现营收64.95/7.48/12.56亿益丰药房沪深300 元，同比+24.11%/+9.01%/+8.66%。分地区来看，中南/华东/华北地区分别实现营收38.15/38.58/8.26亿元，同比+18.32%/+23.15%/+15.03%。 二季度经营业绩持续恢复。22Q2实现营收46.02亿元（同比+23.81%），归母净利润3.04亿元（同比+15.46%），扣非归母净利润2.93亿元（同比 +12.59%）；毛利率/净利率/扣非净利率分别为40.80%/6.61%/6.37%，同比-0.33pct/-0.48pct/-0.64pct；销售费用率为26.09%（同比+0.59pct），主要系新开及并购门店在培育或整合期间的开办费摊销及促销费用较多。 “区域聚焦”战略稳步推进，互联网业务高速增长。截至2022年6月30日，公司药房连锁已覆盖全国9,200家药店，报告期内净增门店1,391家，其中中南/华东/华北地区分别净增门店986/323/82家。22H1互联网业务实现营收8.16亿元，同比+81.4%。 2022年8月20日，公司发布股权激励计划，业绩考核要求以2021年净利润为基数，2022-2024年增速分别不低于20%/45%/70%，未来成长可期。 维持“买入”评级。公司为国内药品零售连锁龙头企业，预计2022-2024年归母净利润11.01/13.96/16.76亿元，EPS分别为1.53/1.94/2.33元，对应PE分别为34.4x/27.1x/22.6x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、门店扩张进度不及预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,145 15,326 18,505 23,487 28,216 增长率 27.9% 16.6% 20.7% 26.9% 20.1% 归母净利润(百万元) 768 888 1,101 1,396 1,676 增长率 41.3% 15.6% 24.0% 26.9% 20.0% 每股收益（EPS） 1.07 1.24 1.53 1.94 2.33 市盈率（P/E） 49.2 42.6 34.4 27.1 22.6 市净率（P/B） 5.1 5.1 4.5 3.9 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% 2021-082021-122022-04 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 丁健行 19921317891 dingjianxing@research.xbmail.com.cn 相关研究 益丰药房：【西部证券】益丰大药房2022年一季报点评：收入增长符合预期，纵向延伸产业布局-20220429—益丰药房（603939.SH）2022年一季报点评2022-04-30 益丰药房：毛利率水平持续优化，门店扩张稳步推进—益丰药房（603939.SH）2021年三季报点评2021-11-01 益丰药房：药店龙头加速扩张，一季报符合预期—益丰药房（603939.SH）2021年一季报点评2021-05-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,360 2,921 5,740 7,318 8,738 营业收入 13,145 15,326 18,505 23,487 28,216 应收款项 1,243 1,481 1,813 2,165 2,574 营业成本 8,152 9,143 10,986 13,935 16,725 存货净额 2,172 3,041 3,257 4,160 5,171 营业税金及附加 55 55 81 95 113 其他流动资产 1,286 473 573 580 542 销售费用 3,230 4,060 4,996 6,318 7,646 流动资产合计 8,062 7,916 11,383 14,223 17,025 管理费用 555 673 780 1,045 1,230 固定资产及在建工程 813 1,277 1,386 1,522 1,668 财务费用 34 115 32 7 (15) 长期股权投资 5 5 5 5 5 其他费用/（-收入） (51) (58) (31) (25) (12) 无形资产 375 396 430 440 453 营业利润 1,170 1,339 1,661 2,111 2,529 其他非流动资产 3,695 7,457 5,219 5,599 6,079 营业外净收支 (6) (1) (3) (3) (2) 非流动资产合计 4,888 9,136 7,040 7,566 8,206 利润总额 1,164 1,338 1,658 2,107 2,526 资产总计 12,950 17,052 18,423 21,789 25,231 所得税费用 297 347 424 541 650 短期借款 380 0 137 172 103 净利润 867 991 1,234 1,566 1,876 应付款项 4,754 6,742 6,858 8,748 10,643 少数股东损益 99 103 133 170 200 其他流动负债 3 3 2 3 3 归属于母公司净利润 768 888 1,101 1,396 1,676 流动负债合计 5,138 6,745 6,996 8,923 10,749 长期借款及应付债券 1,976 366 439 527 483 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 54 2,077 2,078 2,077 2,077 盈利能力 长期负债合计 2,030 2,442 2,516 2,604 2,560 ROE 15.4% 13.7% 13.9% 15.5% 16.3% 负债合计 7,168 9,187 9,513 11,527 13,309 毛利率 38.0% 40.3% 40.6% 40.7% 40.7% 股本 532 719 719 719 719 营业利润率 8.9% 8.7% 9.0% 9.0% 9.0% 股东权益 5,782 7,865 8,911 10,261 11,922 销售净利率 6.6% 6.5% 6.67% 6.67% 6.65% 负债和股东权益总计 12,950 17,052 18,423 21,789 25,231 成长能力营业收入增长率 27.9% 16.6% 20.7% 26.9% 20.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 43.5% 14.4% 24.0% 27.1% 19.8% 净利润 867 991 1,234 1,566 1,876 归母净利润增长率 41.3% 15.6% 24.0% 26.9% 20.0% 折旧摊销 143 152 224 205 231 偿债能力 利息费用 34 115 32 7 (15) 资产负债率 55.4% 53.9% 51.6% 52.9% 52.7% 其他 291 893 2,219 127 (128) 流动比 1.57 1.17 1.63 1.59 1.58 经营活动现金流 1,336 2,150 3,710 1,906 1,964 速动比 1.15 0.72 1.16 1.13 1.10 资本支出 (583) (828) (331) (354) (388) 其他 (673) 261 25 30 30 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,256) (567) (306) (324) (358) 每股指标 债务融资 1,606 (1,229) (406) 214 32 EPS 1.07 1.24 1.53 1.94 2.33 权益融资 (69) 1,387 (179) (217) (218) BVPS 7.61 10.41 11.68 13.32 15.36 其它 171 (2,342) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,708 (2,185) (585) (3) (185) P/E 49.2 42.6 34.4 27.1 22.6 汇率变动 P/B 5.1 5.1 4.5 3.9 3.4 现金净增加额 1,788 (602) 2,819 1,578 1,420 P/S 2.9 2.5 2.0 1.6 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售