能源周报：供应预期收紧，动力煤市价加速反弹

动力煤：供应预期收紧，动煤市价加速反弹。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1186元/吨，较上周+16.3%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价环比+1.2%。库存方面，本周北四港合计库存报1448万吨，环比减少67万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20230218）报3203万吨，环比减少29万吨。 前期港口降价库存逐渐释放，但库存水平整体仍处于历年高位。供应端：煤矿事故影响下，安全检查趋于严格，煤矿产量减少，交投氛围较之前好转，坑口价格上涨。需求端：日耗上行，电厂采购积极性有所提升。水电供给逐步恢复，本周三峡出库水流量环比+24.8%，同比-22.1%。非电需求方面，当前化工、水泥开工率正逐步回升，市场需求向好。当前宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或持续加快。 双焦：事故影响安监趋严，下游需求回暖明显。焦炭方面，本周末日照准一报价2710元/吨，环比持平。供应端，周内焦企生产积极性尚可，整体开工环比持平，明显高于去年同期。本周焦化企业开工率环比上周-0.1pct，同比+5.8pct。 且焦化厂内焦炭库存水平相对低位，焦炭暂无出货压力。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2235元/吨，环比+2.2%。受内蒙古煤矿事故影响，主产地煤矿安全检查将趋于严格，产量有缩减可能，短期内可能会使价格加速反弹。下游：铁水产量继续回升，焦钢企业低库存下补库需求释放，采购积极性明显好转，贸易商投机需求较强。短期双焦价格稳中偏强运行，后期仍需持续关注焦钢盈利情况、下游成材销售等多方面因素的影响。 原油：产油国分歧持续，供给收缩预期加剧。2023年，全球主要产油国在原油供给态度上分歧持续，美方希望扩大原油供给来减轻国内的通胀压力，并一度向市场释放战略库存以加强供应，但是以原油出口为主要经济来源的OPEC+从2022年10月开始坚定减产步伐以维持油价。近两周，美国共和党参议员率团先后访问沙特和阿联酋等主要产油国，会面期间，沙特重申2022年的减产动机及决心。此外，面对欧美的制裁，在宣布自3月起自愿减产50万吨/日后，俄罗斯可能会最高削减西部港口25%的石油出口量，2023年全球原油供给收缩加剧。因此，从供需层面来看，2023年原油价格保持高位相对确定。本周，WTI原油周度均价75.90美元/桶，环比减少3.3%；Brent原油周度均价81.70美元/桶，环比减少2.9%。 天然气：3月美国天然气产量有望创历史新高，本周海外气价延续下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而后续仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将使得价格中枢维持相对高位。截至2月25日，欧盟天然气储气容量占比62.67%，较上周减少1.6PCT，欧洲天然气价格跌至每兆瓦时50欧元，创自2021年9月1日以来的最低水平。本周美国天然气价格延续跌势，气价走低的原因是冷空气的再度减弱，令取暖需求低于预期。据EIA，美国1月气温是2006年以来最温暖的，减少了天然气消费量，预计今年3月份美国七个最大页岩盆地的原油和天然气的产量将升至历史新高：原油产量将增加约7.5万桶/日，达到创纪录的936万桶/日；天然气将增加约4亿立方英尺/日，达到创纪录的966亿立方英尺/日。尽管美国自由港已经部分恢复运营，但天然气的去库存速度仍不及往年，拖累价格走低，当前的天然气库存已经较过去五年均值高出约9%，本周有望升至15%。本周，英国IPE天然气期货价格14.99美元/百万英热，较上周下跌3.8%；欧洲TTF天然气价格50.16欧元/兆瓦时，较上周下跌3.5%；美国NYMEX天然气期货价格2.28美元/百万英热，较上周下跌6.3%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：供应预期收紧，动煤市价加速反弹。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1186元/吨，较上周+16.3%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价环比+1.2%。库存方面，本周北四港合计库存报1448万吨，环比减少67万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据 （20230218）报3203万吨，环比减少29万吨。前期港口降价库存逐渐释放，但库存水平整体仍处于历年高位。供应端：煤矿事故影响下，安全检查趋于严格，煤矿产量减少，交投氛围较之前好转，坑口价格上涨。需求端：日耗上行，电厂采购积极性有所提升。 水电供给逐步恢复，本周三峡出库水流量环比+24.84%，同比-22.11%。非电需求方面，当前化工、水泥开工率正逐步回升，市场需求向好。随着疫情限制解除，宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或持续加快。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦:事故影响安监趋严，下游需求回暖明显。焦炭方面，本周末日照准一报价2710元/吨，环比持平。供应端，周内焦企生产积极性尚可，整体开工环比持平，明显高于去年同期。本周焦化企业开工率环比上周-0.1pct，同比+5.8pct。且焦化厂内焦炭库存水平相对低位，焦炭暂无出货压力。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2235元/吨，环比+2.2%。 受内蒙古煤矿事故影响，主产地煤矿安全检查将趋于严格，产量有缩减可能，短期内可能会使价格加速反弹。下游：铁水产量继续回升，焦钢企业低库存下补库需求释放，采购积极性明显好转，贸易商投机需求较强。短期双焦价格稳中偏强运行，后期仍需持续关注焦钢盈利情况、下游成材销售等多方面因素的影响。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；进口端，第一大进口来源澳煤供应停滞；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周气价维持下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而后续仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将使得价格中枢维持相对高位。截至2月25日，欧盟天然气储气容量占比62.67%，较上周减少1.6PCT。过去几周，由于气温偏高使得供暖需求受到抑制，加上工业、居民端消费量的减少，使得欧洲天然气库存去化速度明显减慢，库存容量远高于五年冬季平均水平。本周，英国IPE天然气期货价格14.99美元/百万英热，较上周下跌3.8%；欧洲TTF天然气价格50.16欧元/兆瓦时，较上周下跌3.5%。本周，美国天然气存储量减少至2195Bcf，较上周减少71Bcf；美国NYMEX天然气期货价格2.28美元/百万英热，较上周下跌6.3%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 产油国分歧持续，供给收缩预期加剧。2023年，全球主要产油国在原油供给态度上分歧持续，美方希望扩大原油供给来减轻国内的通胀压力，并一度向市场释放战略库存以加强供应，但是以原油出口为主要经济来源的OPEC+从2022年10月开始坚定减产步伐以维持油价。近两周，美国共和党参议员率团先后访问沙特和阿联酋等主要产油国，会面期间，沙特重申2022年的减产动机及决心。此外，面对欧美的制裁，在宣布自3月起自愿减产50万吨/日后，俄罗斯可能会最高削减西部港口25%的石油出口量，2023年全球原油供给收缩加剧。因此，从供需层面来看，2023年原油价格保持高位相对确定。本周，WTI原油周度均价75.90美元/桶，环比减少3.3%；Brent原油周度均价81.70美元/桶，环比减少2.9%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数111.5，环比上周+0.80%，同比-25.25%。 图表1本周华创化工行业指数111.5，环比上周+0.80%，同比-25.25% 图表2本周WTI原油价格下跌（美元/桶） 图表3本周动力煤价格环比上涨（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种是港口动力煤（+16.3%）、鄂尔多斯Q5500动力煤（+3.0%）、工业平均气价（+1.4%）；本周跌幅较大的能源品种是日韩天然气（-14.5%）、美国天然气（-6.3%）、英国天然气（-3.8%）。 图表4本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳