2022年下半年全球通胀研究报告

2022年下半年全球通胀研究报告 ©2023.02SunsharpInc. 摘要 美国：通胀回落，加息放缓 货币政策持续收紧，6月美国CPI创下四十年最高同比涨幅9.1%后扭转上行趋势，能源CPI和核心商品CPI是本轮美国CPI转向的重要推手，但核心服务CPI暂未扭转上行趋势。由于美国劳动力长期短缺，工资粘性向上，潜在产出增长下降，服务CPI（剔除租金）刚性上移趋势难改，同时俄乌冲突的延续加剧了能源价格的不确定性，导致美国通胀中枢上移，难回平均目标水平。 欧洲：通胀、受制于债务危机和对局势的误判，欧央行加息周期开启时间较美国稍晚，但随着美国加息节奏放缓及全球 能源、经济三重困境难解 日本：YCC 上限调整， 能源价格下跌，欧洲CPI于10月达峰后转头向下。但欧洲通胀、能源、经济的三重困境仍然难解，俄乌冲突带来的能源冲击并未结束，自身能源储备不足，转型困难，同时欧洲经济的悲观预期以及对债务危机的担忧会掣肘欧洲加息抉择，欧洲通胀上行压力犹存。 日本CPI继续上行，12月CPI同比涨幅达到41年最高值4.0%，日本政府在解决通胀问题和资本外流问题上顾此失彼，年底央行被迫调整YCC上限。虽然日元结束单边下跌趋势，输入性通胀压力减缓，但由于日本粮 或走向废除？食进口依赖度高，而俄乌冲突造成的供给侧压力犹存，食品CPI成为推动日本通胀下半年单边上升的主要动力。 中国：需求较弱，通胀温和 2022年中国通胀始终运行在3%以内的温和区间，需求不振是CPI同比下行的主要原因。虽然货币政策环境较为宽松，但居民预防性储蓄增加压制了消费需求。猪肉CPI与整体CPI走向保持一致，供给端投机性养殖行为造成了猪肉CPI波动较大。2023年全力拼经济、稳增长成为我国发展的主旋律，若经济恢复上行，必然伴随着企业和居民巨量存款释放，投资和消费的复苏将使得通胀压力持续增加。 2022年下半年全球通胀报告 01 美国：通胀回落，加息放缓 03 欧洲：通胀、能源、经济三重困境难解 08 日本：YCC上限调整，或走向废除？ 13 中国：消费较弱，通胀温和 18 下半年美国通胀运行现状 四十年最快加息迎战最高通胀，美国通胀终离上行通道 美国CPI 9.1% 6.5% 数据来源：美国劳工统计局 •2022年6月美国CPI创下四十年最高同比涨幅9.1%，随着强有力的紧缩型货币政策实施，企业和居民总需求受到压制，美国通胀脱离延续一年半的上行通道，12月CPI同比涨幅下滑至6.5%。其中，能源CPI和核心商品CPI是整体CPI下行的重要推动力，而核心服务CPI暂未扭转上行趋势。 映·无止境 咨询之·潮 4 2023/02/12 WWW.SUNSHARP.CN 2019-01-01 2019-02-01 2019-03-01 2019-04-01 2019-05-01 2019-06-01 2019-07-01 2019-08-01 2019-09-01 2019-10-01 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 下半年美国通胀运行分析（1） 货币政策收紧，全球经济预期增速下滑，原油与购车需求走弱，能源CPI与核心商品CPI下行 能源CPI 41.6% 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 7.3% 数据来源：美国劳工统计局 核心商品CPI和新车CPI 10.4% 7.2% 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2.1% 5.9% •银根持续紧缩，全球经济预期增速下滑，财富减少和信贷收紧造成居民和企业部门需求不振，能源消费减少，购车意愿降低，能源CPI和核心商品CPI下行 数据来源：美国劳工统计局 核心商品CPI新车CPI 2023/02/12 映·无止境咨询之·潮 WWW.SUNSHARP.CN5 下半年美国通胀运行分析（2） 供应端好转，食品CPI结束上行趋势；住房租金刚性，核心服务CPI上行趋势暂未扭转 ISM制造业和服务业PMI：供应商支付 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 数据来源：美国劳工统计局 ISM制造业PMI:供应商交付ISM服务业PMI:供应商交付 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 数据来源：美国供应管理协会 数据来源：美国劳工统计局，Zillow •食品CPI结束上行趋势，总体平稳。 •食品类供给效率提升，成本降低。ISM制造业和服务业PMI：供应商支付指数维持下降趋势。 •肉鸡供应充足抵消禽流感影响。家禽类CPI引领食品CPI下行。 •核心服务CPI上行趋势，年底未见扭转。 •住房CPI拥有最大权重，拉动核心服务CPI持续上行。疫后宽松货币政策+积极财政政策，居民购房需求提升，美国房价上行。虽然房屋价值指数已从今年4月下滑，但是住房CPI存在12个月滞后期，现阶段仍为上行趋势，预计2023年4月住房CPI将结束上行走势。 核心服务CPI，住房CPI和房屋价值指数 7.5% 5.6% 7.0% 5.5% 核心服务CPI 住房CPI Zillow房屋价值指数 食品CPI和家禽CPI 17.3% 12.2% 10.4% 10.4% 食品CPI 家禽CPI 2023/02/12 映·无止境咨询之·潮 WWW.SUNSHARP.CN6 2023年美国通胀展望 劳动力长期短缺，工资粘性向上，潜在产出增长下降，服务价格刚性上移，能源价格不确定性增加， 美国通胀难回平均目标水平 服务-租金CPI 美国劳动参与率 6.9%7.4% 数据来源：美国劳工统计局 服务-租金CPI 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 数据来源：Macroview •租金CPI是住房CPI的主要组成部分，剔除之后，下半年，以劳动密集型为主的美国服务业CPI（服务-租金CPI）上行压力未有效减缓，同比增速仍上涨0.5%，较为顽固。 •三重因素使得美国劳动力供给缺口长期存在，工资粘性向上，潜在产出增长下降，服务价格上涨存在刚性，推使通胀中枢上移。 •美国“婴儿潮一代”的退休规模加大 •新冠疫情导致中老年劳动人群提前退休 •劳动人口感染新冠后，健康受到损伤，复工困难增大 •全球能源供给弹性降低，OPEC产能计划决定能源CPI方向。俄乌冲突导致OPEC成员国对全球能源供给的影响力更集中，供给弹性下降。全球需求转弱的背景下，OPEC产能计划对能源价格影响提升。 2023/02/12 映·无止境咨询之·潮 WWW.SUNSHARP.CN7 2022年下半年全球通胀报告 01 美国：通胀回落，加息放缓 03 欧洲：通胀、能源、经济三重困境难解 08 日本：YCC上限调整，或走向废除？ 13 中国：消费较弱，通胀温和 18 下半年欧洲通胀运行现状（1） 欧洲通胀继续承压，能源外其他类别价格压力增大 2022年欧元区CPI走势 10.6% 2022年欧洲央行加息频率 7.4%7.4% 8.1% 8.6% 8.9%9.1% 9.9% 10.1% 9.2% 决议时间变动基点变动后利率 5.1% 2.3% 5.9% 2.7% 3.2% 3.9% 4.4%4.6% 5.0% 6.0% 5.5% 6.4%6.6%6.9% 2022年7月21日500.50% 2022年9月8日751.25% 2022年10月27日752.00% 2022年12月15日502.50% 220122022203220422052206220722082209221022112212 2022欧元区核心CPI2022年欧元区CPI 数据来源：欧洲央行数据来源：欧洲央行 •延续2022上半年势头，欧元区CPI同比涨幅下半年继续保持提升，于10月达到峰值10.6%后有所下降，12月通胀率为9.2%。 •剔除波动较大的能源和食品的核心CPI下半年同比涨幅持续增长，12月达到6.9%。 •7月，欧洲央行终于无法坐视通胀压力持续攀升，启动11年来首次加息，分别在9月、10月、12月加息三次。 2023/02/12 映·无止境咨询之·潮 WWW.SUNSHARP.CN9 下半年欧洲通胀运行现状（2） 欧洲发布方案应对能源危机，能源压力得以缓和，但能源转型之路困难重重 2022年12月欧元区CPI分项同比增速各国应对能源危机拨付资金及其占GDP的比重 数据来源：欧洲央行数据来源：Bruegel •俄乌战争持续，下半年欧元区CPI的上升仍主要由能源价格上升导致，涨幅创历史新高的10月，能源价格同比上涨41.9%，远高于其他类别。下半年欧盟委员会和成员国继续发布方案与政策应对俄乌战争带来的能源危机，得益于此，能源价格压力有所缓