四季度业绩仍承压，高研发投入保持长期竞争力

证券研究报告|2023年02月27日 核心观点公司研究·财报点评 4Q22业绩继续承压，预计单季毛利率略有所回升。根据业绩快报，公司2022年营收55.5亿元(YoY16.1%)，归母净利润7.3亿元(YoY-10.2%)，扣非归母净利润6.7亿元(YoY-6.9%)。其中4Q22实现营收11.5亿元(YoY-25.6%，QoQ-11.1%),归母净利润0.49亿元(YoY-84.2%，QoQ-48.6%)，扣非归母净利润0.26亿元(YoY-90.7%，QoQ-66.6%)。考虑到3Q22因美元汇率上升产生汇兑收益(3Q22财务费用-0.91亿元)和4Q22因美元汇率下降或造成汇兑损失，我们预计4Q22公司经营性利润和综合毛利率环比有一定程度回升。 2022年受全球经济多重不利因素影响，研发投入增强以保持长期竞争优势。 2022年，下游多媒体终端产品需求受到一定抑制，市场景气度下降。面对不利环境，公司积极应对，一方面依托长期积累的优势产品线和优质客户群，保持了总体经营的韧性；另一方面公司提前应对，确保客户供应不受影响，保持了供应链的韧性。作为研发驱动型公司，为了持续提升公司竞争力，确保长期竞争优势，公司持续保持高强度的研发投入，2022年度公司发生研发费用较上年同期增长30%以上，研发费用的增幅显著高于营业收入增幅。研发费用规模的增长部分抵消了收入增长对业绩的影响。 运营商提货有望推动业绩回升，下游多元化新布局有望今年开花结果。中移动IPTV机顶盒招标已于一月落地，随着各大运营商开启提货周期，公司业绩和毛利率近期有望显著回升；今年，公司近几年来全力推进的诸多新项目有望实现量产销售，其中包括海外运营商智能机顶盒项目、与全球主要智能电视OS适配的T系列芯片、Wifi62X2芯片、升级版AISoC芯片、机器视觉人工智能芯片、智能座舱芯片等，从而在海外机顶盒运营商、智能电视、AIoT、汽车等多个领域同时开启新的成长周期。 投资建议：国内领先智能终端SoC设计公司，维持“买入”评级。 我们预计公司22-24年营收55.5、67.8、81.7亿元(前值58.4、77.5、97.1亿元)，归母净利润7.3、10.0、13.7亿元(前值8.7、11.3、14.8亿元)，当前股价对应2023-2024年34.4、25.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,738 4,777 5,546 6,778 8,167 (+/-%) 16.1% 74.5% 16.1% 22.2% 20.5% 净利润(百万元) 115 812 729 1004 1365 (+/-%) -27.3% 606.8% -10.1% 37.7% 35.9% 每股收益（元） 0.28 1.97 1.77 2.44 3.32 EBITMargin 5.6% 16.8% 13.2% 14.8% 16.5% 净资产收益率（ROE） 3.9% 20.9% 15.9% 17.9% 19.6% 市盈率（PE） 300.6 42.5 47.3 34.4 25.3 EV/EBITDA 135.2 38.4 46.1 33.8 25.3 市净率（PB） 11.83 8.91 7.51 6.17 4.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价83.96元 总市值/流通市值34717/34717百万元 52周最高价/最低价133.46/53.03元 近3个月日均成交额320.51百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《晶晨股份（688099.SH）-业绩短期承压，下季度有望环比改善》 ——2022-10-31 《晶晨股份（688099.SH）-二季度业绩再创新高，汽车芯片定点多个国内车厂》——2022-08-14 《晶晨股份（688099.SH）-全球化和多元化助力二季度业绩再创历史新高》——2022-07-22 《晶晨股份（688099.SH）-2Q22业绩指引乐观，SoC龙头发力AIoT创新周期》——2022-04-28 《晶晨股份（688099.SH）-国内和海外业务双轮驱动，业绩实现逐季增长》——2022-04-16 晶晨股份（688099.SH） 第四季度业绩仍承压，高研发投入保持长期竞争力 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1929 2259 2760 3491 4601 营业收入 2738 4777 5546 6778 8167 应收款项 239 354 411 502 605 营业成本 1838 2865 3438 4312 5142 存货净额 330 1072 1286 1609 1916 营业税金及附加 3 14 10 13 18 其他流动资产 629 462 469 479 490 销售费用 75 87 83 88 102 流动资产合计 3127 4147 4927 6081 7612 管理费用 92 106 118 141 166 固定资产 230 254 448 640 806 研发费用 578 904 1165 1220 1388 无形资产及其他 122 180 173 166 159 财务费用 26 18 (61) (77) (100) 其他长期资产 164 431 431 431 431 投资收益 11 59 23 31 38 长期股权投资 42 44 44 44 44 资产减值及公允价值变动 (26) (19) (77) (86) (85) 资产总计 3686 5056 6023 7362 9053 其他 10 23 23 23 23 短期借款及交易性金融负债 34 35 32 34 34 营业利润 122 847 762 1049 1425 应付款项 408 611 733 917 1091 营业外净收支 (3) (0) (1) (1) (1) 其他流动负债 261 441 539 671 799 利润总额 119 847 761 1048 1424 流动负债合计 703 1086 1303 1621 1924 所得税费用 4 19 17 23 31 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (1) 16 15 20 27 其他长期负债 59 62 74 78 84 归属于母公司净利润 115 812 729 1004 1365 长期负债合计 59 62 74 78 84 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 762 1149 1377 1699 2007 净利润 114 828 744 1024 1392 少数股东权益 4 33 48 68 95 资产减值准备 26 23 80 88 88 股东权益 2919 3875 4598 5595 6950 折旧摊销 108 127 48 69 91 负债和股东权益总计 3686 5056 6023 7362 9053 公允价值变动损失 (0) (4) (3) (2) (3) 财务费用 8 24 (61) (77) (100) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 391 (752) (44) (101) (109) 每股收益 0.28 1.97 1.77 2.44 3.32 其它 279 330 (18) (11) 11 每股红利 0.12 0.01 0.01 0.02 0.02 经营活动现金流 927 577 745 990 1371 每股净资产 7.10 9.42 11.19 13.61 16.91 资本开支 (264) (263) (234) (254) (250) ROIC 9% 30% 21% 28% 34% 其它投资现金流 324 (729) 0 0 0 ROE 4% 21% 16% 18% 20% 投资活动现金流 60 (992) (234) (254) (250) 毛利率 33% 40% 38% 36% 37% 权益性融资 0 20 0 0 0 EBITMargin 6% 17% 13% 15% 17% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 10% 19% 14% 16% 18% 支付股利、利息 (50) (6) (5) (8) (10) 收入增长 16% 74% 16% 22% 21% 其它融资现金流 (87) (11) (3) 2 (0) 净利润增长率 -27% 607% -10% 38% 36% 融资活动现金流 (137) 2 (9) (6) (10) 资产负债率 21% 23% 24% 24% 23% 现金净变动 805 (436) 502 730 1111 息率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 422 1226 790 1292 2022 P/E 300.6 42.5 47.3 34.4 25.3 货币资金的期末余额 1226 790 1292 2022 3132 P/B 11.8 8.9 7.5 6.2 5.0 企业自由现金流 383 (104) 485 696 1051 EV/EBITDA 135.2 38.4 46.1 33.8 25.3 权益自由现金流 296 (116) 541 772 1149 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超