2022Q4货政报告解读：关于经济、资金、货币政策和房地产

告，四季度报告更加明确而具体地给出了支持今年经济恢复的抓手，特别是对消费恢复寄予厚望，并在2022年“消费基本稳定，投资平稳增长，进出口较快增长”的基础上，着重强调“以经济建设为中心”、“疫情防控优化”和“2022年政策效果持续显现”对今年经济的有利影响，以此给出了“2023年我国经济运行有望总体回升”的判断。同时，国际因素、国内部分短期因素和中长期挑战也可能会对经济恢复造成扰动，“国内经济恢复的基础尚不牢固”，但从总体上说，央行对今年经济恢复的信心相比三季度明显增强。 推动居民信贷需求回升料将成为今年央行宽信用的重心所在。2022M8以来，企业长贷连续同比多增，余额同比持续回升，在预期改善和结构性工具的支持下，企业融资需求有望继续改善。但是，2022年居民长贷持续走弱，推动居民信贷需求回升料将会成为今年央行宽信用的重心所在，主要包括消费和房地产。消费领域，央行重点强调“制约消费回暖的因素的缓解”和“一系列促消费政策的效果显现”，基于“疫情防控优化后消费动能可能逐步升温”可能带来通胀反弹压力的考量，预计央行在消费领域明显加大宽信用的可能性不高。房地产领域，一方面要满足行业合理融资并推动行业重组并购，另一方面要继续支持居住需求释放。央行从房企端与需求端同时发力不仅是为了“确保房地产市场平稳发展”，也是“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”以更好实现宽信用的必由之路。历史数据显示，居民长贷是企业长贷的领先指标，但2022H2以来，企业新增长贷持续走高与居民新增长贷持续走低的组合可能预示着信贷总量增长的稳定性有所下降，着力推动居民信贷需求回升是“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”的重要手段。 稳健的货币政策更加强调“精准有力”，预计全面降息概率不高，DR007回归政策利率后难以持续走高，但资金的脆弱性和波动性料将上升。降息和引导货币市场利率中枢下行都是为了“经济运行保持在合理区间”，当前经济已经开始复苏且央行对今年经济恢复的信心明显增强，再加上企业融资需求已显著改善，央行在“搞好跨周期调节”的基调下重提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，经济总体回升和企业融资改善都促使央行更加重视宏观杠杆率问题和正常货币政策空间问题，预计全面降息的概率不高。同时，国内经济恢复的基础尚不牢固，央行继续“推动企业融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”，还需“保持流动性合理充裕”，经济基本面和融资需求不支持已回归政策利率的DR007中枢持续走高，DR007围绕政策利率波动还会持续一段时间。但是，当前超储率偏低，2-3月同业存单到期量较大且1-2月累计净融资为负，再加上银行年初信贷投放动能较强，市场利率对央行的依赖度较高，预计资金的脆弱性和波动性可能趋于上升。为弥补资金缺口，不排除未来或有再次降准的可能性，降准还能结合“落实存款利率市场化调整机制，发挥 池光胜分析师 2023年02月26日 关于经济、资金、货币政策和房地产——2022Q4货政报告解读 央行对今年经济恢复的信心明显增强。相比三季度货币政策执行报 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告两会在即，人工智能作为新 2023-02-25 增长引擎如何参与？——可转债市场周报（17）苏州土拍零距离（3/24）：首 2023-02-25 拍热度小幅回升，主流国企积极拿地杭州土拍零距离（2/24）：首 2023-02-25 拍热度较高，当地民企积极拿地2022年31省市债务盘点： 2023-02-24 多数省市负债率、债务率进一步上升解码煤炭企业（六）：开滦（集 2023-02-23 团）有限责任公司 chigs@essence.com.cn 贷款市场报价利率改革效能”降低存款利率的方式继续调降5年期LPR，进而更好地推动居民信贷需求回升。 债市观点：经济趋势趋于复苏，货币政策利好有限，我们维持对债市方向谨慎的观点。短期内，虽然经济恢复力度低于预期叠加央行呵护资金，但预计利率债交易空间有限，信用债不建议过度拉久期或资质下沉。 风险提示：信用风险冲击超预期等。 固定收益主题报告 固定收益主题报告 内容目录 1.关于经济、资金、货币政策和房地产——2022Q4货政报告解读3 图表目录 图1.货币政策执行报告对比表4 1.关于经济、资金、货币政策和房地产——2022Q4货政报告解读 固定收益主题报告 图1.货币政策执行报告对比表 资料来源：WIND，安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034