能源周报：年底动力煤供应全面收紧，补库需求支撑价格回升

动力煤：年底煤矿供应全面收紧，补库需求支撑下价格小幅回暖。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1230元/吨，较上周+3.2%；坑口煤价方面，晋陕蒙三地坑口煤均价稳中略升，较上周+1.3%。库存方面，本周北四港合计库存报1188万吨，环比减少196万吨；南方八省电厂煤炭库存可用天数最新数据 （20230105）报14.7天，环比+0.7%，煤炭处于去库阶段，库存水平整体处于安全区间。供应端：主产地供应全面收紧，节前中小型煤矿进入停产状态。需求端：节前备货需求略有释放，但整体而言煤炭冬季消费旺季已进入尾声，电厂日耗表现尚在预期之内。且中下游环节库存整体良好，长协稳定供应挤压市场煤需求，煤炭市场价格相对平稳；非电需求方面，冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳，整体需求平淡。 双焦：冬储完成双焦价格回落，终端需求不佳焦钢持续博弈。焦炭：本周末日照准一报价2710元/吨，环比-3.6%。焦炭第二轮提降落地执行，焦企利润空间再度压缩，企业生产积极性不高。焦煤：本周末山西主焦煤报价2233元/吨，环比-1.5%。春节将至，多数煤矿已经开启春节假期，煤矿陆续停产，供应延续收紧。下游：冬储补库基本完成，钢厂库存多达到中等水平，受低温天气影响，终端需求较弱，钢厂对高价原料煤市场采购情绪偏谨慎。短期双焦价格稳中偏弱运行，后期仍需持续关注宏观经济，产地供应，钢企库存等多方面影响。 德国首个LNG接收码头正式投运，2022/2023供暖季库存充足。本周德国能源监管机构联邦网络局表示，这个冬天将不会出现天然气短缺的状况。2022年12月，德国首个液化天然气接收码头在北部海滨小镇威廉港正式启用，该码头从策划到建成总共历时不到10个月，本月已接收来自美国的第一艘LNG运输船，未来德国计划在卢布明等地建设另外四座LNG接收码头。德国目前已有足够的天然气储备，在冬季结束之后，预计还将剩余50%左右的天然气库存，现在更需要关注的是2023年至2024年的下一个冬季。目前德国依旧呼吁民众不要放松警惕，应继续在取暖方面保持节约，以防止能源价格在今年夏季再度攀升。往后看来，德国的能源安全供应仍将面临三大风险因素：下一个冬天温度更低、其他国家天然气消费量增加以及天然气基础设施的安全风险。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周气价维持下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。 截至1月13日，欧盟天然气储气容量占比81.9%，较上周减少1.3PCT。过去几周，由于气温偏高使得供暖需求受到抑制，加上节日期间消费量通常较低，欧洲的天然气库存不降反升，远高于70%的五年冬季平均水平。本周，英国IPE天然气期货价格19.45美元/百万英热，较上周下跌5.5%；欧洲TTF天然气价格64.81欧元/兆瓦时，较上周下跌6.8%；美国NYMEX天然气期货价格3.48美元/百万英热，较上周下跌7.4%。 原油：欧洲推进俄油替代，俄对西方能源价格设限反制措施即将出台。本周，亚洲地区重新开放边境提振了燃料需求前景，同时美国12月就业岗位增长超预期，延缓了全球对美联储放缓加息预期，油价应声上涨。欧盟停止了90%的俄罗斯石油进口后，在全球范围能寻找俄油的替代品，2023Q1，哈萨克斯坦预计将向德国输送30万吨原油，但由于该计划将借助俄输油管道，在地缘危机恶化的情况下仍存不稳定因素。此外，俄能源部表示，针对西方对俄能源价格设置上限，相应的反制裁措施将在近期公布，且俄方不会以任何形式遵守所谓石油价格限制。上周美国炼油厂周度开工率为84.1%，较去年同期减少4.3PCT； 美国原油库存811.2百万桶，较前周增加1816.1万桶；截至1月13日，WTI原油周度均价77.08美元/桶，较上周上涨3.7%；Brent原油周度均价80.52美元/桶，较上周上涨3.3%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 当下的能源价格已经到了受地缘政治边际影响较大的阶段，从中期维度判断，能源依然是制造业最紧缺的环节，并且有望延续至23年全年，我们依然看好能源标的高盈利持续。 并且需要关注能源供需格局变动为中国化工行业带来的重大发展机遇。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。 重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气，套利空间巨大的广汇能源。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周气价维持下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。截至1月13日，欧盟天然气储气容量占比81.9%，较上周减少1.3PCT。过去几周，由于气温偏高使得供暖需求受到抑制，加上节日期间消费量通常较低，欧洲的天然气库存不降反升，远高于70%的五年冬季平均水平。本周，英国IPE天然气期货价格19.45美元/百万英热，较上周下跌5.5%； 欧洲TTF天然气价格64.81欧元/兆瓦时，较上周下跌6.8%。本周美国天然气存储量增加至2902Bcf，较上周上升11Bcf，美国NYMEX天然气期货价格3.48美元/百万英热，较上周下跌7.4%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 动力煤：年底煤矿供应全面收紧，补库需求支撑下价格小幅回暖。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1230元/吨，较上周+3.2%；坑口煤价方面，晋陕蒙三地坑口煤均价稳中略升，较上周+1.3%。库存方面，本周北四港合计库存报1188万吨，环比减少196万吨；南方八省电厂煤炭库存可用天数最新数据（20230105）报14.7天，环比+0.7%，煤炭处于去库阶段，库存水平整体处于安全区间。供应端：主产地供应全面收紧，节前中小型煤矿进入停产状态。需求端：节前备货需求略有释放，但整体而言，煤炭冬季消费旺季已进入尾声，电厂日耗表现尚在预期之内。且中下游环节库存整体良好，长协稳定供应挤压市场煤需求，煤炭市场价格相对平稳；非电需求方面，冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳，整体需求平淡。 政策管控下市场周期性特征减弱，看好煤炭高盈利持续。当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化； 与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，海外煤炭价格与海内外价差同时到达历史性高点且预计短期维持当前高位，海内外价差高企一定程度上给予国内价格支撑，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。本周欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，价差或将进一步扩大，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：冬储完成双焦价格回落，终端需求不佳焦钢持续博弈。焦炭：本周末日照准一报价2710元/吨，环比-3.6%。焦炭第二轮提降落地执行，焦企利润空间再度压缩，企业生产积极性不高。焦煤：本周末山西主焦煤报价2233元/吨，环比-1.5%。春节将至，多数煤矿已经开启春节假期，煤矿陆续停产，供应延续收紧。下游：冬储补库基本完成，钢厂库存多达到中等水平，受低温天气影响，终端需求较弱，钢厂对高价原料煤市场采购情绪偏谨慎。短期双焦价格稳中偏弱运行，后期仍需持续关注宏观经济，产地供应，钢企库存等多方面影响。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；进口端，第一大进口来源澳煤供应停滞；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 欧洲推进俄油替代，俄对西方能源价格设限反制措施即将出台。本周，亚洲地区重新开放边境提振了燃料需求前景，同时美国12月就业岗位增长超预期，延缓了全球对美联储放缓加息预期，油价应声上涨。欧盟停止了90%的俄罗斯石油进口后，在全球范围能寻找俄油的替代品，2023Q1，哈萨克斯坦预计将向德国输送30万吨原油，但由于该计划将借助俄输油管道，在地缘危机恶化的情况下仍存不稳定因素。此外，俄能源部表示，针对西方对俄能源价格设置上限，相应的反制裁措施将在近期公布，且俄方不会以任何形式遵守所谓石油价格限制。上周美国炼油厂周度开工率为84.1%，较前年同期增加4.5PCT； 美国原油库存811.2百万桶，较前周增加1816.1万桶；截至1月13日，WTI原油周度均价77.08美元/桶，较上周上涨3.7%%；Brent原油周度均价80.52美元/桶，较上周上涨3.3%。建议关注受益于原油价