可转债周报：市场窄幅震荡，静待两会春风

固收定期策略 2023年2月26日 固定收益研究团队 市场窄幅震荡，静待两会春风 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：北向流入减少，小盘占优 本周（2.20-2.24）转债市场小幅上涨，周一、周二上涨，而后下行，市场成交额小幅回升。本周转债行业除医疗保健外普涨；从不同维度来看，正股平均涨跌幅好于转债平均涨跌幅；高价和中小盘转债上涨较多。个券涨多跌少，在478只可交易转债中，321只上涨，157只下跌；剔除本周新上市个券，蓝盾转债、晶瑞转债、龙净转债领涨，惠城转债、日丰转债、胜达转债领跌。日均成交额小幅回升，日均换手率下降。剔除本周新上市个券，拓尔转债、智能转债、特一转债成交额居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至2月24日，全市场可转债的平均价格是 134.48元，与前周相比上升0.92元，处于2021年以来48.00%分位数；全市场平均转股溢价率为39.62%，比前周下降0.71pct，处于2021年以来53.80%分位数。本周（2.20-2.24）股指方面中小盘股表现较好，创业板回调，行业涨跌互现，煤炭、钢铁、家用电器、轻工制造等行业表现较好，美容护理、食品饮料、传媒表现较差。北向资金转为净流出，A股日均成交额和换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至2月24日，A股整体市盈率（PE）为17.93X，处于35.66%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、银行、煤炭、交通运输、通信、医药生物的PE处于其历史分位数的低位，银行、房地产、非银金融、家用电器、通信、环保的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：静待两会春风 市场近期处于窄幅震荡状态，前期市场上涨已反映经济预期，经济修复尚需更多数据验证，当前处于经济数据真空期；美国通胀粘性较强，美联储政策转向节奏可能慢于预期；两会召开在即，市场等待政策加码发力。近期债市资金面似有收紧，或是因信贷投放占用；1月份信贷数据超预期创历史新高，中证报援引专家观点，“信贷投放正快速消耗大行超储，造成其资金融出能力下降，构成本轮银行体系流动性收紧的重要背景”。地产方面，二手房的销售恢复好于新房，高线城市恢复好于低线城市；周五晚人民银行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，推进住房租赁供给侧结构性改革，地产政策仍有加码空间，或超市场预期。我们建议围绕稳增长，增配受益于内需回升的转债，市场期待政策加码有望带来两会行情。一是加大股性转债配置力度，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，部分个券在细分领域具有一定竞争力，正股有一定驱动力，可加大配置力度；三是关注业绩超预期个券。后续关注两会、地产政策、1、2月经济数据、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响仍超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：冲高回落小幅收涨3 2、正股市场：北向转为流出，创业板回调5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：正股表现好于转债，日均成交额小幅上升3 图2：高价和中小盘转债上涨较多3 图3：除医疗保健，转债行业普涨4 图4：转债价格小幅上涨5 图5：转股溢价率下降5 图6：转债平价小幅上升5 图7：各平价转债溢价率分化5 图8：中小盘股表现较好，创业板回调6 图9：A股周日均成交额下降6 图10：A股换手率下降6 图11：北向资金转为净流出6 图12：融资交易占比下降6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值处于历史低位7 图15：行业涨跌互现，煤炭、钢铁、家用电器、轻工制造等行业表现较好，美容护理、食品饮料、传媒表现较差7 图16：有色金属、煤炭、交通运输、通信、医药生物的PE处于其历史分位数的低位7 图17：银行、房地产、非银金融、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位8 图18：A股、美元表现较好，港股、美股、欧股、黄金表现较差8 图19：风险溢价小幅下降8 图20：股债相对回报率小幅下降8 图21：转债后续供给数量和规模较大9 表1：蓝盾转债、晶瑞转债、龙净转债领涨，惠城转债、日丰转债、胜达转债领跌（剔除新上市个券）4 表2：拓尔转债、智能转债、特一转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：近期转债供给较少9 表4：关注转债赎回风险9 表5：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：冲高回落小幅收涨 本周（2.20-2.24）转债市场小幅上涨，周一、周二上涨，而后下行，市场成交额小幅回升。本周转债行业除医疗保健外普涨；从不同维度来看，正股平均涨跌幅好于转债平均涨跌幅；高价和中小盘转债上涨较多。个券涨多跌少，在478只可交易转债中，321只上涨，157只下跌；剔除本周新上市个券，蓝盾转债、晶瑞转债、龙净转债领涨，惠城转债、日丰转债、胜达转债领跌。日均成交额小幅回升，日均换手率下降。剔除本周新上市个券，拓尔转债、智能转债、特一转债成交额居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至2月24日，全市场可转债的平均价格是 134.48元，与前周相比上升0.92元，处于2021年以来48.00%分位数；全市场平均转股溢价率为39.62%，比前周下降0.71pct，处于2021年以来53.80%分位数。 图1：正股表现好于转债，日均成交额小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：高价和中小盘转债上涨较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：除医疗保健，转债行业普涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：蓝盾转债、晶瑞转债、龙净转债领涨，惠城转债、日丰转债、胜达转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123015.SZ蓝盾转债 13.35 - 187.01 123118.SZ 惠城转债-8.39 -7.81 -0.20 123031.SZ晶瑞转债 12.13 -2.75 76.17 128145.SZ 日丰转债-7.23 -7.70 -0.34 110068.SH龙净转债 9.14 6.95 1.82 113591.SH 胜达转债-5.76 -6.02 6.94 113615.SH金诚转债 8.56 8.24 6.61 127079.SZ 华亚转债-5.13 0.67 65.35 128140.SZ润建转债 7.81 11.75 3.70 127057.SZ 盘龙转债-5.03 -4.77 22.31 123173.SZ恒锋转债 7.29 0.60 96.09 128076.SZ 金轮转债-4.75 -10.94 19.32 113604.SH多伦转债 7.21 28.59 27.14 128017.SZ 金禾转债-4.12 -5.52 15.44 113582.SH火炬转债 7.15 2.99 15.56 123135.SZ 泰林转债-4.05 -6.17 92.94 127069.SZ小熊转债 6.64 11.79 8.36 128111.SZ 中矿转债-3.58 -3.25 7.56 123034.SZ通光转债 6.56 2.10 136.61 123172.SZ 漱玉转债-3.53 -7.32 35.67 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123105.SZ 拓尔转债 352.10 146.60 233.23 AA- 2.63 -0.50 128070.SZ 智能转债 302.76 163.61 181.00 A+ 2.29 47.37 128025.SZ 特一转债 228.21 102.42 216.90 AA- 2.12 19.39 123015.SZ 蓝盾转债 215.42 81.45 270.00 CCC 1.00 187.01 113604.SH 多伦转债 123.39 102.24 114.91 AA- 6.40 27.14 123173.SZ 恒锋转债 89.40 44.10 213.50 A 2.42 96.09 128082.SZ 华锋转债 78.35 45.96 160.25 A 2.02 10.17 123116.SZ 万兴转债 74.67 55.30 129.14 A+ 3.78 33.48 128078.SZ 太极转债 69.31 37.59 181.00 AA 6.93 2.33 表2：拓尔转债、智能转债、特一转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 113027.SH 华钰转债 50.37 27.74 176.74 A 2.39 7.70 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格小幅上涨图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价小幅上升图7：各平价转债溢价率分化 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：北向转为流出，创业板回调 本周（2.20-2.24）股指方面中小盘股表现较好，创业板回调，行业涨跌互现，煤炭、钢铁、家用电器、轻工制造等行业表现较好，美容护理、食品饮料、传媒表现较差。北向资金连续14周净流入之后首次转为净流出，A股日均成交额和换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至2月24日，A股整体市盈率（PE）为17.93X，处于35.66%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、银行、煤炭、交通运输、通信、医药生物的PE处于其历史分位数的低位，银行、房地产、非银金融、家用电器、通信、环保的PB处于其历史分位数的低位。 图8：中小盘股表现较好，创业板回调 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额下降图10：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金转为净流出图12：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业涨跌互现，煤炭、钢铁、家用电器、轻工制造等行业表现较好，美容护理、食品饮料、传媒表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：有色金属、煤炭、交通运输、通信、医药生物的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：银行、房地产、非银金融、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：A股、美元表现较好，港股、美股、欧股、黄金表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：风险溢价小幅下降图20：股债相对回报率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（2.20-2.24）有2只转债发行