贵金属周报：美元持续走高 内盘贵金属价格相对抗跌

期货研究报告|贵金属周报2023-02-26 美元持续走高内盘贵金属价格相对抗跌 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美联储官员连发鹰派言论，美元走高，贵金属一度承压。内外盘比价明显走高。就投资组合而言，在当下地缘因素仍然存在较大不确定性的情况下，依然可以适当逢低购入贵金属资产。 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周五公布的美国1月PCE物价指数年率意外录得5.4%的结果，高于预期的4.9%以及前值5.0%，叠加美联储官员仍在持续向市场发表鹰派观点，使得美债收益率呈现走高，同时观察联邦基金利率的定价可以发现，市场对于3月议息会议加息25个基点的概率从此前的超过90%目前已降至73%。在此过程中美元持续走强，目前已经突破105，这使得外盘贵金属价格承压明显。但内盘价格则相对抗跌，内外盘比价持续走高。目前并不建议过于激进的单边操作，不过可以尝试多内盘空外盘的套利操作。同时就投资组合而言，在当下地缘因素仍然存在较大不确定性的情况下，依然可以适当逢低购入贵金属资产。 基本面 2月24日当周，黄金T+d累计成交量为64,582千克，较此前一周下降13.01%。白银T+d累计成交量为2,958,394千克，较此前一周上涨26.27%。 本周上期所黄金仓单为2,790千克，较此前一周下降522千克。白银仓单则是�现了27,976千克的下降至2,021,096千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降82,328.49盎司至21,661,647.60盎司，Comex白银库存则是�现了471,656.61盎司 的下降至288,392,042.26盎司。 在贵金属ETF方面，2月24日当周黄金SPDRETF下降2.60吨至917.32吨，而白银SLVETF持仓�现了122.97吨的下降至15,005.23吨。 2月24日当周，沪深300指数较前一周上涨0.66%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.80%。光伏板块上涨3.90%。 在光伏价格指数方面，截至2023年2月20日（最新）数据报56.76，较此前一期下降0.35%。光伏经理人指数报163.66，较此前一期下降1.35%。 ■策略 黄金：逢低做多白银：逢低做多 套利：逢低做多金银比价；多内盘空外盘期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 加息末端可能引发的流动性风险的冲击 目录 策略摘要1 核心观点1 宏观面4 2月24日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 2月27日至3月3日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓7 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%5 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%5 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张7 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张7 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司9 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点10 图20:光伏经理人指数丨单位：点10 表1:本周重要经济数据汇总6 表2:本周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向8 宏观面 2月24日当周行情与经济事件综述 本周五公布的美国1月PCE物价指数年率意外录得5.4%的结果，高于预期的4.9%以及前值5.0%，叠加美联储官员仍在持续向市场发表鹰派观点，使得美债收益率呈现走高，同时观察联邦基金利率的定价可以发现，市场对于3月议息会议加息25个基点的概率从此前的超过90%目前已降至73%。在此过程中美元持续走强，目前已经突破105，这使得外盘贵金属价格承压明显。但内盘价格则相对抗跌，内外盘比价持续走高。目前并不建议过于激进的单边操作，不过可以尝试多内盘空外盘的套利操作。同时就投资组合而言，在当下地缘因素仍然存在较大不确定性的情况下，依然可以适当逢低购入贵金属资产。 欧美公债利率监控 2月24日当周，1年期美债收益率收于5.05%，较此前一周上涨5个基点。10年期美债收益率上涨13个基点至3.95%，2年期与10年期美债收益率差为-0.83%，较上一周下降6个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于2.0207%，较此前一周下降4个基点。10年期公债利差1.3339%，较此前一周上涨2个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨2个基点至2.38%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 3 2 1 0 -1 0 2019/02/242021/02/242023/02/24 2019/02/232021/02/232023/02/23 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年 欧元区:公债收益率:1年 45 23 1 0 -2 2019/02/242021/02/242023/02/24 -1 2019/02/242021/02/242023/02/24 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 2美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2019/02/242020/02/242021/02/242022/02/242023/02/24 2019/02/242021/02/242023/02/24 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 2月27日至3月3日重要数据与事件汇总展望 本周需要重点关注欧元区CPI数据以及欧央行议息会议纪要。 表1:本周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 2月27日 18:00 欧元区 欧元区2月工业景气指数 2月27日 18:00 欧元区 欧元区2月消费者信心指数终值 2月27日 18:00 欧元区 欧元区2月经济景气指数 2月27日 23:00 美国 美国1月耐用品订单月率 2月28日 22:00 美国 美国12月FHFA房价指数月率 03月01日 09:30 中国 中国2月官方制造业PMI 03月01日 17:00 欧元区 欧元区2月制造业PMI终值 03月01日 22:45 美国 美国2月Markit制造业PMI终值 03月01日 23:00 美国 美国2月ISM制造业PMI 03月02日 18:00 欧元区 欧元区2月CPI年率初值 03月03日 17:00 欧元区 欧元区2月服务业PMI终值 03月03日 18:00 欧元区 欧元区1月PPI月率 03月03日 22:45 美国 美国2月Markit服务业PMI终值 03月03日 23:00 美国 美国2月ISM非制造业PMI 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:本周重要经济事件汇总 03月04日20:30欧元区欧洲央行公布2月货币政策会议纪要 日期北京时间国家、地区、组织事件 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截止2023年1月24日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 6.26%至150,535张。而在白银方面，多头净持仓下降6.21%至29,013。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2019/01/242021/01/242023/01/24 2019/01/102021/01/102023/01/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，2月24日当周黄金SPDRETF下降2.60吨至917.32吨，而白银SLVETF持仓�现了122.97吨的下降至15,005.23吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 1800 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 120025 105020 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 20000 16000 1500 900 15 750 12000 1200 60010 8000 2019/02/172021/02/172023/02/172019/02/172021/02/172023/02/17 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 2月24日当周，黄金T+d累计成交量为64,582千克，较此前一周下降13.01%。白银T+d累计成交量为2,958,394千克，较此前一周上涨26.27%。 图11:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图12:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 上金所黄金成交量（左）上金所黄金交收量（右） 60000 40000