关于经济、资金、货币政策和房地产——2022Q4货政报告解读

摘要 ■央行对今年经济恢复的信心明显增强。相比三季度货币政策执行报告，四季度报告更加明确而具体地给出了支持今年经济恢复的抓手，特别是对消费恢复寄予厚望，并在2022年“消费基本稳定，投资平稳增长，进出口较快增长”的基础上，着重强调“以经济建设为中心”、“疫情防控优化”和“2022年政策效果持续显现”对今年经济的有利影响，以此给出了“2023年我国经济运行有望总体回升”的判断。同时，国际因素、国内部分短期因素和中长期挑战也可能会对经济恢复造成扰动，“国内经济恢复的基础尚不牢固”，但从总体上说，央行对今年经济恢复的信心相比三季度明显增强。 ■推动居民信贷需求回升料将成为今年央行宽信用的重心所在。2022M8以来，企业长贷连续同比多增，余额同比持续回升，在预期改善和结构性工具的支持下，企业融资需求有望继续改善。但是，2022年居民长贷持续走弱，推动居民信贷需求回升料将会成为今年央行宽信用的重心所在，主要包括消费和房地产。消费领域，央行重点强调“制约消费回暖的因素的缓解”和“一系列促消费政策的效果显现”，基于“疫情防控优化后消费动能可能逐步升温”可能带来通胀反弹压力的考量，预计央行在消费领域明显加大宽信用的可能性不高。房地产领域，一方面要满足行业合理融资并推动行业重组并购，另一方面要继续支持居住需求释放。央行从房企端与需求端同时发力不仅是为了“确保房地产市场平稳发展”，也是“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”以更好实现宽信用的必由之路。历史数据显示，居民长贷是企业长贷的领先指标，但2022H2以来，企业新增长贷持续走高与居民新增长贷持续走低的组合可能预示着信贷总量增长的稳定性有所下降，着力推动居民信贷需求回升是“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”的重要手段。 ■稳健的货币政策更加强调“精准有力”，预计全面降息概率不高，DR007回归政策利率后难以持续走高，但资金的脆弱性和波动性料将上升。降息和引导货币市场利率中枢下行都是为了“经济运行保持在合理区间”，当前经济已经开始复苏且央行对今年经济恢复的信心明显增强，再加上企业融资需求已显著改善，央行在“搞好跨周期调节”的基调下重提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，经济总体回升和企业融资改善都促使央行更加重视宏观杠杆率问题和正常货币政策空间问题，预计全面降息的概率不高。同时，国内经济恢复的基础尚不牢固，央行继续“推动企业融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”，还需“保持流动性合理充裕”，经济基本面和融资需求不支持已回归政策利率的DR007中枢持续走高，DR007围绕政策利率波动还会持续一段时间。但是，当前超储率偏低，2-3月同业存单到期量较大且1-2月累计净融资为负，再加上银行年初信贷投放动能较强，市场利率对央行的依赖度较高，预计资金的脆弱性和波动性可能趋于上升。为弥补资金缺口，不排除未来或有再次降准的可能性，降准还能结合“落实存款利率市场化调整机制，发挥贷款市场报价利率改革效能”降低存款利率的方式继续调降5年期LPR，进而更好地推动居民信贷需求回升。 ■债市观点：经济趋势趋于复苏，货币政策利好有限，我们维持对债市方向谨慎的观点。短期内，虽然经济恢复力度低于预期叠加央行呵护资金，但预计利率债交易空间有限，信用债不建议过度拉久期或资质下沉。 ■风险提示：信用风险冲击超预期等。 正文