PIE+行业增长动能充足，SaaS服务成长路径清晰

航天宏图（688066） 公司研究/公司点评 PIE+行业增长动能充足，SaaS服务成长路径清晰 报告日期：2022-10-31 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件回顾： 收盘价（元）84.90 近12个月最高/最低（元）88.88/49.95 总股本（百万股）184.88 流通股本（百万股）184.88 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）156.96 流通市值（亿元）156.96 公司发布三季报显示，2022前三季度实现营收13.92亿元，同比增速 +71.61%，实现归母净利润0.83亿元，同比增速+47.76%。其中，Q3实现营收6.11亿元，同比增速+63.02%，实现归母净利润0.75亿元，同比增速+47.26%。公司通过持续的研发投入，产品线不断丰富、产品竞争力不断增强，同时随着营销网络不断完善，带动前三季度新增订单继续 翻倍式增长。总体而言，公司在手订单依旧非常饱满，全年业绩拥有坚 实基础，展望明年，公司现有业务有望继续保持高增长，第二增长曲线 公司价格与沪深300走势比较初具雏形、成长路径清晰。 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 航天宏图沪深300 风普后续、特种和水利成为明年增长引擎，PIE+行业产品线持续高增应急领域，2022年风普专项面向2800个区县全面开展，公司累计中标900多个，公司斩获15-20%的市场份额，同时，风普后续评估区划、城市生命线监测预警等业务也已陆续展开，单体金额更大、毛利率更高；特种领域，公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展，业务在原有的遥感 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 卫星地面应用系统的基础上，延伸至战场环境保障、高精度数据生产、演习训练装备研制等方面，行业景气度高涨，有望维持高速增长态势； 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.收入端符合预期，稳步推进全产业链布局2022-08-21 2.积极拥抱数字经济，迈向智慧地球服务商2022-05-22 3.在手订单充裕、新应用场景涌现，业绩增长可持续2022-05-01 自然资源领域，实景三维试点持续取得突破，公司参与北京等多个重要 试点，形成了体系完整、技术先进的实景三维解决方案，综合竞争实力得到验证、中标节奏明显加快；水利、农业等其他领域，在经济稳增长和大力发展数字经济背景下，公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设，水利和农业有望成为继风普之后的又一个爆发点。 向上建设自主航空航天数据源，向下拓展2G、2B和2CSaaS服务 公司扎实推进全产业链布局，彰显做大做强的宏图和决心。向上游加快发展以航天、航空为主的自主数据源建设。航天领域，公司稳步推进建设分布式干涉雷达卫星星座进程，目前“航天宏图一号”卫星星座已完成火箭排期、频率协调等工作，预计明年年初发射。航空领域，通过发行可转债自建无人机生产线，形成高频次、高灵动的区域级地图测绘、要素监测、线网巡查、支援保障等航空遥感数据采集能力。向下游稳步拓展2G、2B和2CSaaS服务。ToG领域，城市级SaaS服务可有效解决政府痛点，公司已实现首单突破，项目单体规模大、可复制性强。ToB领域，公司PIE-Engine平台用户数量快速增加，已经出现流量的自然增 长和自主变现。ToC领域，宏图实景APP成功上市，目前正处于种子 用户培育期，公司将通过对APP工具化、社交化或游戏化的探索描绘用户画像，以期在2024-2025年实现盈亏平衡。综上，公司云服务产品线 有望在2023年进入收获期。 投资建议 展望未来，航天宏图正由一家基于遥感应用的解决方案提供商转型为上游有数据、中游有平台、下游有应用的平台型服务商，PIE+行业增长动能充足，SaaS服务成长路径清晰。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.00亿元、4.32亿元、6.05亿元，对应EPS为1.62、2.34、3.27 元，当前股价对应2022-2024年PE分别为52.29X/36.33X/25.94X。维持“买入”评级。 风险提示 1）风普后续、实景三维、云服务等业务拓展不及预期； 2）特种领域信息化建设进度不及预期； 3）公司InSAR卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1468 2205 3041 4036 收入同比（%） 73.4% 50.1% 37.9% 32.7% 归属母公司净利润 200 300 432 605 净利润同比（%） 55.2% 50.1% 43.9% 40.1% 毛利率（%） 52.0% 52.6% 53.6% 54.7% ROE（%） 8.8% 11.8% 14.7% 17.3% 每股收益（元） 1.15 1.62 2.34 3.27 P/E 63.22 52.29 36.33 25.94 P/B 5.93 6.17 5.33 4.48 EV/EBITDA 51.58 37.42 27.33 20.29 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2666 3154 3697 4542 营业收入 1468 2205 3041 4036 现金 1018 928 843 919 营业成本 705 1045 1411 1827 应收账款 1203 1611 2071 2665 营业税金及附加 2 7 9 12 其他应收款 54 81 112 149 销售费用 138 220 304 404 预付账款 44 65 88 114 管理费用 167 243 335 444 存货 290 401 502 601 财务费用 10 12 14 17 其他流动资产 57 67 80 95 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 800 996 1093 1097 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 24 24 24 投资净收益 6 9 12 16 固定资产 387 418 411 368 营业利润 218 320 460 643 无形资产 37 77 92 85 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 353 477 567 621 营业外支出 7 3 3 3 资产总计 3465 4150 4790 5639 利润总额 211 317 457 640 流动负债 963 1366 1603 1893 所得税 11 17 25 35 短期借款 353 300 200 100 净利润 200 300 432 605 应付账款 193 286 386 500 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 417 780 1017 1292 归属母公司净利润 200 300 432 605 非流动负债 239 239 239 239 EBITDA 252 409 559 745 长期借款 150 150 150 150 EPS（元） 1.15 1.62 2.34 3.27 其他非流动负债 89 89 89 89 负债合计 1202 1605 1842 2132 主要财务比率 少数股东权益 2 1 1 1 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 184 185 185 185 成长能力 资本公积 1545 1545 1545 1545 营业收入 73.4% 50.1% 37.9% 32.7% 留存收益 532 814 1216 1776 营业利润 56.8% 47.0% 43.5% 39.8% 归属母公司股东权 2262 2544 2946 3506 归属于母公司净利 55.2% 50.1% 43.9% 40.1% 负债和股东权益 3465 4150 4790 5639 获利能力毛利率（%） 52.0% 52.6% 53.6% 54.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.6% 13.6% 14.2% 15.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 8.8% 11.8% 14.7% 17.3% 经营活动现金流 -119 277 242 317 ROIC（%） 6.6% 10.1% 13.2% 16.2% 净利润 200 300 432 605 偿债能力 折旧摊销 52 80 88 88 资产负债率（%） 34.7% 38.7% 38.5% 37.8% 财务费用 13 25 22 17 净负债比率（%） 53.1% 63.1% 62.5% 60.8% 投资损失 -6 -9 -12 -16 流动比率 2.77 2.31 2.31 2.40 营运资金变动 -444 -202 -386 -480 速动比率 2.41 1.95 1.92 2.00 其他经营现金流 710 585 915 1188 营运能力 投资活动现金流 -378 -271 -175 -79 总资产周转率 0.42 0.53 0.63 0.72 资本支出 -573 -280 -187 -95 应收账款周转率 1.22 1.37 1.47 1.51 长期投资 -21 0 0 0 应付账款周转率 3.65 3.65 3.65 3.65 其他投资现金流 216 9 12 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 -96 -152 -162 每股收益 1.15 1.62 2.34 3.27 短期借款 245 -53 -100 -100 每股经营现金流 -0.65 1.50 1.31 1.72 长期借款 150 0 0 0 每股净资产 12.26 13.76 15.93 18.96 普通股增加 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 713 0 0 0 P/E 63.22 52.29 36.33 25.94 其他筹资现金流 -119 -43 -52 -62 P/B 5.93 6.17 5.33 4.48 现金净增加额 510 -90 -85 76 EV/EBITDA 51.58 37.42 27.33 20.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究所所长、TMT首席分析师，2010、2012年新财富最佳分析师第一名。 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人。通信工程与技术经济复合背景，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、元宇宙和5G系列应用等。 联系人：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、